Реальні причини провала ОВДП-аукціонів Мінфіну і чого очікувати від івесторів

► Підписуйтеся на сторінку «Мінфіну» на фейсбуку:
головні фінансові новин

Передумова скандального ОВДП-аукціона

Ескалація з боку РФ знизила попит нерезидентів на ОВДП і збільшила попит на валюту, однак золотовалютних резервів НБУ достатньо для стримування попиту на валюту, підкреслив заступник голови НБУ Юрій Гелетій.

«На жаль, провокаційні дії Росії на сході погіршили оцінку інвесторами перспектив українського ринку. На даний час спостерігається невеликий попит з боку нерезидентів. Ми сподіваємося, що в разі зниження воєнної напруги нерезиденти зможуть активно повертатися на ринок ОВДП», — сказав він у четвер на монетарному брифінгу.

У свою чергу, глава центробанку Кирило Шевченко теж підкреслив, що НБУ має достатньо резервів. «Після новин про початок ескалації ми відчули додатковий попит з боку нерезидентів на купівлю валюти. НБУ проводив інтервенції і завдяки його діям нам вдалося згладити цей попит. НБУ має достатньо золотовалютних резервів, щоб стримувати додатковий попит. Надалі, безумовно, такий фактор, як ескалація на кордонах України, розглядатиметься як допущення макропрогнозу», — пояснив глава Нацбанку.

Читайте також: Рада дозволила випустити цільові ОВДП на 20 мільярдів. Все — для «Доступної іпотеки»

Що очікувати наступного тижня

На думку аналітиків, ключовими причинами низького попиту було очікування підвищення облікової ставки Нацбанком 15 квітня, а також частковий вихід нерезидентів із гривневих облігацій. «Це може спричинити певне підвищення ставок за ОВДП, а нерезиденти можуть пропонувати банкам кращі умови, ніж ті, що можна отримати на первинному ринку. Але ці чинники мають короткочасний вплив, тому ми залишаємось оптимістично налаштованими», — підкреслив старший аналітик інвестиційної компанії ICU Тарас Котович.

На наступному тижні 21 квітня Мінфіну доведеться:

• погашати гривневий випуск облігацій на суму 1,1 млрд грн з номінальною дохідністю 14,3% і відсотки по ньому;
• виплачувати відсотки по шести гривневим випускам ОВДП з номінальною дохідністю від 6% до 15,97%.

На думку аналітиків, цьогомісячні виплати досить незначні, тому наразі для забезпечення своєчасних боргових виплат уряд використає накопичені на рахунках кошти. «А вже незабаром ситуація зміниться на краще, і квітневі погашення ОВДП будуть успішно рефінансовані», — додав Тарас Котович.

Загалом попит на ОВДП має активізуватися наступного тижня через обов’язкові погашення і бажання реінвестувати кошти в нові папери. Однак за збереження тенденції до зменшення портфеля нерезидентів Мінфіну доведеться конкурувати із вторинним ринком, і виплати можуть бути рефінансовані не повністю. Збільшити залучення можуть валютні ОВДП, в які інвестори будуть перевкладати кошти, отримані з бюджету минулого тижня.

За даними інвестиційної компанії ICU, минулого тижня нерезиденти продали 2,7 млрд грн гривневих ОВДП. Більша частина цих облігацій була придбана банками та небанківськими установами. Тож, пропозиція облігацій від іноземців зменшила потенційний попит на первинному ринку до мінімуму.

Проте наприкінці минулого тижня JPMorgan повідомив про внесення випуску держоблігацій з погашенням у 2025 році до списку кандидатів на включення до індексу GBI-EM. Найближчі півроку відбуватимуться спостереження за відповідністю облігацій критеріям індексу, і за результатами цього моніторингу вони можуть отримати частку в індексі.

Читайте також: Провал Мінфіну на аукціоні 6 квітня: що буде з прибутковістю ОВДП і чого чекати інвесторам

Що відбувалося 13 квітня

«Загальна ситуація на ринку не сприяє новим залученням, — зазначив старший аналітик ICU Тарас Котович. Міністерство фінансів минулого вівторка змогло залучити лише 1,59 млрд грн від розміщення ОВДП, що не дозволило рефінансувати виплати цього тижня. «Але бюджет зміг компенсувати частину виплаченої минулого тижня валюти», — додав експерт.

Крім того, на думку голови Ради Нацбанку Богдана Данилишина, це посилило відставання фактичних державних запозичень від планових показників на цей рік. «На початку квітня виконання плану запозичень на 2021 рік, визначеного Законом України „Про державний бюджет України на 2021 рік“, становило 25% за внутрішніми запозиченнями та 18% за державними запозиченнями в цілому», — навів цифри Данилишин.

Найбільше коштів 13 квітня було залучено саме за валютними інструментами, проте надходження склали усього $49 млн і компенсували бюджету частину вже витраченої для виплат за ОВДП валюти у квітні.

А от за гривневими облігаціями було задоволено весь попит, хоча це дозволило залучити всього 216 млн грн.

Попри це, попит на піврічні інструменти був досить активний порівняно з іншими представленими цінними паперами. І хоча обсяг був незначним, учасники запропонували Мінфіну кошти зі ставками від 8% до 8,5%, тому ставки за ними навіть трохи знизилися: на 18 б. п. стала меншою ставка відсікання і на 52 б. п. — середньозважена.

Читайте також: Регулятор розповів, коли нерезиденти повернуться в ОВДП

Основним результатом первинних аукціонів з розміщення ОВДП 13 квітня, напередодні очікуваного 15 квітня підвищення облікової ставки НБУ, стало подальше падіння обсягу продажів гривневих паперів до 216 млн грн з 1,09 млрд грн тиждень тому і 4,5 млрд грн за два тижні раніше.

Як повідомив Мінфін на своєму сайті, ставка відсікання 6-місячних ОВДП знизилася з 8,68% три тижні тому до 8,5%, а середньозважена — з 8,59% до 8,07%, тоді як ставки по 12- і 20-місячним паперам залишилися такими самими: відповідно 10,75% і 11,1%.

Цього разу Мінфіну вперше не вдалося розмістити всі виставлені на продаж 6-місячні папери: при традиційному обмеженні пропозиції до 500 млн грн їх продажі склали 138,6 млн грн. Обсяг продажів 12-місячних паперів після падіння минулого тижня в 9 разів (до 285 млн грн) скоротився ще вчетверо (до 71,6 млн грн), а 20-місячних впав до 5,9 млн грн зі 179,3 млн грн тиждень тому.

Всі 13 заявок, подані на ці аукціони, були задоволені, тоді як від інших планових розміщень гривневих ОВДП Мінфін у цей день відмовився, незважаючи на заплановані 14 квітня погашення на 11,7 млрд грн.

В цілому середньозважена ставка на цих аукціонах знизилася до 9,04% з 9,44% тиждень тому при зменшенні середньозваженого терміну з десяти до восьми місяців.

Крім того, Мінфін розмістив 13 квітня 22-місячні доларові ОВДП на $49,2 млн під 3,9%, тоді як два тижні тому за такою самою ставкою йому вдалося залучити $106,8 млн на 24 місяці. Водночас число заявок зросло більш ніж удвічі — до півсотні.

Через переважання погашень державних цінних паперів над новими запозиченнями обсяг ОВДП в обігу за минулий тиждень скоротився на 9,1 млрд грн, у тому числі у власності банків — на 3,1 млрд грн та нерезидентів — на 2,8 млрд грн. Зниження попиту на державні цінні папери, незважаючи на значний обсяг погашень, може свідчити про очікування інвесторів щодо підвищення ставки в умовах посилення інфляційного тиску та жорсткої риторики Національного банку щодо готовності до суворішої монетарної політики для зниження інфляційних очікувань та приведення інфляції до цілі.

Думка «Мінфіну»

Фінансовий аналітик порталу «Мінфін» Олексій Козирев зазначає, що «не став би надто «демонізувати» новини про скупчення військ РФ на кордонах з Україною і робити з цього основний привід для останніх, невдалих по частині розміщення аукціонів Мінфіну від 6 і 13 квітня.

«Нагадаю, — говорить експерт, — що основна частина власників наших ОВДП серед іноземців — це професійні гравці з багаторічним досвідом роботи на ринках боргів країн, що розвиваються. І вони закладали всі свої ризики, в тому числі воєнні — при прийнятті своїх рішень про купівлю українських паперів. Йде банальний торг за прибутковістю».

Нерезиденти розуміють необхідність підвищення облікової ставки Нацбанком через зростання інфляції в Україні, а також відмінно знають проблеми з формуванням дохідної та видаткової частин бюджету. Крім того, даються взнаки і нюанси пробуксовки в перемовинах з МВФ за наступними траншами. «Тож, іноземці просто вирішили скористатися ситуацією, — вважає Козирев. — Саме тому вони і не поспішали купувати нові ОВДП до рішення Нацбанку про перегляд облікової ставки. Вони накопичували гривню від попередніх погашень облігацій на своїх рахунках і розміщували її на коротких депозитах у банках».

15 квітня НБУ підвищив облікову ставку відразу на 1% — до 7,5% річних. І у місцевих, і в іноземних інвесторів з'являється шанс купівлі нових українських ОВДП з уже більшою прибутковістю. «І це для них головне», — зазначає аналітик. Саме переоцінка портфелів гривневих ОВДП у банків і нерезидентів призведе до їх активізації на вторинному ринку, а також потенційного зростання прибутковості по облігаціях на нових аукціонах Мінфіну України.

«Тому я очікую, — підкреслює Олексій Козирев, — поступового збільшення обсягів вкладень нерезидентів у наші папери і відновлення їхнього портфеля облігацій у межах тих самих 103−105 млрд грн в еквіваленті вже до червня — липня цього року».

ОВДП онлайн від ICU Trade: 10,5% в грн, 3% — в доларах США