ОАО «Укртелеком» (UTEL): Облигации - ПОКУПАТЬ, Акции - ПРОДАВАТЬ

ОАО «Укртелеком» (UTEL)  — крупнейший в Украине оператор фиксированной связи, около 93% акций которого находятся в госсобственности.

Основные факторы привлекательности ОАО «Укртелеком»:

• Мощнейшая инфраструктура и клиентская база;


• Значительная доля рынка телекоммуникационных услуг (19%);


• Рост рынка интернет-услуг ;


• Усиление конкурентных позиций компании на рынке интернет-услуг  (с 2007г. по 2009г. рыночная доля выросла с 24% до 34%);


• Конкурентные преимущества на рынке мобильной связи (стандарт UMTS);


• Приход нового стратегического инвестора может существенно оживить операционные показатели компании;

Основные риски ОАО «Укртелеком»:

• Спад на рынке фиксированной связи (общемировая тенденция);
   
•  Насыщение рынка мобильной связи;


•  На наш взгляд, значительную часть конкурентных преимуществ Укртелеком уже растерял и его «ренессанс» возможен только при  очень агрессивной стратегии – рынок характеризуется острой конкуренцией;


•  Сегодня снижение продаж по сегменту фиксированной связи лишь на 68% компенсируется ростом продаж  новыми направлениями (мобильная связь и интернет);


•  Рост рентабельности и выручки по-прежнему обеспечили краткосрочные факторы – повышение тарифов на услуги фиксированной городской связи, долгосрочный тренд пока предполагает снижение финансовых результатов (уменьшение абонентской базы,
   
• усиление конкуренции);

Заключение  облигации (серии J, K)

Снижение выручки от услуг фиксированной телефонной связи компенсируется за счет новых сегментов (интернет и мобильная связь) лишь на 68%, остальное компенсируется за счет роста тарифа на услуги фиксированной связи, что в среднесрочной перспективе лишь усугубит снижение доходов по этому сегменту. В сегодняшних реалиях нет предпосылок для устойчивого роста выручки. Оживить ситуацию может приход стратегического инвестора: эффект синергии, контроль денежных потоков, агрессивная стратегия на рынке интернет-услуг и мобильной связи.

По итогам 6 мес. 2010г. компания генерирует операционную прибыль на уровне платежей по обслуживанию долга. Таким образом, источником погашения облигаций серии J и K в 2011г. может быть только рефинансирование. С учетом ожидаемого прихода стратегического инвестора и при относительной стабильности на кредитном рынке ближайшие 2 года компания сможет привлечь финансовые ресурсы для погашения облигаций (J,K).

Заключение  акции

• При оценке DCF акции торгуются с премией +9%;


• По рыночным коэффициентам потенциал роста неоднозначный (по коэффициентам прибыли акции переоценены на 24-40%, по коэффициентам выручки потенциал роста 7-16%); 

По нашему мнению, справедливая стоимость UTLM составляет 0,55 грн. за акцию, что предполагает потенциал снижения стоимости акций с текущего уровня на 9%. В краткосрочной перспективе возможен спекулятивный рост котировок на ожиданиях роста цен на аукционе (интрига между потенциальными инвесторами).