Укрепление гривны, всё ли так однозначно?

17 сентября Максим Нефёдов в своём фейсбуке, описывая ситуацию с падением платежей по таможне (около 5%!), упомянул, что Нефтегаз временно закачивает газ в режиме таможенного склада и это также влияет на падение платежей по таможне, а оформляться всё это будет осенью. Осень, конечно, понятие расплывчатое, и я, конечно, не знаю как оформлены сделки по газу с точки зрения расчётов, но то, что абсолютно логично для импортеров применять различного рода схемы, дабы затянуть расчёты за ввезённый товар в нынешней ситуации валютного рынка Украины, выглядит абсолютно логично и оправдано.

Гривна беспрецедентно укрепляется, причём уверенно, с неломающимся трендом, довольно давно. В этой логике импортёры делают всё, чтобы оттянуть расчёты по своим контрактам. Они грузят свои мультивалютные кредитные линии в валюте, завозят товар и кредитуются под него, делают максимальные отсрочки, так как завтра они купят доллар дешевле, и только на этом заработают неплохой профит. Если кредит даже 8% в долларе, то в месяц это 0,67%, а последнее укрепление с 25,05 до 24,1 — это уже почти 4%, неплохой бизнес :). Понимая всё это, импортёры максимально убирают свой спрос с межбанка, тем самым всё больше и больше укрепляя гривну.

Экспортёры в этой ситуации стараются либо продавать валюту, только в рамках необходимых критичных потребностей, надеясь на разворот, либо, понимая, что курс завтра ещё укрепиться, стараются сливать всё по максимуму.

Рынок в чистом виде не работает на межбанке, и не будет работать, пока на рынке идёт постоянный залив долларовой ликвидности от покупателей ОВГЗ. НБУ давно и чётко заявил, что он не пойдёт против рынка и будет только сглаживать резкие скачки, но рыночную направленность он ломать не будет, что НБУ с успехом и делает, выкупая с рынка огромную массу долларов. Ключевой в этой ситуации есть позиция Минфина, который пытается решить свои долговые проблемы путём размещения ОВГЗ, причём цены этих размещений беспрецедентные и они перешибают любой риск, связанный с нашей страной.

При этом наш финансовый рынок, по-прежнему, остаётся, как показывает практика, абсолютно не связанным с мировым финансовым рынком, так как высокая волатильность валют emerging markets которая была в августе, вообще никак не повлияла на гривну. Гривна уверенно всё это время укреплялась и продолжает укрепляться, фактор ОВГЗ и их доходностей, остаётся ключевым. И горячий мировой капитал, в условия отрицательных или нулевых учётных ставок на развитых рынках, ищущий доходность по всему миру, лавинообразно заходит в Украину.

При этом Минфин удерживает рекордные для мирового рынка доходности. Многие участники рынка восприняли с надеждой высказывание чиновников Минфина, когда гривна приблизилась к отметке 25 грн./долл., что укрепление гривны уже грозит экономической стабильности, и это действительно так. Но после всех этих высказываний курс ушёл на отметку 24,1 грн./долл. и есть немаленькая вероятность пробития отметки 24 грн./долл., хотя потенциал роста гривны после этой отметки резко угасает. При этом мы уже не видим даже вербальных интервенций или замечаний со стороны Минфина, т.е. как в том анекдоте «когда после шести есть нельзя, а после семи никто же не запрещал».

Вся эта ситуация приводит в буквальном смысле к «убийству» украинского экспорта, так как укрепление гривны с 28 грн./долл. до 24,1 грн./долл. (13,8%!) уже вынесло многих экспортеров за зону рентабельности и процесс продолжается. Всё это, особенно на фоне роста издержек, очень скоро начнёт сказываться на экспортной выручке в реальном секторе, и в будущем легко может привести к падению экспортно-ориентированного бизнеса в Украине.

Не нужно забывать и о мировых тенденциях, особенно об основном нашем экономическом партнёре — ЕС, который на последнем заседании ЕЦБ объявил о понижении депозитной ставки до -0,5% и объявил о запуске программы количественного смягчения QE, пока это 20 млрд. евро в месяц. Также ФРС прогнозировано снизил учётную ставку на 0,25%. Это всё стимулирующие меры для экономики, но пока они не приводят к ощутимым результатам. В этих условиях цены на основные наши экспортные товары могут начать проседать, и тогда. мы получим уменьшение экспортной выручки уже от падения цен на мировых рынках по нашим экспортным товарам, что также негативно скажется на наших экспортерах на фоне укрепления гривны. К примеру, недавняя напряжённость в персидском заливе может привести к лавинообразному росту цен на нефть, падению её потребления, а значит падению цен на все сырьевые товары, которые являются основным экспортом с Украины или же на фоне рекордного роста добычи нефти в мире и отсутствия увеличивающегося спроса цены на нефть могут резко уйти вниз потянув за собой все сырьевые товары, а соответственно почти весь наш экспорт.

Но все эти процессы идут как бы в тени, пока наш рынок заливают беспрецедентным количеством валютной ликвидности, идущей на покупку ОВГЗ. В результате пружина сжимается. С момента введения плавающего курса такого на нашем рынке ещё не было, и в один прекрасный момент, при падении объёмов валютных поступлений ОВГЗ (это может произойти по разным причинам), выхода на рынок отложенного навеса импортного спроса, объективного уменьшения экспортной валютной выручки от украинского бизнеса – мы увидим стремительное распрямление этой пружины и взлёт курса. При этом сдерживать гривну в этих условиях никто не будет заинтересован – НБУ не захочет тратить накопленные резервы (разве что сгладит сильные скачки), Минфин, понимая, что нужно балансировать экономику, стимулировать экспорт, убирать излишний импорт, наполнять в конце концов бюджет от таможенных платежей, также не будет препятствовать этому процессу.

Участники рынка прекрасно это понимают и ждут этого момента, а значит процесс будет стремительный с обязательными выносными пиками, величина которых, будет зависеть только от действий НБУ в эти моменты.

Что же может убрать наличие горячих спекулятивных валютных поступлений давящих на наш рынок, которые и есть основным драйвером укрепления гривны на нашем рынке? Есть два фактора: первый фактор это наличие этих ресурсов на мировых рынках. Если в ближайшее время в мировой экономике риски, связанные с наступлением глобального мирового кризиса, будут уменьшаться, то таких денег будет становиться всё больше и больше, и на этот фактор Украина повлиять, к сожалению, никак не может. Второй фактор – это размещение Минфином своих долговых обязательств в виде ОВГЗ именно по такой стоимости как сейчас, если мы резко не уменьшим процентные ставки или не снизим объёмы размещения ОВГЗ, приток валюты продолжиться до момента остановки или разворота этого процесса.

Бесконтрольное продолжение этого процесса в итоге приведёт к падению реального сектора и решённые проблемы Кабмина с долгами будут только временными, так как с падением экономики и увеличением дефицита бюджета в будущем, придётся занимать всё больше и больше. А это путь в никуда, который в итоге приведёт к той же девальвации и очередному глубокому падению уровня жизни граждан Украины.