Гроші дорожчають вперше за 30 років: як це позначиться на вкладниках та інвесторах

Що впливає на вартість грошей

Якщо запитати у більшості людей, як визначається вартість грошей, вони дадуть відповідь, що її встановлюють центральні банки. Дійсно, коли йдеться про безпосередній контроль відсоткових ставок у США, рішення ухвалює Федеральна резервна система. Але тут глибша логіка. По суті, вартість грошей, як і вартість інших товарів, відображає баланс попиту та пропозиції. Збільшення обсягу заощаджень призводить до зниження ставок. Зростання попиту на інвестиції підштовхує їх вгору.

У колах фахівців із економіки вартість грошей, яка врівноважує заощадження та інвестиції, та підтримує стабільну інфляцію, має іншу назву: «природна норма відсотка».

Щоб зрозуміти, чому цьому поняттю відводиться центральне місце під час визначення політики, треба уявити, що сталося б, якби вартість запозичень, встановлена ФРС, була набагато меншою за природну норму. За надто низької вартості було б занадто багато інвестицій, недостатньо заощаджень, і економіка перегрілася б, що призвело б до інфляції, що зростає.

З іншого боку, якби ФРС встановила вартість запозичень вище за природну норму, накопичилося б занадто багато заощаджень, не було б інвестицій, а економіка охолонула б, що призвело би до зростання безробіття.

Упродовж понад тридцяти років у США спостерігалася тенденція до зниження вартості запозичень. Згідно з оцінками з поправкою на інфляцію, природна норма відсотка за американськими 10-річними державними облігаціями знизилася з трохи більше 5% у 1980 році до трохи менше 2% в останнє десятиліття.

Щоб з'ясувати, що призвело до зниження відсоткових ставок, і спрогнозувати, як змінюватиметься природна норма в майбутньому, було створено модель важливих факторів, що визначають пропозицію заощаджень та попит на інвестиції. Сюди входять дані за півстоліття, які включають 12 розвинутих країн, які тісно залучені до світової фінансової системи.

Згідно з результатами, однією з найважливіших причин зниження природної норми стало послаблення економічного зростання. У 1960-х і 70-х роках збільшення робочої сили та швидке зростання продуктивності сприяли тому, що середньорічне зростання валового внутрішнього продукту було близьким до 4%. Сильне економічне зростання створило потужний стимул для інвестицій: підвищило вартість грошей.

Читайте також: ЄЦБ знову готує важливі новини: як зміняться цінники за євро в Україні

Ситуація змінюється: кому дякувати, кому звинувачувати

До 2000-х років ці фактори почали втрачати чинність. Після глобальної фінансової кризи 2007−2008 рр. середньорічне зростання ВВП скоротилося приблизно до 2%. Млявіша економіка знизила привабливість інвестицій, що призвело до зменшення вартості грошей.

Зміна демографічної ситуації також зробила свій внесок. Починаючи з 1980-х років, коли покоління бебі-буму почало відкладати більше грошей на пенсію, пропозиція заощаджень збільшилася, що посилило знижувальний тиск на природну норму.

Природна норма — це оцінка Bloomberg Economics рівноважної реальної дохідності американських десятирічних казначейських облігацій. Фактична норма — це дохідність 10-річних облігацій за вирахуванням прогнозної трендової інфляції Bloomberg Economics.

Цьому сприяли й інші чинники. Китайська економіка швидко зростала, що дозволяло робити великі накопичення та вкладати ці кошти в американські держоблігації. При цьому у США посилилася нерівність у доходах — люди з більшим доходом відкладають більшу частину доходу, що ще більше збільшило пропозицію заощаджень. Що стосується інвестицій, то комп'ютери стали дешевшими і потужнішими, а це означає, що компаніям не потрібно багато витрачати на оновлення технологій, що знизило попит на інвестиції та природну норму.

Подібне падіння вартості грошей мало серйозні наслідки для американської економіки. Низькі витрати на позики дозволили домогосподарствам брати більші іпотеки. На початку 2000-х багато хто брав більше, ніж міг виплатити. Крах субстандартного іпотечного кредитування та світова фінансова криза обумовлені багатьма причинами: одна з них — зниження вартості запозичень.

Нижча вартість грошей означала, що, навіть незважаючи на майже триразове зростання федерального боргу США, з 33% ВВП на рубежі століть до майже 100% на сьогоднішній день, вартість обслуговування цього боргу залишалася низькою, що дозволяло уряду зберегти витрати на освіту, інфраструктуру та збройні сили.

При нижчій природній нормі відсотка у Федеральної резервної системи стало менше можливостей зниження ставок під час рецесій, і це породило побоювання з приводу скорочення потенціалу монетарної політики.

Але все змінюється. Деякі фактори, які сприяли зниженню вартості грошей, починають чинити зворотний ефект, і події розвиваються в іншому напрямку.

Демографічна ситуація змінюється. Покоління бебі-буму, яке допомогло знизити вартість запозичень, йде з ринку праці, що зменшує обсяг заощаджень. Розрив відносин між Вашингтоном та Пекіном, а також відновлення балансу в китайській економіці означають, що потік китайських заощаджень у казначейські облігації закінчується.

Американський борг різко збільшився, коли глобальна фінансова криза вразила економіку, а потім знову зріс, коли вибухнула пандемія. Це посилило конкуренцію за заощадження і уряд зберіг стимули за допомогою Закону про зниження інфляції. Зростання боргу вже підвищує тиск на вартість довгострокових позик.

Читайте також: Вартість трежеріс знову зростає: чому Акман припинив грати проти облігацій США

Розворот — на скільки і куди

Модель розроблена для того, щоб охопити основні фактори, що впливають на заощадження та попит на інвестиції, та оцінити їх вплив на природну норму відсотка.

Наскільки зросте природна норма? Модель передбачає підвищення приблизно на один відсотковий пункт із мінімуму в 1,7% у середині 2010-х років до 2,7% до 2050 року. У номінальному вираженні це означає, що дохідність 10-річних казначейських облігацій може становити від 4,5% до 5%. При цьому ризики зміщені у бік вищого збільшення вартості запозичень, ніж передбачає базовий сценарій.

Якщо уряд не наведе лад у фінансах, збережеться суттєвий дефіцит бюджету. Боротьба зі зміною клімату вимагатиме величезних інвестицій. За оцінками BloombergNEF, для досягнення чистого нульового рівня викидів вуглекислого газу потрібно витратити на енергетичну мережу $30 трлн. А стрибки в галузі штучного інтелекту та інших технологій можуть підвищити продуктивність, що призведе до швидшого розвитку тенденції.

Великі державні позики, збільшення витрат на боротьбу зі зміною клімату та швидше економічне зростання — все це призведе до збільшення природної норми. За оцінками, сукупний ефект підвищив би природну норму до 4%, на фоні чого номінальна доходність 10-річних облігацій досягла приблизно 6%.

Навіть у рамках базового прогнозу перехід від зниження до зростання природної норми матиме серйозні наслідки для економіки та фінансової системи США. З початку 1980-х років ціни на житло в США різко зросли, причому основним фактором стало зниження відсоткових ставок.

Оскільки вартість запозичень наразі сильно збільшилася, цей процес може завершитись. Аналогічна ситуація розвивається і на фондових ринках. Із початку 80-х індекс S&P 500 стрімко зростав, частково завдяки нижчим ставкам. Зі зростанням вартості запозичень цей стимул, який сприяв постійному підвищенню оцінки власного капіталу, припинить діяти.

Проте, можливо, найбільше у цьому випадку програє Міністерство фінансів США. Навіть якщо борг більше не збільшуватиметься, порівнюючи з розмірами економіки, вищі витрати на позики, як очікується, до 2030 року щорічно додаватимуть до виплат за боргом 2% ВВП. Якби це сталося минулого року, Міністерство фінансів додатково виплатило б власникам облігацій $550 млрд, що у понад 10 разів більше за обсяг військової допомоги, яку США направили Україні.

Безумовно, хтось виграє від високих ставок, а хтось — програє. Вкладники, які зберігають гроші на банківських рахунках, отримають вищий прибуток, а інвестори в облігації — вищу дохідність.

Причому вища природна норма відсотка також означала б, що коли почнеться рецесія, на кривій дохідності ФРС з'явиться більше можливостей для зниження вартості запозичень і стимулювання зростання, що дозволить частково відновити втрачений потенціал монетарної політики. Проте, після зниження ставок протягом багатьох років США та усьому світові варто бути готовими до розвороту. Це буде болісний перехід для всіх — від домовласників до інвесторів в пенсійну програму 401(k) та Міністерства фінансів США.

Читайте також: Чи здатні США допомагати Україні, — пояснює нобелівський лауреат із економіки