Чому насправді інвестори відмовляються позичати США на 30 років

Дохідність казначейських облігацій США знову пішла вгору після невдалого аукціону з розміщення 30-річних паперів. Інвестори влаштовують розпродаж та вимагають вищих компенсацій.

На те, що відбувається, вже відгукнулися рейтингові агенції. Днями Moody's знизило прогноз за кредитним рейтингом США — зі стабільного до негативного.

«Ризики зниження бюджетної стійкості США зросли і більше не можуть бути повністю компенсовані унікальною кредитною силою країни», — пояснив це рішення старший фахівець Moody's Вільям Фостер.

Результатом стало ситуативне скорочення покупок інвесторами довгих казначейських зобов'язань США, що стало приводом для нової хвилі «прогнозів» неминучого дефолту Штатів. Що ж відбувається насправді?

Основні побоювання у Moody's викликали:

1. Великий бюджетний дефіцит, який зріс на 23%, порівнюючи з минулим фінансовим роком, — до $1,695 трлн.

2. Зниження доступності боргу. В агентстві підкреслили, що різке зростання дохідності казначейських облігацій у 2023 році (зараз вже в межах до 5% річних) «підсилило тиск, що існував раніше, на доступність боргу США».

Аналітики агентства говорять про те, що «за відсутності політичних дій Moody's очікує, що доступність боргу США знижуватиметься й надалі, стійко і значно, до дуже слабких рівнів, порівнюючи з іншими суверенними країнами з високим рейтингом».​

Держборг у межах $33,6 трлн, та ще й за високих ставок Федрезерва (зараз — 5,25−5,5% річних), змушує підвищувати дохідність для інвесторів при виконанні завдання щодо покриття дефіциту бюджету США. Що, зі свого боку, призводить до зльоту вартості обслуговування держборгу для уряду США.

1. «Укорінена політична поляризація». Фактично, передвиборчі президентські перегони в США вже в самому розпалі, протистояння республіканців та демократів лише посилюється. Гучні заяви американських політиків «лякають» Moody's та основну частину інвесторів, що призводить до перекосів попиту та пропозиції за американськими трежеріс.

Саме стрімко зростаючі федеральні витрати та політична поляризація викликають стурбованість інвесторів, що зростає, сприяючи розпродажу трежеріс. В результаті, ціни на державні облігації США досягли найнижчого рівня за 16 років.

Такі негативні «дзвіночки» рейтингового агентства можуть передувати зниженню кредитного рейтингу Америки. Хоча поки що Moody's підтвердив рейтинг США на рівні «ААА», оскільки «величезна кредитоспроможність США продовжує зберігати кредитний профіль країни».

Читайте також: Гроші дорожчають вперше за 30 років: як це позначиться на вкладниках та інвесторах

Цікаво, що зараз Moody's — єдина з трьох великих кредитних світових рейтингових агенцій, яка досі надає США найнадійніший кредитний рейтинг «ААА».

У серпні 2023 року їхній конкурент Fitch вже знизив рейтинг США з потрійного A до подвійного А+. Це сталося через 2 місяці після того, як Америці ледве вдалося уникнути суверенного дефолту через боротьбу за підвищення ліміту запозичень. S&P Global Ratings позбавило США найвищого рейтингу ще у 2011 році на фоні кризи, що вибухнула тоді, навколо стелі державного боргу.

Для інвесторів важливо також і те, що економіка США поки що демонструє результати значно кращі, ніж у її глобальних конкурентів — Китаю та ЄС.

Тому зараз про зниження ліквідності ринку американських казначейських облігацій не йдеться. Тобто інвестори під гучну риторику американських політиків готові вкладатись у американський держборг і надалі. Для них питання лише у максимальній для себе вичавці дохідності та в термінах таких вкладень.

«Олії до вогню» для роздмухування спекулятивної гри щодо підвищення дохідності доливало і завершення 17 листопада термінів домовленостей між демократами та республіканцями щодо граничного розміру держборгу. Якщо до цієї дати нової угоди не буде досягнуто, уряд США повинен буде припинити деякі види діяльності та фінансування частини проєктів.

На цьому фоні рішення Moody's мало підхльостнути політиків прискорити консенсус із цього питання.

У результаті, конгресмени в палаті представників схвалили законопроєкт, згідно з яким уряд США профінансується у два етапи. Частину відомств буде забезпечено до 19 січня. Решту, включаючи міністерство оборони, — до 2 лютого. Такий варіант «резолюції, що триває» (тимчасове фінансування урядових відомств) 11 листопада запропонував спікер палати представників — республіканець Майк Джонсон.

Нагнітання ситуації навколо стелі держборгу США, у поєднанні з геополітичними та військовими ризиками, призводить до стрибків долара щодо світових валют. Це дуже добре видно на графіку пари євро/долар у моменти опублікування економічних новин щодо економіки США, ЄС або у періоди сплесків загострення військових та геополітичних подій у світі.

Динаміка пари євро/долар

Інвестори оцінюють економічні перспективи США на фоні політичних пристрастей і, користуючись ситуацією, намагаються вичавити собі максимум за дохідністю.

При ухваленні рішень щодо купівлі трежеріс вони, хоча й продовжують спиратися на поточні економічні новини, але змушені реагувати і на «політичний шум», що зростає.

Наприклад, на вечір (за київським часом) вівторка 14 листопада дохідність 10-річних казначейських облігацій США просіла до 4,502% річних, хоча ще в останній декаді жовтня вона сягала 5% річних і навіть трохи вище.

Дохідність 10-річних казначейських облігацій США

Для інвесторів зараз важливо вчасно увійти на ринок із максимальними для себе рівнями дохідностей. Саме тому ми спостерігаємо періодично то сплески інтересу до довгострокових трежеріс, то збільшення обсягів покупок щодо коротких паперів. Це просто різні групи інвесторів фіксують собі прийнятні терміни розміщення власних коштів із необхідною їм дохідністю на ринку.

Нагадаю, що голова Федрезерва Джером Пауелл минулого тижня наголосив, що інфляція все ще надто висока. І підтвердив намір ФРС США повернути її до цільового діапазону в 2%.

А це означає, що, якщо останні американські успіхи щодо приборкання інфляції виявляться короткочасними, є можливим ще підвищення ставок Федрезерва. І тоді не виключено поступове зростання дохідності казначейських облігацій.

Ось цією «розтяжкою» для американської економіки — з одного боку — величезний держборг і зростаюча вартість його обслуговування для покриття бюджетних видатків, а з іншого — періодична необхідність посилення грошово-кредитної політики ФРС для боротьби з інфляцією шляхом підвищення відсоткових ставок, — і намагаються зараз «гратися» інвестори.

«Страх і жадібність» продовжують керувати настроями як великих гравців, так і дрібних інвесторів у казначейські зобов'язання США. І на фоні зниження оцінок рейтингових агентств побоювання щодо боргу США зростають, оскільки дефіцит федерального бюджету продовжує зростати.

Багато галасу відносно недавно наробив і прогноз щодо так званої бюджетної моделі Пенн-Уортона, який визначив, що США має приблизно 20 років, щоб змінити курс на збільшення свого держборгу за інших рівних умов. Інакше, дефолт у тій чи іншій формі буде неминучим.

Читайте також: Америка буде вам винна: навіщо купувати US Treasuries

І оскільки побоювання з приводу стійкості боргу та цін на облігації зростають, інвестори теж стають обережнішими при купівлі саме довгограючих паперів США.

Через це на декількох нещодавніх аукціонах за довгостроковими казначейськими облігаціями попит і був слабким. Просто потенційні покупці сподіваються на вищий рівень компенсації за ризик вкладень у казначейські облігації. І ФРС своїми високими ставками з перспективою їхнього можливого подальшого підвищення до цього їх лише підштовхує.

Для України невигідний такий розвиток подій:

1) обмеження держборгу США та затискання бюджетних видатків американського уряду за окремими статтями витрат (у тому числі і на допомогу Україні у боротьбі з агресором);

2) подальше підвищення ставок ФРС США для остаточного приборкання інфляції (приведе до зростання вартості запозичень для нашої країни).

А найприйнятнішим варіантом для України є варіант м'якого просідання американської економіки до рівнів, що дозволяють ФРС застовпити інфляцію на рівні в 2%, і максимально швидко при цьому розпочати цикл зниження відсоткових ставок Федрезерва. Це зробить вартість обслуговування наших боргів у доларі дешевшою.

Автор:

Аналітик Олексій Козирев

Пише на теми: Валюта, цінні папери, інвестиційні проєкти, кредитування, міжнародні валютний та фондовий ринки, фінансові стартапи