Мінфін - Курси валют України

Встановити
21 червня 2024, 8:40

На яких умовах кредитори погодяться реструктуризувати український борг

Із фрагментарної інформації про хід переговорів щодо реструктуризації єврооблігацій ми бачимо, що Мінфін та кредитори поки що далекі від фінальної угоди. Але все виглядає небезнадійно. Що можна зрозуміти з пропозицій уряду та кредиторів, розповів керівник аналітичного департаменту Concorde Capital Олександр Паращій.

Списання боргу

Мінфін наполегливо вимагає, щоб кредитори погодилися на разове безумовне списання принаймні 25% боргу.

Кредитори про таке безумовне списання не хочуть чути. Позицію кредиторів можна зрозуміти, адже: а) під час реструктуризації 2015 року жодного безумовного списання не було; б) вони хочуть залишити хоч якусь ймовірність того, що вони зможуть «відновити» свій актив у повному обсязі (наприклад, якщо ситуація в Україні значно покращиться в найближчому майбутньому).

Відповідно, відмова уряду від безумовного списання будь-якої частини боргу виглядає важливою для досягнення компромісу.

Платежі у 2024−2027 роках

Мінфін не може собі дозволити великі виплати за облігаціями до кінця березня 2027 року, бо відсутність таких виплат «передбачена» поточною програмою МВФ.

Але, на диво, у своїй оновленій пропозиції до кредиторів, Мінфін погодився платити приблизно 1,2% річних на борг протягом 2024−2027 років, що виглядає суттєвим відступом від «бачення МВФ». Та, мабуть, це остання пропозиція уряду — далі покращувати її немає куди.

При цьому кредитори тут виявили неабияку жадібність — хочуть понад 3% річних. Очевидно, їм доведеться знизити свої апетити для досягнення угоди.

Довгострокова відсоткова ставка

Тут кредитори теж поводять себе досить нахабно — вимагають ставку 7,75%, починаючи з 2034 року, причому (за позитивного розвитку подій) на увесь борг. Це вище, ніж сьогоднішня середня ставка за цим боргом (приблизно 7,5%).

Альтернативна пропозиція Мінфіну — 6%, при чому лише на частину боргу (ту, яку не спишуть).

Очевидно, тут сторонам потрібно якось «зближати» свої позиції.

Ціна та дисконтована вартість облігацій (NPV)

Станом на початок червня ринкова ціна облігацій була приблизно 29% від їх номінальної вартості. Це означає що, теоретично, кредитори «були готові обміняти» долар номінальної вартості боргових паперів України на 29 центів кешу (або приблизно $6,8 млрд кешу в обмін на папери умовним номіналом $23,4 млрд). Звісно, на практиці їм ніхто зараз навіть оці $6,8 млрд не запропонує (та й вони не продадуть).

Але вони хочуть отримати у вигляді майбутніх дисконтованих грошових потоків (NPV) не менше. Питання лише, за якою ставкою ті майбутні потоки дисконтувати.

Якщо дивитися на «ринок» (наприклад, найдовші доларові облігації МХП або Метінвесту), то схоже, що «ринкова ставка дисконту» має бути близькою до 15% у доларах.

Якщо порахувати NPV пропонованих грошових потоків за цією ставкою, то виходить, що пропозиції уряду «дають» вартість від 16% до 30% від номіналу (а по-чесному — десь 23%). Тоді як пропозиції кредиторів «передбачають» значно більшу вартість (38%-44%). Схоже, кредитори вважають, що ставка дисконту (або норма їхнього річного заробітку) має бути не 15%, а 20%. Це точно перебір. Остання пропозиція кредиторів взагалі виглядає, як знущання: вони пропонують, щоб уряд погасив увесь накопичений борг (а це $18−23 млрд) усього за два-три роки — протягом 2034−2036.

Отже, кредитори мають «суттєвий простір» для того, щоб поступитися за загальними умовами реструктуризації.

Читайте також: Дохідність гривневих ОВДП падає: чи варто вже замінити їх у своєму портфелі на доларові

Тут компроміс можливий, якщо: а) кредитори не вимагатимуть захмарної дохідності, б) Мінфін трохи підвищить «верхню межу» NPV за якогось «позитивного розвитку подій». Це можливо зробити при відмові від безумовного списання частини боргу.

Отже, для компромісу потрібно не так вже й багато:

  • Мінфіну потрібно відмовитися від безумовного списання боргу.

  • Обидвом сторонам потрібно зблизитися щодо довгострокової відсоткової ставки.

  • Кредиторам потрібно змиритися з дуже низькими виплатами протягом найближчих трьох років та не вимагати «захмарної» дохідності від українського боргу.

Коментарі - 29

+
+72
tracker
tracker
21 червня 2024, 8:49
#
Я может туповат, но с чего кредиторам соглашаться списывать долг?))) они вкладывали деньги, чтоб заработать, а не чтоб деньги зависли, да еще и подарить 25% просят)))))
+
+42
SkrudjMacduck
SkrudjMacduck
21 червня 2024, 9:15
#
Краще отримати мінус 25, ніж дефолт. Ну і відсотки. По суті, вони не в мінусах,бо ми платили за ризик високими відсотками.
+
+57
TAN72
TAN72
21 червня 2024, 9:28
#
Возьму у вас кредит под списание 25% долга,дадите?
+
0
tckgoblinu
tckgoblinu
21 червня 2024, 10:41
#
TAN72

Сарказм непоганий, але ти фізик, а не країна посеред Європи, котра знаходиться в стані війни, тому такий сарказм тут недоречний.

p. s. Але навіть фізикам боржникам банки реструктуризують борги, погоджуючи довші терміни сплати боргу та знижуючи відсотки по кредиту, тримаю в курсі.
+
0
Алексей Яковлев
Алексей Яковлев
21 червня 2024, 14:49
#
А что происходит потом с физиками которым понизили / реструктизировали ? дают новый долг ? или думаю как сократить старый ? Чего мы добиваемся , какой цели ?
+
+72
Prya
Prya
22 червня 2024, 7:20
#
Забирают у них все имущество и пускают по миру.
+
+27
Ihor71
Ihor71
21 червня 2024, 17:27
#
Не факт. Арешт майна України по всьому світу в разі дефолту може призвести до більших втрат
+
0
Prya
Prya
22 червня 2024, 7:21
#
Срочно все приватизировать!
+
+12
tckgoblinu
tckgoblinu
21 червня 2024, 10:38
#
Tracker

Це стандартна практика для країн в стані війни, на крайній випадок на них натиснуть США та ЄС і все нормально спишеться. Країнам після війни списували і 50+ % боргу.

Не погодяться з умовами — буде дефолт, дефолт не банкрутство, але це неможливість виплачувати гроші на облігаціями, це означає, що інвестори отримують гроші взагалі невідомо коли і взагалі не факт, що отримують щось.

Тому тут кожен буде думати сам, чи отримати помірні відсотки по облігаціях, чи очікувати повну виплату, але за умовних років 20−30.
+
+42
Алексей Яковлев
Алексей Яковлев
21 червня 2024, 15:54
#
А после дефолта сможет государство брать в долг и финансировать войну ? какой будет курс гривны после этого ?

цепочка проста — нет МВФ , нет никаких займов , не выполнены условия МВФ — нет МВФ .

я как держатель евробондов проголосую за дефолт .
+
0
tckgoblinu
tckgoblinu
21 червня 2024, 16:09
#
Алексей Яковлев

«я как держатель евробондов проголосую за дефолт .»

Звучить достатньо цікаво, я звісно можу помилятися, але переговори швидше за все проводитимуть між крупними тримачами облігацій і в першу чергу з юридичними особами, а не фізиками. Тому якщо ви не володієте умовними 10+ % євробондів і не є представником юр. особи крупного тримача євробондів, то швидше за все вас поставлять перед фактом, що буде реструктуризація, що за законом неможливо, але реальність часто відрізняється від паперу)

Але це цікава тема, адже дефолт де юре має бути навіть за одне порушене боргове зобов`язання, але якщо думки розділяться і інвестори не одноголосо будуть за реструктуризацію, то орієнтуватися очевидно будуть на більшість, і в першу чергу на дійсно крупних тримачів євробондів)
+
0
Алексей Яковлев
Алексей Яковлев
21 червня 2024, 16:26
#
Я не знаю как будут получать согласие по евробондам , но обычно приходит форма для электронного голосования .

пока они говорили с 20% собственников , так что голосование может быть неожиданным
+
0
tckgoblinu
tckgoblinu
21 червня 2024, 16:11
#
Алексей Яковлев

Але суто заради цікавого експерименту, зробіть так, як ви кажете «я как держатель евробондов проголосую за дефолт «

Я схиляюся до того, що по-перше, конкретно вас (якщо ви звичайний фізик з парою євробондів) не буде ніхто запитувати, по-друге, дефолту не буде) Ну і скоро дізнаємося, 1 серпня не так вже і далеко)
+
0
Алексей Яковлев
Алексей Яковлев
21 червня 2024, 16:29
#
Сначала посмотрим к каким предложениям сойдутся .

да и когда вы говорите «пара» просто узнайте сначала условия покупки евробондов , минимальную сумму . я владею немного , сотни процента всего долга Украины.
+
+57
tckgoblinu
tckgoblinu
21 червня 2024, 10:20
#
«Мінфін наполегливо вимагає, щоб кредитори погодилися на разове безумовне списання принаймні 25% боргу.»

«Тут кредитори теж поводять себе досить нахабно»


Я звісно перепрошую, при всій повазі до України, але ми зараз точно не в тому становищі, щоб щось вимагати з цього приводу, ми можемо пропонувати або намагатися домовитися, а не вимагати, тому якщо фраза про «Мінфін наполегливо вимагає» це правда, а не бачення ситуації редактора, то такі дії уряду не логічні і призведуть до належних наслідків.

Очевидно, що кредиторам байдуже, що там і як, кредитор в першу чергу зацікавлений в поверненні своїх коштів з відсотками, вони йшли на поступки відтермінувавши виплати з 2022 року до 2024 року, вони можуть лише піти на певні поступки, якщо їм запропонувати правильні умови, але просто так «спишіть наш борг» навряд чи дасть потрібний результат.

Дивлячись як уряд доносить потрібні думки до кредиторів, з позиції «вимагаємо» тут успіху не добитися, а якщо пояснювати, що Україна не відмовляється від своїх зобов`язань, але потрібно реструктуризувати борг або на більший термін, або за іншою ставкою, то це може наблизити сторони до узгодження реструктуризації.
+
+42
Алексей Яковлев
Алексей Яковлев
21 червня 2024, 14:52
#
Так и есть .

у нас еще большая часть народа живет в социализме — инвестор это спонсор, но не сразу типа …

и типа все «богатые» должны помогать бедным … прощать долги …

правда в том что это деньги американских пенсионеров и фонды не могут им рассказать что мол мы пролетели потому что поверили порошенко или зеленскому и дали им денег … а они опять нас кинули .

это второй крупный кидок , больше просто никто давать не будет . А если Украина не договорится с кредиторами , то проблемы будут с МВФ , а если с МВФ , то уже никто ничего не даст . Уже правительства тех стран не смогут объяснить налогоплательщикам почему они дают деньги, а МВФ не дает . Кредиторы это знают .
+
+87
Rubi0
Rubi0
22 червня 2024, 12:39
#
Ну, а чем это отличается от требований Зеленского границ 91 года? Это у нас стиль такой «все нам должны», требуем по максимуму уступок не предлагая ничего в замен
+
+72
Mini Mi
Mini Mi
21 червня 2024, 15:38
#
Кредиторы в 22 году дали отсрочку до 24. Но за свой счёт продолжать войну без конца и края желающих становится все меньше и меньше.
+
+27
Алексей Яковлев
Алексей Яковлев
21 червня 2024, 15:53
#
При этом средний процент по нашим бондам — 8 (от 7,75 до 8,95) . т. е. уже 16% от суммы не выплачено .
+
+12
Ihor71
Ihor71
21 червня 2024, 17:32
#
Так і ціна самих облігацій ~25% від номіналу. Викупити з дисконтом, нажаль, немає в Україні ресурсів. Хоча в банках займаються продажем ОВДП і розумніше було б перенаправлення грошей на зовнішній ринок.
+
0
Алексей Яковлев
Алексей Яковлев
21 червня 2024, 17:37
#
Цена сейчас ~30% в зависимости от выпуска . только Украина начнет выкупать это резко изменит рынок и цена вырастет . На рынке можно выкупить совсем немного .

Чтоб вы понимали бумаги находятся сейчас в дефолте , они сняты с торгов на приличных площадках и цена по ним весьма условна .
+
+27
xo4y
xo4y
21 червня 2024, 17:13
#
Кредитори і Мінфін розуміють що потрібно домовлятись. Перший раунд був просто придивитись друг до друга й показати свої «яйця». А зійдуться вони на середньому десь. Такі переговори ніколи не закінчуються однією зустріччю.
+
+42
Ranet
Ranet
21 червня 2024, 17:17
#
Отдал на печать карту с указанием Святого грааля и золота Полуботька.
+
0
san4os
san4os
23 червня 2024, 16:02
#
Яким тиражем карту друкуєте? Друкуйте багато, щоб всім вистачило…
+
+30
bonv
bonv
21 червня 2024, 23:48
#
Спишуть частково.
+
0
Bonds22
Bonds22
22 червня 2024, 10:26
#
Интересно читать субъективные оценки автора, учитывая, что: 1. Новые кредиты от МВФ и других стран выдаются и выдаются. 2. По этим новым кредитам и таким же старым никто ничего не урезает. А только переносят выплаты. 3. Государственный Нафтогаз не только не урезал, а еще и начислил и выплатил проценты на проценты и еще consent fee. А ведь 100% прибыли идет в бюджет. Тут бюджет может платить без проблем 7,625%. А для автора по суверенным 3% это невиданная жадность.

На мой взгляд, это простой кидок от тех, у кого больше денег тех, у кого меньше. Евробонды можно было бы перенести также как кредиты МВФ, но МВФ установил ковенанты, по которым кредиты МВФ урезать не нужно, а евробонды перенести нельзя и нужно урезать. Ну, в принципе, если бы я был МВФ, я бы тоже так делал. Те, у кого больше денег, правее. И держателям бондов Нафтогаза повезло, что эти бонды вне ковенант МВФ.
+
+52
glan
glan
23 червня 2024, 12:05
#
Прочитал статью и комментарии. Пару замечаний. 1. Реструктуризация — это и есть дефолт, что бы там не утверждали журналисты. Первый дефолт им. яресько был в 2015. Сейчас будет дефолт им. марченко, но сути это не поменяет. 2. Частные инвесторы ни копейки в Украинские проекты в ближайшем будущем не вложат. Максимум выкупять текущие долги с дисконтом, чтобы подзаработать. Украина будет существовать с подачек от других стран, может быть от МВФ. Так как коррупция никуда не делась, а распоряжается подачками правительство, то подачки будут меньше и меньше. А курс бакса выше и выше. С чем всех и поздравляю.
+
+15
san4os
san4os
23 червня 2024, 16:05
#
Вважаєте що долар виросте до 43 до кінця року?
+
+75
glan
glan
23 червня 2024, 20:54
#
43 это очень оптимистично. Скорее 45
Щоб залишити коментар, потрібно увійти або зареєструватися