Мінфін - Курси валют України

Встановити
7 липня 2022, 8:23 Читать на русском

У червні НБУ вже надрукував 105 млрд: що далі

Посилена робота друкарського верстата для покриття бюджетного дефіциту є згубною для економіки. Яку альтернативу пропонує НБУ, у колонці для ЕП розповів голова НБУ Кирило Шевченко.

Кирило Шевченко, Нацбанк, емісія грошей, НБУ, інфляція, бюджет, українська економіка
фото: economy.24tv.ua

Емісія грошей — не вихід із ситуації

На початку широкомасштабної війни рішення про монетизацію Національним банком дефіциту державного бюджету для фінансування критичних потреб було фактично безальтернативним.

Порівнюючи з іншими способами задоволення бюджетних потреб, друк грошей характеризується високою оперативністю та можливістю короткочасно знизити тягар воєнних втрат для населення та бізнесу.

Проте монетизація — це не той підхід, який дасть змогу економіці довго залишатися стійкою. Для мінімізації негативних економічних та соціальних наслідків війни варто задіяти методи оптимізації державних фінансів.

Час має значення

На початку повномасштабного військового вторгнення РФ розширення дефіциту державного бюджету України було зумовлене поєднанням наступних факторів:

  • обсяги податкових надходжень зменшилися внаслідок фізичного руйнування підприємств та окупації територій, порушення виробничих та логістичних ланцюжків, падіння економічної активності, доходів, споживання;
  • значні оборонні, гуманітарні та соціальні потреби призвели до зростання витрат бюджету;
  • мали свій внесок й ініціативи щодо зменшення податкового навантаження на бізнес.

Склалася ситуація, коли можливості наповнення державного бюджету з традиційних джерел є мінімальними, а потреби у фінансуванні зростають з кожним днем війни.

Для протидії військовій агресії Росії НБУ розпочав монетизацію дефіциту державного бюджету, забезпечивши фінансування критичних видатків уряду в обмежених обсягах. Це дало змогу підтримати обороноздатність країни, забезпечити безперебійне функціонування критичної інфраструктури та системи державних фінансів загалом.

Якби у цей надскладний час Нацбанк не ухвалив рішення щодо можливості фінансування бюджетного дефіциту, систему державних фінансів могло б паралізувати.

Проте монетизація — це рішення, яке дає змогу виграти час, але не вирішити проблеми економіки та державного бюджету. Але фактично уряд дедалі більше покладається на емісію грошей Національним банком, яка поступово перетворилася в основне джерело фінансування дефіциту бюджету.

Попри поступову адаптацію економіки до роботи у воєнний час, потреба в емісійному фінансуванні хронічно збільшується: 20 млрд грн у березні перетворилися на 50 млрд грн окремо у квітні та травні, а за червень здійснено монетизацію вже на 105 млрд грн.

Читайте також: Про що не хочуть говорити банкіри або що змінилося після зростання облікової ставки до 25%

Неоптимальна модель

Наразі перед економічною політикою держави стоїть чітке завдання: перерозподілити ресурси економіки на пріоритетні для воюючої країни задачі. Емісійне фінансування бюджету такий перерозподіл забезпечити не може.

Емісія НБУ не створює нових ресурсів у економіці, а лише перерозподіляє наявні через інфляційний податок. Його де-факто сплачують власники й отримувачі гривневих доходів, які зменшуються в реальному вимірі (пенсіонери, отримувачі фіксованих зарплат). І це має безпосередній вплив на рівень бідності.

Висока інфляція має потенціал достатньо швидко знецінити доходи та заощадження широких верств українців. Короткострокові вигоди отримують власники реальних активів, валюти, інших цінностей та експортери товарів та послуг.

Тимчасове полегшення може відчути й державний бюджет: інфляційне зростання бази оподаткування на перших етапах перевищуватиме потреби для фінансування зафіксованих видатків у гривні.

У підсумку програють всі. Бо економіка без надійної грошової одиниці не має шансів на зростання чи відновлення.

Експортери купуватимуть необхідні для виробництва компоненти за підвищеними цінами, зростатиме тиск на підвищення зарплат на їх виробництвах.

Уряд наражатиметься на постійний тиск індексації видатків, адже для виконання тих самих функцій держави їх вартість зростатиме.

Як зараз спрацьовує монетизація

«Емісійна» гривня дедалі більше потрапляє на валютний ринок, тисне на обмінний курс. Національний банк частково стримує тиск за рахунок валютних інтервенцій.

У лютому-травні НБУ був змушений «стерилізувати» валютними інтервенціями близько 70% «емісійних» вливань. Водночас, якщо у квітні співвідношення інтервенцій до емісії було 2:3, то у травні це вже було 1:1. Тобто скільки Національний банк «надрукував» гривні, стільки ж і продав іноземної валюти у гривневому еквіваленті.

Нацбанк продає валюту з міжнародних резервів, обсяг яких обмежений. Вичерпання міжнародних резервів призводить до погіршення курсових та інфляційних очікувань, що генерує наступний виток попиту на валюту й імпортні товари.

У результаті дедалі більший обсяг гривневої ліквідності посилює попит на іноземну валюту через канали державних витрат та погіршення очікувань.

Реальна дохідність за інструментами в національній валюті, передусім за депозитами та ОВДП, набуває дедалі від'ємніших значень, що стимулює економічних агентів шукати шляхи захисту заощаджень, зокрема купувати валюту та імпортні товари, у тому числі не пов'язані з першочерговими потребами.

Як наслідок, на кожному новому витку «друку грошей» лише підсилюється доларизація економіки та виведення заощаджень з фінансової системи.

Що довше зберігатиметься така тенденція, то більшим буде тиск на курс та міжнародні резерви, поступово відбуватиметься втрата довіри до уряду, гривні та Національного банку. Що більшими будуть масштаби поширення негативних очікувань, то швидшими темпами зростатимуть ціни.

Нелінійність зростання інфляційних ризиків, пов'язаних із монетарною експансією в межах монетарного фінансування підтверджується результатами дослідження фахівців МВФ.

Утім, як свідчить світовий та й власний багатий досвід України, втрата контролю над інфляцією, на жаль, далеко не єдиний можливий наслідок масштабної монетизації.

Читайте також: ОВДП під 25% річних: коли НБУ відкриє свій портфель для приватних інвесторів

Варто вчитися на чужих помилках

Вже сьогодні ми будуємо плани повоєнного відновлення економіки, що безперечно є правильним і змушує задуматися про ризики, пов’язані зі збільшенням обсягів монетизації.

Над нами ще нависає тінь минулого фіскального домінування. Намагання України, зокрема у 1990-х роках, забезпечити фінансування державних видатків та потреб підприємств за рахунок емісії грошей мало катастрофічні наслідки як для економіки (прискорення інфляції у 1992−1994 роках до 2000%, 10155%, 401% та падіння реального ВВП на 9,7%, 14,8%, 22,8% відповідно), так і для добробуту громадян.

Аналогічні наслідки мала монетизація держборгу у 2014−2015 роках, коли інфляція прискорилася до майже 25% та 43,3% відповідно.

Досвід відновлення країн після війн, що вирували в минулому столітті, демонструє чимало фактів про негативні наслідки друку грошей центральними банками для покриття дефіциту бюджету.

Декілька показових прикладів

Центральний банк Японії після Другої світової війни активно викуповував випущені урядом облігації з метою акумулювання коштів для відновлення знищених під час війни виробничих потужностей.

Тоді монетизація дефіциту, на думку експертів, стала визначальним чинником зростання інфляції до тризнакових значень. Ба більше, повернення інфляції до помірних рівнів тривало майже п’ять років.

«Свіжіший» приклад Сербії, центробанк якої після завершення війни фінансував зростаючий дефіцит бюджету. Додатково центробанк та приватні банки надавали прямі кредити державним компаніям і підприємствам сільського господарства з метою утримання цін на продукти харчування та послуги ЖКГ на низькому рівні.

Наслідком масштабного монетарного фінансування стало стрімке підвищення інфляції та перевищення нею на початку 2000-х років позначки 100% у річному вимірі.

Часто експерименти з монетизацією завершувалися доларизацією економіки, втратою національної валюти, а відповідно — монетарного суверенітету.

Під час активної фази війни (1991−1993 роки) до монетизації фіскального дефіциту також вдавався і Національний банк Хорватії з негативними її наслідками у вигляді нестримної інфляції. Проте погіршення економічної ситуації та загрозлива динаміка інфляції підштовхнули уряд до рішучих дій, а саме швидкої фіскальної консолідації та скорочення фінансування центральним банком дефіциту бюджету.

Спільні дії уряду та Нацбанку Хорватії сприяли досягненню макроекономічної стабільності, стрімкому уповільненню інфляції, стабілізації інфляційних очікувань, переходу до стійкого економічного зростання.

Читайте також: Початок липня на валютному ринку: чи можливий черговий зліт курсу

Які є варіанти для України

Що робити Україні, якщо потреби уряду у фінансуванні видатків бюджету зростають, а центральний банк наполягає на зменшенні обсягів монетизації бюджетного дефіциту?

Перший варіант — найпростіший, але в перспективі — кризовий. Залишити все, як є. Продовжувати дедалі більше покладатися на емісію Національним банком для фінансування дефіциту бюджету.

Виправдання ніби очевидне — в країні війна. Але тоді треба розуміти наслідки, якими загрожує цей сценарій. Через руйнацію довіри в певний час керованість економікою може бути втрачена, поглибиться соціальна несправедливість, обороноздатність країни, як і її монетарний суверенітет, буде підірвано.

Другий варіант — вольовий, але дієвий. Економіка має обмежений ресурс. За наявності політичної волі реалістичним є керовано перерозподілити його на пріоритетні потреби, у чому і полягає завдання макроекономічного менеджменту.

З одного боку, є потреба в зменшенні видатків шляхом проведення секвестру бюджету, скорочення некритичних видатків, що частково уряд вже робить.

Варто розуміти альтернативу цьому: у випадку продовження монетизації інфляційно-девальваційна спіраль не дасть змоги пріоритезувати видатки бюджету, видатки уряду знецінюватимуться в реальному вимірі, не даючи можливості досягти поставлених цілей.

З іншого боку — треба збільшувати доходи. Більший податковий тягар на бізнес та робітників — неоптимальний вибір. Бізнесу потрібно відновлюватися.

Податки повинні бути стимулом обмежити некритичне витрачання ресурсів, необхідних для продовження оборони. Зробити це можна шляхом підвищення податків на споживання, імпорт, активи, ренту.

Вкрай важливою є активізація внутрішніх запозичень, у тому числі за рахунок підвищення ставок за гривневими ОВДП до ринкового рівня. Це посилить привабливість гривневих активів і дозволить збільшити залучення ринкового фінансування дефіциту бюджету і відповідно зменшить потребу в емісії Національним банком.

Це також убезпечить заощадження та доходи громадян від інфляції, сприятиме зменшенню попиту на валюту, що дасть змогу уникнути подальшого накопичення дисбалансів, знизити тиск на міжнародні резерви України та поступово вирішити проблему множинності валютних курсів.

Крім того, всім представникам влади треба докладати максимум дипломатичних зусиль для збільшення обсягів міжнародної допомоги. Ми вже отримали безпрецедентні обсяги офіційного фінансування. Проте вони все ще залишаються неспівставними з обсягами втрат, які під час війни щодня несе Україна.

Звичайно, другий варіант у короткостроковій перспективі буде болючішим для населення та бізнесу. Але, принаймні, він відвертий і чесний. Він дасть змогу знизити тиск на гривню, уникнути розгону інфляції та вичерпання міжнародних резервів. Адже такі негативні процеси аж ніяк не сприятимуть стійкості державних фінансів.

Все це дасть змогу зберегти контроль над фінансовою системою та економікою в складні воєнні часи, а також сприятиме швидшому відновленню ринкових засад функціонування економіки та фінансових ринків у післявоєнний час.

Вплив монетизації на європейську перспективу

Масштабне фінансування державного сектору з боку Національного банку може значно подовжити або навіть взагалі стати на заваді приєднанню України до Європейського Союзу.

Можливість прийняття нової країни до складу ЄС передбачена в статті 49 «Договору про Європейський Союз». Будь-яка європейська країна, яка подає заявку на членство в ЄС, має відповідати у тому числі й так званим «копенгагенським критеріям», які передбачають дотримання певних вимог країною-кандидатом.

Критерії у сфері економічної та монетарної політики, зокрема, містять чіткі правила, які серед іншого вимагають:

  • забезпечення незалежності центральних банків у державах-членах;
  • заборони прямого фінансування державного сектору центральними банками;
  • заборони привілейованого доступу державного сектору до фінансових установ.

На шляху до повноцінного приєднання до ЄС саме ці елементи монетарної політики є орієнтирами для країн-кандидатів, які підлягають щорічному моніторингу. Невиконання цих вимог може стати на заваді євроінтеграції чи розтягнути процес приєднання України до ЄС на десятиліття. Наприклад, як у випадку Туреччини.

Насамкінець варто відзначити, що наразі Україна та її економіка зазнають багатьох травм та випробувань. Але, долаючи випробування, є шанс стати сильнішими.

Подолання «монетизаційної» залежності може зміцнити країну як економічно, так і інституційно. І тоді «посттравматичне» відновлення буде стійкішим та швидшим.

Коментарі - 26

+
+47
Игорь Коломойский
Игорь Коломойский
7 липня 2022, 9:04
#
А дальше банкнота номиналом 5000
+
0
Poexali
Poexali
8 липня 2022, 9:54
#
Рублей) это черный юмор, если что*
+
+12
stan333
stan333
7 липня 2022, 9:59
#
А, чому б: 1. Можливо хоча б тимчасово не перейти на $ розрахунки в середині країни? (Тимчасово замінити національну валюту?) 2. Чому б не провести негайну приватизацію держмайна (один із варіантів «своїм людям», які після того як розбиремося з банкрутством зобов’язуються, негласно, продати по тій же ціні державі назад), максимальний продаж $ населенню, щоб перевести національну валюту в $ (тимчасово зробити «$ національною валютою»), а потім оголосити країну банкротом, списати міжнародні борги, а потім повернути підприємства, економіку розкрутити і тоді можно повернутися до нової національної валюти.
+
+126
ielektronick —
ielektronick —
7 липня 2022, 10:31
#
Вас, часом, не Остап зовут? Идея на уровне бреда.
+
0
penetrator1963
penetrator1963
7 липня 2022, 14:17
#
Пётр алексеевич, успокойтесь)))
+
0
paulball
paulball
10 липня 2022, 11:43
#
Ти бачив як тебе звати Пенетратор? А тепер в дзеркало
+
0
san4os
san4os
7 липня 2022, 18:03
#
Як можна пеерейти на розрахунки в доларах, якщо НБУ не може надрукувати долари? Долари потрібно купувати. А за що їх купити? За намалюьовані гривні?
Якщо нацбанку купувати долари, то з таким успіхом можна купувати відразу золото, і чеканити золоті монети для обігу…
+
0
54022684
54022684
7 липня 2022, 18:52
#
Агонь, поржав від душі. Неймовірна історія) Широченна фантазія. Я думав, що в Україні люди такими категоріями вже не мислять
+
0
SkrudjMacduck
SkrudjMacduck
7 липня 2022, 22:33
#
Мислять? Не сміши… пише з помилками
+
+56
bonv
bonv
7 липня 2022, 10:54
#
А далі інфляція.
+
0
san4os
san4os
7 липня 2022, 18:06
#
Інфляція - вона нікуди і не дівалася… А тепер, враховуючи що в усьому світі висока інфляція, в тому числі в США і Єврозоні, а у нас ще й війна - то слід очікувати високу інфляцію…
+
+22
bonv
bonv
7 липня 2022, 10:55
#
І віра у міцну гривню:)
+
+145
Agnius
Agnius
7 липня 2022, 11:07
#
Так и не понял второй вариант предлагаемый автором. «Зробити це можна шляхом підвищення податків на споживання, імпорт, активи, ренту.»
Ну выстрелим себе в другую ногу и бизнес который вы хотите спасти станет нерентабельным, потому что никто ничего не купит. Хоть обесценится гривна, хоть заберём ее у населения — итог 1. Бизнеса без покупателей нет. Путь 1 — закончить войну.
+
0
SkrudjMacduck
SkrudjMacduck
7 липня 2022, 22:34
#
Читай уважно… імпорт, ренту і активи. Де ти там бізнес узрів?
+
0
Agnius
Agnius
7 липня 2022, 23:56
#
Хорошо) Поясни пожалуйста чайнику, что это значит. Спасибо)
+
+23
irakez
irakez
11 липня 2022, 18:01
#
Це з анекдоту «я стратег, а не тактик». Взагалі незрозуміло, які конкретно податки автор пропонує збільшити.
1. Споживання — збільшити ПДВ? Це автоматично розкручує інфляцію та знижує купівельну спроможність громадян, чим знижує оборот та прибуток бізнесу.
2. Податки на активи — які саме? На банківські депозити, які вже й так дають від'ємні реальні відсотки? На нерухомість? Тобто на єдине житло, яке є в людини, та яке є бодай не єдиним фактором, який ще тримає цю людину в Україні?
3. Рента — єдине, що тут ок. Але взагалі в статті замало конкретики. Чергові плани, прожекти та стратегіі, які в нас за багато років навчились генерувати в промислових об'ємах. Тільки всі ці запальні речі так і залишаються на папері.
+
+82
alex2013a90
alex2013a90
7 липня 2022, 12:41
#
Бакси під матрасом нас врятують
+
+27
san4os
san4os
7 липня 2022, 18:07
#
Срочно всім забирати депозити, конвертувати в бакси і під матрас…
+
+14
Experd
Experd
8 липня 2022, 7:39
#
Якщо це буде масово, то тоді вже точно $ ту зе Мун…
+
+78
bublik
bublik
8 липня 2022, 2:14
#
Підтримую, правда єдиний «некритичний» видаток в Україні який можна з легкістю скоротити це держчиновники. Думаю 5 кратне скорочення цих дармоїдів ми навіть не помітимо!
+
0
squeez
squeez
11 липня 2022, 22:59
#
Хотябы ЗП урезали себе во время войны на 20−30%, а еще лучше чтобы НБУ , МИНФИН, и АП — на свои кровные купили облигации военные, и демонстративно показали людям что они верят в ГРН !
+
+10
Nobleman
Nobleman
8 липня 2022, 11:28
#
Гривна — самая крепкая валюта в мире
+
+42
alex2013a90
alex2013a90
8 липня 2022, 12:00
#
1995 — 1.88 грн за 1 $
2000 — 4.43 грн за 1 $
2005 — 5,05 грн за 1 $
2010 — 7,96 грн за 1 $
2015 — 24,07 грн за 1 $
2020 — 28,27 грн за 1 $
2022 — 35,60 грн за 1 $
+
0
ielektronick —
ielektronick —
8 липня 2022, 12:04
#
Подозреваю, что изначальный комментарий был сарказмом.
+
0
54022684
54022684
8 липня 2022, 12:12
#
Або ж ні і це натяк на те, що напад Мосімперії обвалив курс цього разу лише на 25%(до цього моменту), що вже набагато краще, ніж у 2014, хоча «еще не вечер». І МБ поки ще закритий, тож радіти рано.

З іншого боку, якби замість України МІшка напала би на Європу, то щось мені підказує, що євро качнуло би сильніше за 25% за цей же період часу, але вже ніколи не дізнаємось.

Хоча скоріше за все I коментар — то був сарказм :)
+
0
squeez
squeez
11 липня 2022, 23:00
#
Те кто купили доллар по 40+ в 2014 — скоро сможете доставать :)
Щоб залишити коментар, потрібно увійти або зареєструватися