Схоже, що дефолт росії відкладається. На деякий час

Декілька днів тому у нас була дискусія з Eugene Dubogryz про те, чи є дефолт росії за своїми борговими зобов'язаннями фактом, що вже стався. Фактично, розбіжність у наших точках зору полягала в тому, чи відбувся вже дефолт (точка зору опонента), чи він неминучий 15 квітня 2022 року, коли настане найпізніша дата розрахунків за купонними платежами за двома випусками Єврооблігацій, що настали 15 березня (моя точка зору). Схоже, ми обидва були неправі, і дефолту у зв'язку саме з цими платежами не буде.

Я почитав документи US Treasury та Office of Foreign Assets Control (OFAC), які вводять санкції та пояснюють порядок їх застосування.

Мої висновки з прочитаного:

1. Обслуговування вже випущених боргових зобов'язань Мінфіну, Центробанку та Фонду Національного Добробуту не підпадає під санкції. Тобто право і можливість росії здійснити виплати за борговими зобов'язаннями будь-якої вищезазначеної інституції за рахунок коштів, заморожених Казначейством США, не обмежені.
2. Купувати та продавати боргові зобов'язання Мінфіну, Центробанку та Зовнішекономбанку, випущені до 1 березня 2022 року, дозволено (тобто всі папери, які вже перебувають у обігу, продовжуватимуть перебувати у обігу до настання терміну погашення).

Ця точка зору підтверджується повідомленням Рейтерс про те, що Мінфін росії відправив платіжне доручення на перерахування коштів власникам облігацій та вчорашнім повідомленням Блумберг про те, що до 25 травня 2022 року виплата відсотків і купонів, погашення та отримання дивідендів за цінними паперами Мінфіну росії, ЦБ росії або Фонду Національного Добробуту дозволені.

Я не знайшов (поки що) документа, який встановлює кінцевий термін 25 травня на такі платежі на сайті Казначейства США або OFAC, якщо знайду, то оновлю пост.

Висновки:

1. Схоже, дефолт до 25 травня 2022 року можливий лише в тому випадку, якщо росія за своєю волею вирішить не робити виплат за борговими інструментами або робити їх у формі, яка не передбачена емісійною документацією (наприклад, рублями на спецрахунки типу С, як це передбачалося). Я поки що не розумію, звідки взялася дата 25 травня, але якщо припустити, що вона десь кодифікована, то дефолт у тому випадку, якщо росія сама свідомо не вирішить піти на цей крок до цієї дати, можливий не раніше 24 червня 2022 року.

2. У грі «хто кліпне першим» росія вже кліпнула першою. Після низки заяв і законодавчих актів, що оголошують небажаними країнами половину глобуса (які, напевно, представляють юрисдикції 95% власників російського боргу), биття себе в груди та погроз про те, що власники облігацій зможуть отримати купонні платежі тільки рублями, тільки на рахунки типу С, і зможуть вивести гроші за межі росії лише за спецдозволом, Мінфін росії дав задній хід і відправив платіжне доручення на виплати в доларах. Я не знаю, як це узгоджується з ухваленими в росії законами (і не хочу знати — нехай Мінфін воюючої з моєю Батьківщиною країни розбирається з тим, кому з чиновників потім йти по етапу в Магадан за порушення антисанкційного законодавства росії), але це очевидне визнання слабкості та боязні власне формального оголошення дефолту.

Читайте також: Економіст пояснив, які наслідки для Росії матиме дефолт

3. Сьогодні пізно ввечері закінчуються три робочі дні, які відводяться на здійснення платежу за купоном євробондів. Якщо завтра вранці власники бондів не побачать коштів на своїх рахунках, то росія опиниться у технічному дефолті. Якщо правда те, що Мінфін росії відправив платіжне доручення на перерахування коштів, я підозрюю, що зараз від Казначейства США залежить, чи буде здійснено платіж. При цьому, я підозрюю, Казначейство спантеличене не тим, проводити платіж чи не проводити (тут позиція однозначна — такі платежі не обмежені режимом санкцій), а тим, щоб не вийшло так, що виплачені кошти потраплять на рахунки комусь із підсанкційних осіб або компаній.

Буде дуже цікаво подивитися, як вони вийдуть із цієї ситуації, — моє робоче припущення полягає в тому, що комусь заплатять до завтра, але якась частина грошей, призначених одержувачам, яких можуть запідозрити в тому, що вони стосуються санкційного списку, буде заморожена на ескроу-рахунку US Treasury або якимось подібним чином знерухомлена. Загалом, спостереження за тим, як US Treasury вирішуватиме цю проблему, напевно, вимагатиме купити трохи попкорну.

Автор:

Співзасновник і керуючий партнер Будкін Сергій

FinPoint