Долговая диверсификация

Внутренние номинированные в евро облигации могут использоваться правительством с целью погашения внешних обязательств. При этом эксперты уверены, что успешное размещение облигаций в евро поможет Украине пополнить валютный счет, который на конец 2011 года составил $1,2 млрд. В то же время участники рынка считают, что спрос на ОВГЗ в евро будет ниже бумаг, номинированных в долларах. При этом аналитики утверждают, что с использованием таких облигаций могут возникнуть валютные риски, связанные с колебаниями евро по отношению к доллару. Также они не исключают, что правительство может выпустить ОВГЗ в российских рублях.

Как рассказал «Минфину» казначей «Банка Национальный кредит» Василий Невмержицкий, решение запустить новый вид облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) Министерство финансов приняло с целью привлечения ресурсов в евро, которые могут пойти на погашение внешних обязательств. При этом главный экономист ИК Dragon Capital Елена Белан отметила, что размещение номинированных в евро облигаций оказалось успешным и обеспечило министерству не только дополнительные валютные поступления, но и более низкую стоимость заимствования. Госпожа Белан добавила, что в марте министерству удалось привлечь на внутреннем рынке 10 млрд грн, «что является историческим рекордом».

Следует отметить, что с начала года правительство погасило внутренний долг на сумму 9,3 млрд грн. При этом с начала 2012 года внутренние заимствования составили 16,5 млрд грн, в том числе 10 млрд грн в гривневых облигациях. Также госпожа Белан рассказала, что время погашений валютных облигаций еще не наступило. «Таким образом, правительству удалось сохранить уровень рефинансирования по гривневым ОВГЗ свыше 100%», — сказала она.

Напомним, что постановлением №233 от 12 марта 2012 года Кабинет министров Украины разрешил выпуск ОВГЗ, номинированных в евро. От продажи дебютного выпуска таких гособлигаций с возможностью досрочного предъявления к погашению 27 марта 2012 года Министерством финансов было привлечено 205,208 млн евро (2,2 млрд грн). По словам Елены Белан, за счет средств, вырученных после размещения облигаций, правительство пополнило валютный счет, который на конец 2011 года составил $1,2 млрд.

Спрос на ОВГЗ в евро будет невелик

По словам участников рынка, спрос на ОВГЗ в евро будет зависеть от доходности и ликвидности рынка. Как утверждает заместитель председателя правления по инвестиционному бизнесу ПУМБ Дмитрий Юргенс, если ставка доходности будет адекватной интересам рынка, инвесторы могут быть заинтересованы в его покупке с целью получения дохода и диверсификации рисков портфеля.

Отметим, что доходность номинированных в евро облигаций составила 4,8%, что практически вдвое меньше, чем по аналогичным долларовым бумагам, доходность которых составляет 9,3%. Елена Белан считает, что несмотря на успешное начало выпуска внутренних еврооблигаций, спрос на данные ОВГЗ будет ниже спроса на бумаги, номинированные в долларах. «Это можно объяснить и тем, что европейская валюта менее распространена в Украине», — сказала она.

С госпожой Белан согласился заместитель председателя правления банка «Контракт» Павел Крапивин, который отметил, что ОВГЗ в евро ничем не лучше облигаций в долларах или гривне. «Просто они могут быть интересны тем, кто не хочет брать на себя курсовой риск, имея пассивы в евро», — уверен он. Банкир добавил, что основными покупателями облигаций в евро остаются госбанки. «Возможно, в будущем при условии описания условий досрочного финансирования это будут дочки зарубежных банков и нерезиденты-инвесторы. Внутреннего покупателя вне банков я не вижу», — подчеркнул он. Хотя, по словам Василия Невмержицкого, дебютный аукцион, в ходе которого было привлечено 2,2 млрд грн, указывает на высокий спрос, который будет оставаться на таком же уровне еще несколько аукционов, после чего «тренд начнет снижаться».

Кроме того, по словам трейдера ИК «Тройка Диалог Украина» Дмитрия Сидорова,  настороженность инвесторов могут вызвать не совсем понятные условия досрочного погашения бумаг, номинированных в евро. «Однако размещение точно будет интересно банкам, клиенты которых держат значительные суммы на текущих счетах и коротких депозитах, — уверен он, — это предполагает невысокую стоимость ресурсов для банка, в то же время банк может предъявить бумаги к досрочному погашению и вернуть деньги клиентам».

Риски от ОВГЗ в евро существуют

Павел Крапивин утверждает, что банки-покупатели с помощью таких ОВГЗ смогут управлять валютными рисками в рамках своих портфелей ОВГЗ, которые будут связанны с колебаниями евро по отношению к доллару. «Эти риски абсолютно реальны, поскольку прогнозы по восстановлению экономики США значительно оптимистичнее, чем экономики еврозоны», — сказал он.

При этом Василий Невмержицкий отметил, что не видит серьезных рисков при покупке ОВГЗ в евро, поскольку объем иностранной валюты на корсчетах банков сегодня эквивалентен $9 млрд. «По моим оценкам, на долю евро приходится около трети этих средств. Валютные риски могут возникать, если банки будут использовать для покупки этих бумаг ресурсы в долларе», — уверен он.

На облигациях в евро правительство не остановится

Кроме того, банкиры рассказали, что Украине может быть выгоден выпуск ОВГЗ, номинированных и в других валютах. Так, по словам Павла Крапивина, в контексте событий последнего года вполне логичным виделось бы размещение ОВГЗ, номинированных в российских рублях. «Таким образом, можно было бы создать инструмент де-юре внутренних заимствований, а де-факто — внешнего займа от госбанков Российской Федерации», — поделился он. Кроме того, для их дочек это может быть инструментом заработка на разнице процентных ставок в России и в Украине, и инструмент управления валютными рисками привлечения и размещения средств в одной валюте. «А также методом дальнейшего продвижения рубля как локальной расчетной единицы между двумя странами», — сказал он.

Василий Невмержицкий допускает, что также могут быть выпущены бумаги в английском фунте и в швейцарском франке. Однако средств в этих валютах сегодня в Украине крайне мало, что не дает оснований говорить об успешности таких размещений. Также эксперт не исключает того, что с целью привлечения российских рублей для расчетов за газ министерство финансов может прибегнуть к выпуску ОВГЗ в рублях. «Впрочем, и в данном случае о значительном спросе на такие бумаги говорить не приходится», — отметил он.

Однако Дмитрий Сидоров из ИК «Тройка Диалог Украина» уверен, что выпускать бумаги в других валютах, кроме уже выпущенных в долларах и евро, нет смысла. Это связано с тем, что основная активность банков и их клиентов приходится на доллары — порядка 70%, на евро — около 20%, что уже покрыто существующими выпусками Министерства финансов. «При рассмотрении варианта выпуска в рублях, то если это и возможно, то только на российском рынке и никак не на внутреннем по причине отсутствия рублевой ликвидности», — резюмировал он.

Елена Куцая