Падіння економіки РФ буде поступовим і навряд чи змусить зупинити війну

Як змінилися резерви Росії

Центральний банк Росії опублікував показник золотовалютних резервів на останню п'ятницю квітня. ЗВР Росії за два місяці з початку агресії РФ в Україні зменшилися на 8% — із $643 млрд доларів до $593 млрд.

Основне падіння припало на перший місяць після вторгнення, коли резерви впали майже на $40 млрд, при цьому падіння не могло бути пояснено взаємними коливаннями курсів валют у відношенні один до одного (розмір ЗВР вказується в доларах, структура ж ЗВР — кошик валют + монетарне золото у сховищі ЦБ РФ), більша частина цього падіння була саме витратами ЦБ РФ та уряду на підтримку економіки.

За останній місяць резерви зменшилися ще на $11 млрд — із $604,4 млрд до $593,1 млрд. Проте, якщо подивитися на структуру резервів ЦБ, то виявиться, що це зменшення — результат зменшення вартості резервів на $29 млрд через валютну переоцінку (тобто зміни курсів валют до долара США та вартості тройської унції золота за місяць), який був частково компенсований збільшенням ЗВР на $15 млрд за місяць за рахунок надходжень валюти від зовнішньоторговельної діяльності Росії.

ЦБ РФ останні два роки проводив політику зменшення питомої ваги доларів у структурі ЗВР, заміщаючи їх юанем, євро та золотом. Якби цієї політики не було, а структура ЗВР залишалася такою ж самою, як три роки тому, з домінуванням у портфелі долара США, то розмір ЗВР повернувся б до рекордних для Росії довоєнних значень і, найімовірніше, перевищив би їх.

До чого це призведе

Висновків із нинішньої ситуації декілька (і деякі з них зроблено Капітаном Очевидність):

1. Короткостроковий ефект санкцій є незначним і на горизонті одного-двох місяців, ймовірно, має характер, що зворотний до бажаного. Імпорт до Росії зменшується, експорт у своїй залишається більш-менш постійним. Експортується трохи менше фізичних обсягів нафти з дисконтом до довоєнної ціни, але це компенсується зростанням ціни за барель. Це призводить до короткострокового поліпшення платіжного балансу Росії.

2. ЦБ РФ, слідуючи політичному курсу, зробив стратегічну помилку, змінюючи структуру кошика валют ЗВР. Знецінення всього кошика щодо долара США, схоже, має досить довгостроковий характер (найімовірніше, до кінця 2022 року тенденція збережеться), але такого стрімкого знецінення ЗВР за рахунок курсової різниці вже, очевидно, не буде, оскільки період із кінця березня до кінця квітня саме був часом очікувань агресивнішої політики Федрезерва і, відповідно, відносно швидкого зміцнення долара США щодо інших валют.

3. Поки що Росія заробляє достатньо грошей, щоб дозволити фінансувати війну в Україні. Без санкцій на експорт енергоносіїв до Європи, найімовірніше, ситуація збережеться більш-менш незмінною і джерела фінансування війни у Росії будуть. Погіршення економічного становища Росії буде поступовим і навряд чи вирішальним чинником закінчення війни.

4. Санкції на експорт енергоносіїв до Європи є дуже важливими, і я дуже сподіваюся, що країни ЄС запровадять санкції на експорт енергоносіїв, нехай і з певним перехідним періодом.