Roblox виходить на біржу: як компанія заощадила на приватних інвесторах

IPO і прямий лістинг: в чому різниця

Минулого року так розмістилися лише три компанії — Palantir Technologies (PLTR), Asana (ASAN) та Thryv Holdings (THRY). Це менше 2% від 165 традиційних розміщень, проведених за цей рік американськими компаніями на NYSE та NASDAQ. За два попередніх роки таких розміщень було теж тільки три — Spotify Technology (SPOT), Slack (WORK) та Watford Holdings (WTRE).

При прямому лістингу компанія не випускає нових акцій, а їх ціна не визначається андеррайтерами. Замість цього акціонери просто починають продавати цінні папери на біржі. Відсутній і локап-період, протягом якого частина акціонерів не може продати акції. Основною причиною, через яку власники компанії відмовляються від послуг андеррайтерів і обирають прямий лістинг, вважається небажання залишити «гроші на столі».

«Гроші на столі» — так економісти називають суму, яку нібито недоотримують власники компанії при традиційних IPO.

Справа в тому, що ціна акцій компаній в перший і наступні дні торгів часто сильно злітає у порівнянні з тією, за якою акціонери продають їх в процесі IPO. Власне, в цьому і полягає одна з причин інтересу широкої публіки до IPO. Адже учасники IPO — немов гості на великому бенкеті, яким власники компанії роблять щедрий подарунок — всипають стіл грошима. Ці грошові суми вони могли б виручити самі, проте «дарують» їх учасникам.

Читайте також: Як заробити на IPO іноземних компаній

Ціна питання

За підрахунками професора Джея Ріттера з університету Флориди, в середньому за останні сорок років це 20%. У сумі за ці роки компанії залучили на IPO $1 трлн, а «на столі» залишили $202 млрд.

Для пояснення феномена, який вже називається «андерпрайсінгом» вчені придумали декілька теорій. Одні стверджують, що андеррайтери повинні добиватися певної знижки заради недосвідчених клієнтів, які інвестують у будь що. Інші вважають, що заниження ціни — це буфер, який рятує від обвалення ціни в майбутньому.

Сам Ріттер пояснює явище так — акціонери дають промо-знижку, розміщуючи невелику частку акцій (зараз в ході IPO на ринок надходить лише 7−8%), проте стають володарями набагато дорожчої компанії.

2020 рік виявився бенкетом під час covid 19

Компанії залучили $62 млрд, а «на столі» залишили $30 млрд. Тобто, могли б залучити в півтора рази більше. Ще рік тому нічого подібного не спостерігалося, «чайові» андеррайтерам та їх клієнтам становили всього 18% ($7 млрд. з $39).

Не можна не визнати, що бажання стати учасником IPO минулого року було цілком раціональним.

Ріттер показує, що минулого разу третина всіх грошей залишалася «на столі» тільки в далекому періоді 1999−2000 років. В епоху першої інтернет-бульбашки компанії залучили $130 млрд, а на столі залишили $67, тобто, залучаючи два долари в компанію, третій акціонери «дарували» андеррайтерам та їх клієнтам. Однак та бульбашка «схлопнулася» з важкими втратами. Ціни акцій деяких компаній лише в останні роки повернулися до рівнів кінця дев'яностих. Чи справді «гроші на столі» — це просто святковий подарунок, або це всього лише купон від казино для підігріву великої гри? Подивимося, що відбувається зараз.

Хмарний сектор

Акції компанії Snowflake (SNOW), з якої в середині вересня і почався осінній бум IPO, тримаються на рівні першого дня торгів — $240. Це вдвічі вище діапазону розміщення ($100−110). Наявність акцій у Воррена Баффета інвесторів було причиною стрибка їх вартості і зараз цей факт продовжує їх утримувати.

Щоправда, пікова вартість становила $429 і була досягнута в середині грудня, через три місяці після IPO. Потім закінчився локап-період, і частина акціонерів, звичайно, не могла від спокуси продати за ціною в чотири рази вище, ніж очікувалося на розміщенні. Однак нижче закриття в перший день торгів вартість не падає.

У зірок меншого розміру не так стабільно. Акції ізраїльської JFrog (FROG) минулого тижня знижувалися до $44 всередині торгів. Це збігається із середньою ціною діапазону розміщення, але ж в перший день торгів FROG злетіла до $65.

Пікова вартість в $95 була досягнута в перші два тижні. Інвестори, які мріяли про участь в IPO найвідомішого розробника платформи DevOps, але не отримали аллокації, зараз можуть придбати акції і заробити на технологічній хвилі. Правда, вони все одно недешеві — за середніми для індустрії мультиплікаторами їх вартість повинна була б складати близько $35. Але принаймні це те ж саме, що отримали ті щасливчики, яким акції дісталися на IPO. Але чи було те, що JFrog залишило їм «на столі» грошима? Або подарунок виявився швидкопсувним, і його треба було продати кому-небудь до закінчення терміну придатності?

Ще одна «хмарна» компанія SUMO Logic (SUMO) надає аналіз лог-файлів хмарних сервісів. У перший день торги закрилися на позначці $27, максимальна ціна становила $46, але зараз папір прагне до нижньої межі діапазону розміщення — $22.

Жодної негативної інформації про емітентів за цей час не з'явилося. Та й взагалі, «скелети в шафі» можуть зберігатися в однієї або двох компаній, але не можуть бути правилом. Напрошується висновок, що якщо акціонери головної зірки ринку — Snowflake і залишили клієнтам андеррайтерів гроші «на столі», то акціонери інших компаній отримали все, що належить, і за досить високою оцінкою. Акціонери Snowflake заплатили за всю індустрію.

Читайте також: Скільки можна заробити на «порожніх» акціях

Ігрові технології

Тут той самий сценарій, що і в хмарних технологіях. Наприклад, акції американського розробника ігрових технологій Unity Software (U) зараз коштують $93. Діапазон розміщення становив $44−48, а на закритті в перший день торгів акція коштувала $68,4.

Акціонери «подарували» $20 з $68, при тому, що, не довіривши визначення ціни андеррайтерам, вони провели аукціон і встановили ціну, виходячи з попиту. Натомість після закінчення локап-періоду отримали до $68 додаткові $107 — відповідно до моделі Джея Ріттера. Так, акції коштують зараз вдвічі дешевше пікової ціни $175, досягнутої, так само, як і у випадку Snowflake — перед закінченням локап-періоду.

Але ж мова йде про компанії Unity! Це компанія, двигун якої використовує більше половини всіх розробників. А ось якщо поглянути на траєкторію ціни акцій розробника віртуальних казино Playtika (PLTK), то все, залишене «на столі», вже дисонувало.

Штучний інтелект

Все те саме відбувається в індустрії штучного інтелекту. Акції компанії C3. AI, що надає тисячі готових і заздалегідь тренованих моделей машинного навчання та захопила навіть тікер AI (Artificial Intelligence — штучний інтелект), повернулися до першого дня торгів ($90).

Зниження вартості з пікових $184 — дворазове, але все ж ціна втричі перевершує діапазон розміщення ($31−34). Купити за цією ціною акції C3. AI, як і раніше, не можна. Натомість акції деяких інших компаній, що теж виходили зі штучним інтелектом, наприклад, Root Inc. (ROOT), придбати можна дешевше діапазону розміщення.

Виходить, що золото «на столі» залишають тільки стрижневі компанії кожної індустрії. Тим самим вони стимулюють попит на власні акції і вносять свою лепту в загальний бум IPO. Що стосується інших (also-runners), то гроші «на столі» залишаються грошима тільки до початку локап-періоду, а то й менше. Фактично, такі компанії не дають знижок, і якби вони підвищили ціни розміщення, то IPO могли б і провалитися.

Підсумки прямих розміщень (без IPO) поки що не дають контрприкладів. Коли акціонери очевидного лідера в найбільшому сегменті ринку вирішують залишити андеррайтерів і їх клієнтів без гулянки, затія вдається. Акції Palantir (PLTR) зараз коштують в два з половиною рази дорожче, ніж у вересні.

Акції компанії Asana (ASAN), розробника софта для спільної віддаленої роботи, не виросли зовсім. Дастіну Московіцу (статок — $18 млрд.), одному з найбільших акціонерів Facebook, де він колись був техдиректором, робити Asana публічною не особливо-то й хотілося. Він розмістив на біржі акції лише для того, щоб дати можливість вийти венчурним фондам.

Акції Spotify (SPOT) не росли аж до початку пандемії, коли інвестори розпізнали потенціал стрімінга. А папери Slack (WORK) дешевшали, доки Марк Беньофф не оголосив, що придбає цю компанію для розширення бізнесу Salesforce (CRM).

Читайте також: Як знайти «свого» єдинорога і заробити 350% прибутку

Що буде з акціями Roblox

Roblox (RBLX) — розробник платформи для створення власних відеоігор, в які грає 115 млн осіб на місяць, у тому числі 75% американських дітей у віці від 9 до 12 років. Топові ігри — Adopt Me, Jail Break, Piggy, в яких від 4 до 16 млрд ігрових сеансів.

Ця компанія відома не менше, ніж Snowflake, Unity і C3.AI. У Roblox сто мільйонів лояльних користувачів і харизматичний CEO покоління Стіва Джобса. У листопаді Roblox оцінювали в $8,6 млрд і прогнозували зростання капіталізації компанії до $11 млрд в перший день торгів. Потім протягом декількох місяців компанія могла подорожчати до $16−20 млрд.

Доля розпорядилася інакше. Roblox привернув кошти не через IPO, а в новому венчурному раунді. Компанію оцінили відразу в $29,5 млрд. Очікується, що ринок заплатить за акцію щонайменше $55 вже в перший день торгів. Якщо взяти мультиплікатор компанії Unity на її піку, то при високому ринку вартість акції Roblox може підскочити і до $73, а капіталізація — до $48. Правда, ринок зараз вже не такий гарячий. У сегменті хайтек — розпродажі. Індекс NASDAQ з початку року впав на 10%, розміщення Oscar Health (OSCR) виявилося невдалим.

Що буде далі — покаже майбутній тиждень. Одне зрозуміло — Roblox вчасно привернула транш від Dragoneer, і тепер Базуцький може віддатися розвитку Roblox з таким же задоволенням, з яким Московіц займається компанією з промовистою назвою Asana. Для них щастя вже не в грошах.