Найбільш небезпечним для гривні стане другий квартал

Про те, як ці ризики вплинуть на традиційні сезонні курсові тренди і скільки може коштувати долар вже до кінця року, розповів на Українському Валютному Форумі керівник підрозділу з корпоративного аналізу групи ICU Олександр Мартиненко.

Ситуація з курсом буде складною, але не безнадійною. Серед основних факторів, що несуть загрозу національній валюті — високі виплати за зовнішнім боргом і майбутні президентські вибори.

Найбільша загроза — це зміна економічної політики після виборів. Це розуміють інвестори і кредитори. Цей фактор впливає на їх готовність допомагати українському уряду розраховуватися з боргами.

Здатність України виплачувати зовнішні борги також буде залежати від ситуації на зовнішніх ринках і можливості залучення фінансування. 

Як заспокоїти кредиторів

Поки ставлення інвесторів до ринків, що розвиваються досить непогане. Але ми мали можливість переконатися, що ситуація може швидко змінюватися. Глобальна обстановка в 2019 році дуже тендітна, є багато політичних чинників, які можуть вплинути на настрої на ринках. Зокрема, це «безконтрольний» вихід Британії з ЄС, торгові війни і т.д.

Також зберігається велика залежність курсу від заробітків основних експортерів.

Але є і позитивні фактори: стабільності курсу сприяє регуляторна політика, жорстка монетарна політика НБУ, і стриманість уряду.

Україну в 2019 році очікують величезні валютні виплати — 9,2 млрд. дол. І уряду вже зараз треба задуматися, які інструменти використовувати, щоб забезпечити обслуговування держборгу.

Єдиним надійним джерелом залучень можна вважати тільки запозичення у Світового Банку на суму 0,6 млрд. дол. Під них вже були надані гарантії. Залучення інших сум залежить від того, як Україна буде виконувати рекомендації МВФ і Євросоюзу. У березні відбудеться перегляд умов надання макрофіндопомоги Євросоюзом, в травні — перегляд умов співпраці з МВФ. І тут фактор виборів має дуже велике значення.

Навіть якщо Україна виконає всі умови міжнародних інституцій, значну частину грошей треба буде залучити на фінансових ринках. Для цього уряду доведеться знову виходити на ринок єврооблігацій. А зробити це до оголошення результатів президентських виборів — складно.

Якщо виникнуть складнощі із залученням коштів через єврооблігації, запасним варіантом стане можливість переказу наступного траншу МВФ безпосередньо до держбюджету.

Виплати за ОВГЗ

Але такий крок не вирішить проблему повністю, тому що уряд чекають великі виплати за валютними ОВДП. До останнього часу відсоток рефінансування становив 87%, але чим ближче вибори, тим нижче інтерес інвесторів до валютних облігацій України. І є побоювання, що вже на початку березня в уряду виникнуть складнощі з розрахунками за валютними облігаціями тільки через інструмент рефінансування.

Якщо уряд зможе залучити другий транш макрофіндопомоги від Євросоюзу, то цього буде достатньо, щоб Україна змогла обслуговувати свій держборг до травня.

Пікові виплати зовнішнього боргу припадуть на травень і вересень. Але вже в червні-липні Україну чекають значні виплати за валютними ОВДП, а у вересні — виплата відсотків і погашення єврооблігацій.

У другому кварталі виникнуть труднощі зі 100% рефінансуванням ОВДП і єдиним виходом буде підвищення ставок дохідності за ними. А також випуск єврооблігацій. В цьому плані другий квартал 2019 року буде вирішальним, щоб забезпечити виплати за зовнішнім боргом.

Ситуація з гривневими ОВДП на початку року сильно відрізнялася від ситуації з валютними ОВДП. Відсоток рефінансування за гривневими облігаціями становив 150%.

У січні інвестори активно купували короткі інструменти — зокрема, іноземні інвестори за січень збільшили свій портфель удвічі до 14 млрд.грн. Зараз ми спостерігаємо, що чим ближче вибори, тим більше знижується попит на ОВДП. Облігації з терміном погашення після виборів користуються мінімальним попитом.

Може виникнути ситуація, коли в квітні-травні прийде термін погашення облігацій, частина інвесторів не будуть повторно купувати облігації і це може створити тиск на валютний курс.

Така ситуація змушує уряд бути стриманими у витратах. По-перше, був прийнятий консервативний бюджет, де витратна частина знижена до 42% ВВП. За всіма напрямками дохідної частини бюджету є ризики і тому план зборів може зірватися. Що і спонукає уряд бути обережним у витрачанні бюджетних коштів. Яскравим прикладом цього є зростання термінів відшкодування ПДВ

Монетарна політика НБУ залишається жорсткою — але це найефективніший фактор підтримки гривні зараз. Завдяки цьому гривня залишається дорогою, що заохочує експортерів легше розлучатися з валютною виручкою.

Хоча ми бачимо ознаки того, що НБУ готовий пом'якшити монетарну політику в цьому році. Ймовірно, облікова ставка буде знижена до 16% в кінці 2019 року, що в свою чергу означає, що кредитний ресурс для юридичних осіб буде залишатися дорогим, і це теж буде підтримувати курс гривні.

Поточний рахунок

Зовнішньоекономічна кон'юнктура залишається сприятливою. Зростання торгового дефіциту сповільниться. У цьому році на відміну від минулого ми не очікуємо різкого зростання цін на нафту, навпаки, нафта дешевшатиме швидше, ніж інші сировинні товари, зокрема зернові та кукурудза. Їх вартість залишиться на колишньому рівні або зросте незначно.

Також ми очікуємо зниження рівня репатріації дивідендів на 14%. З одного боку в минулому році підприємства виводили девіденди за кілька попередніх років. З іншого — прибуток експортерів у 2018 році знизилася за рахунок високої інфляції виробничих витрат.

Доходи трудових мігрантів продовжують зростати і підтримувати курс: при цьому впливають як валютні перекази, так і готівкова валюта, яка ввозиться мігрантами.

Всі озвучені фактори впливають на курс валюти. Слід пам'ятати, що зберігається фактор сезонності. Ми спостерігаємо у 2019 році збереження трендів сезонності. Але в силу очікувань і фактора виборів сезонні тренди можуть зміщуватися і буде змінюватися їх тривалість. Основні ризики для національної валюти будуть спостерігатися в другому кварталі, коли інвестори масово виходитимуть з ОВДП.

Автор:

Регіна Дацюк