Україна платить по ВВП-варантах: що це значить для країни

$0.01258 на кожен долар номіналу отримають власники українських варантів. Сьогодні, 31 травня 2021 року Міністерство фінансів сумарно заплатить $40.75 млн.

Наступний платіж можливий аж через два роки, за результатами року поточного, адже в 2020 році було падіння ВВП, а виплати можливі тільки при зростанні понад 3% на рік.

Це добре, чи погано?

Зрада. Цьому й майбутнім Мінфінам необхідно щороку турбуватися про зростання економіки та платежі, які потрібно виплачувати за варантами. І так до 2040 року. У разі суттєвого зростання економіки, виплати за цими інструментами будуть великими. На 2023 рік оцінки варіюються від $190 млн (за умов зростання економіки на 3,8% за прогнозом НБУ) до $1 млрд (зростання в 5,2%, за прогнозом ICU). Щороку досягти таких темпів не вийде, однак якщо ж країна хоче колись таки вибратися зі стану бідності, то доведеться виходити в період сталого й значного росту. Тому варанти дехто і називає податком на зростання.

Перемога. З погляду Мінфіну обмін існуючих боргів на варанти розвантажив трохи його платіжний календар. $3.2 млрд (сума може бути збільшена за рахунок обміну частини російського бонду 2013 року випуску) щороку під 7,75% — це $250 млн витрат на щорічне обслуговування з 2015 року. Це значно більше тої суми, яку Україна щойно вперше виплатить в 2021 році — майже $41 млн.

Думаю, сам факт виплати має бути позитивно сприйнятий ринками, бо Україна — не Аргентина, а більш надійний партнер.

Читайте також: ВВП-варранти України можуть подорожчати до 140−170% — Deutsche Bank

Чи була реструктуризація 2015 року вигідною та кому саме?

На мою думку, ця операція допомогла Україні полегшити ситуацію з надважким на той момент обслуговуванням державного боргу. Зокрема, більш рівномірно вдалося розвантажити його за часом та відтермінувати погашення на кілька років. Безсумнівно сказати, чи була вигідною ця операція для інвесторів, складно. Адже хтось купував український борг до початку війни на Донбасі і, скоріш за все, отримав менше, ніж розраховував. Наприклад, та частина боргу, яка була обміняна на варанти в 2015 році, тільки шість років потому здійснює перший платіж — $12,58 на кожні $1 тис. умовного боргу. Це притому, що по облігаціям виплати щороку становили би $77,5 на кожні $1 тис. боргу. Однак вже не умовного, адже тіло того кредиту треба повертати, а у разі варантів номінал умовний.

Але звісно, є інвестори, які повірили в українську історію ще тоді, коли макропоказники країни були набагато гіршими. Ця категорія заробила на тих, хто не мав такої віри та продавав належні їм цінні папери з дисконтом.

Уряд викупив варанти дуже грамотно — з дисконтом і без оголошення про цю угоду заздалегідь. Цим він зекономив дуже багато грошей урядам наступних каденцій — близько 10% від тої суми, яка буде сплачена до 2040 року. Надалі такі операції зробити буде складніше, оскільки ціна навряд чи опуститься нижче 100% від номіналу, а викуп по 101% та вище може потрапити під політичну критику попри ймовірну вигоду для країни.

Читайте також: ВВП-варранти України відновили історичний максимум

Якою може бути наступна загальна сума виплат?

Чого точно не врахували при реструктуризації боргу в 2015 році, так це пандемії. Спочатку нас закрили на карантин, економіка значно сповільнилася, а по результатам минулого року ми отримали падіння, яке взагалі ніхто не прогнозував на його початку. Зараз же життя потроху повертається до норми, а економічна активність відновлюється. Врешті виникає ефект низької бази — 2021 рік обіцяє потужне зростання, хоча по факту ми повернемося приблизно до того рівня, який був наприкінці 2019 року. Але на думку власників варантів, набагато краще, коли економіка падає один рік, а потім різко відскакує назад, ніж коли два роки не зростає. В першому випадку виплати за варантами є значними, в другому — відсутні.

Якщо у 2021 році ВВП зросте на 4.2% р/р (поточний консенсусний прогноз), очікуваний розмір виплати за варантами становитиме $367 млн. Наші очікування більш оптимістичні — ВВП у 2021 році зросте на 5.2%, тож відповідно виплати становитимуть близько $1 млрд. А це вже зовсім інші гроші.