Пять вариантов будущего евро

В то время как планета праздновала начало второго десятилетия XXI века, глава Европейского центробанка Жан-Клод Трише, глава Совета министров финансов стран Еврозоны Жан-Клод Юнкер и Ангела Меркель - канцлер Германии, сильнейшей экономики ЕС, примеряли на себя роль врачей-реаниматологов, которые пытались найти средство вывести Европейский валютный союз из состояния, близкого к коме. Европейская долговая инфекция в виде сомнений рынков в платежеспособности стран ЕС как смертельное заболевание поражает одну страну за другой. Облегчения не принесли даже рождественские праздники: конец декабря и начало нового года еврозона встретила в состоянии сильной горячки. Температура тела в виде курса европейской валюты снизилась до минимума за последние четыре месяца. 

Теперь долговая инфекция распространилась на Португалию и Испанию. Несмотря на обещания в очередной раз сократить госрасходы и снизить бюджетный дефицит, спрэды по суверенным бондам этих стран резко возросли. Инвесторы сомневаются в способности Лиссабона погасить около 20 млрд евро в текущем году, ведь соотношение госдолга и ВВП Португалии составляет уже около 80%. В результате руководство других европейских государств уже попыталось навязать Португалии помощь в размере 60 млрд. евро. Задачи Испании намного масштабнее. Ей, по данным агентства Moody's, в текущем году нужно будет привлечь около 170 млрд. евро, то есть пятую часть общего выпуска гособлигаций во всей зоне евро (по данным инвестбанка Natixis, правительства еврозоны выпустят облигации на 824 млрд евро). Правда, состояние бюджетного дефицита в Испании вызывают меньшие опасения, но зато первые признаки поражения общей болезнью демонстрирует уже Бельгия. 

Все праздники еврозону лихорадило так сильно, что помочь не смогли даже обещания Китая и Японии поддержать объединение. Китай, один из крупнейших держателей суверенного долга Испании (порядка 10%), заявил, что «уверен в испанском финансовом рынке, а это означает покупку госдолга Испании», что Пекин и пообещал сделать в будущем. Его порыв поддержали и в Токио. Министр финансов Японии Йосихико Ноду заявил, что его страна купит более 20% облигаций другой проблемной страны - Ирландии. Несмотря на это, в прошлый вторник пара евро/доллар торговалась у отметки 1,2929 против 1,3355 в начале января.

Правда, на прошлой неделе некоторое облегчение принес неожиданно успешный выход двух проблемных стран на долговые рынки. В среду это сделала Португалия. По результатам выхода на долговой рынок она смогла продать 10-летние облигации на 599 млн. В среднем под 6,72% годовых – значительно ниже, чем 6,81% при прошлой продаже в ноябре 2010-го. Во многом своим успехом она обязана Китаю, выкупившему львиную долю ее бумаг. В четверг успех Португалии повторили Италия и Испания. Последняя успешно продала на аукционе гособлигации на сумму 3,65 млрд евро с доходностью ниже, чем на вторичном рынке.

Но рынок побаивается, что это облегчение будет недолгим. В наступившем году страны еврозоны должны рефинансировать в общей сложности 560 млрд евро. Это на 45 млрд евро больше, чем в 2010-м, и крупнейший объемом погашения с момента запуска единой европейской валюты. «Если мы не сможем разобраться с нынешним фискальным бардаком, это отдаст Европу на милость рыночных сил», — предрекает Олли Рен, еврокомиссар по вопросам экономики и монетарной политики. А государства, пока что чувствующие себя здоровыми, разрабатывают сценарии спасения еврозоны от по-прежнему возможного краха. Президент Еврокомиссии Хосе Мануэль Баррозу заявил, что размер специально созданного в прошлом мае фонда спасения может быть увеличен. Германия предлагает переложить часть долговых проблем стран на плечи их кредиторов. Но рассматриваются и более жесткие варианты. В том числе – создание такой себе карантинной зоны, из которой будут исключены больные страны из еврозоны (или, напротив, в которой будут «закрыты» зараженные долговыми проблемами государства, а здоровые покинут ее). Для Украины любой из этих вариантов означает негативное влияние на торговый баланс и ее финансовую стабильность. К тому же наша страна надолго выпадет из поля зрения европейских инвесторов.  

Сценарий 1: Выход сильных

Назад в будущее!

Возвращение стран-доноров к своим национальным валютам экономически оправдано и возможно технически. Но - не политически

Еще недавно многие считали такой исход событий абсурдной фантазией. Теперь вопрос о выходе стран-доноров, прежде всего Германии, из Европейского валютного союза и о повторном введении национальных валют встает на повестке дня все чаще. По данным последних исследований, сегодня 57% немцев считают, что Германия должна была сохранить немецкую марку, а 60% находят в евровалюте больше недостатков, чем преимуществ. «Если где-либо в еврозоне случается пожар, финансовые пожарные спешат на помощь. Это мы», — шутит Оливье Велке, известный немецкий комик. В результате большая часть немецкого населения не доверяет действиям Европейского центрального банка.  По словам валютного эксперта Калифорнийского университета Барри Айхенгрина, «Германия является одной из тех стран, которые могут повторно внедрять свою старую валюту и не думать о финансовом кризисе». После выхода из еврозоны центробанки стран-доноров смогут наполнить свои коммерческие банки ликвидностью. Немецкий Бундесбанк, к примеру, имеет доступ к национальным резервам в размере около 150 млрд. евро. Исследование профессора Дармштатского технического университета Фольчера Нича о распаде валютных союзов говорит о том, что большинство из них прекращают свою деятельность в связи с политикой внедрения единой валюты.

Последствия для Украины

Выход из еврозоны ведущих европейских государств приведет к значительному ухудшению текущего счета платежного баланса региона и девальвации евро относительно других основных валют. Кроме того, валюты стран, которые гипотетически могут выйти из еврозоны, укрепятся. «Для украинских предприятий подорожает импорт инвестиционных товаров, огромная доля которых поставляется из Германии», — говорит Виталий Ваврищук, аналитик ИК BG Capital. В результате общее влияние на торговый баланс Украины будет негативным. Дмитрий Боярчук, рассматривая худший вариант развития данного сценария, и вовсе считает, что определенное время мало кто будет интересоваться нашей страной и вообще регионом, ведь европейский рынок, являющийся одним из основных рынков сбыта для нашей страны, по сути развалится. Украине это будет грозить оттоком инвестиций и долгосрочной нестабильностью в целом.

Сценарий 2: Выход слабых

Прощай, евро!

Выход южно-европейских стран из еврозоны укрепит евро, хотя политически этот сценарий сейчас невозможен  

Чтобы признать фиктивность своей статистики и огромные проблемы с государственными финансами, Греции понадобилось больше года. Когда масштабы несостоятельности страны стали очевидными, многие экономисты стали требовать, чтобы Греция покинула зону евро и вернулась к своей драхме. Однако хотя Лиссабонский договор и регулирует выход из ЕС, правил для выхода из еврозоны не существует.

Последствия для Украины

Девальвация местных валют ненадолго ухудшит позиции украинского экспорта на этих рынках. Если такое решение примут только в Греции, экспорт в которую составляет меньше десятой процента в украинском экспорте, последствия будут невелики. Но если по такому пути решит пойти Италия, в которую в январе-октябре прошлого года украинские компании поставили продукции почти на $2 млрд., или 4,6% от общего экспорта, это станет подножкой для не окрепшей экономики Украины. 

Еще более серыми выглядят перспективы для Украины из-за неминуемых банковских проблем в регионе, что может привести к проблемам с ликвидностью в дочерних банках европейских финансовых институтов в стране. 

Правда, это лишь одна сторона такой валютной медали. Вторая принесла бы Украине несколько позитивных моментов. Если слабые государства выйдут из еврозоны, страны-доноры смогут вздохнуть с облегчением, а евро — набрать вес. «Для Украины это означает, что кризис в Еврозоне закончился, и мы можем ожидать увеличения спроса на наши «болванки» и усиления интереса системных инвесторов к нашему рынку», — говорит Дмитрий Боярчук. Правда, об интеграции в ЕС Киеву придется забыть.

Сценарий 3: Отказ финансовых инвесторов от части своих претензий

Пройдите на кассу, пожалуйста!

Уступки банков помогут государствам-должникам снова экономически встать на ноги.  

Идея выглядит правдоподобно и перспективно: финансовые рынки внесли свою лепту в развитие кризиса еврозоны и теперь должны поучаствовать в расходах на ликвидацию чрезвычайного положения. Поэтому последние несколько месяцев эксперты обсуждают вариант так называемой «стрижки» - чтобы частные финансовые инвесторы, владеющие займами проблемных стран еврозоны, оказались от части своих требований. Например, чтобы процентные платежи по их займам были уменьшены или приостановлены, сроки погашения долга увеличены или, к примеру, часть долга была освобождена от уплаты.

Последствия для Украины

Результатом «стрижки» станет то, что европейские инвесторы будут заняты более важными, чем Украина, вопросами – спасением европейских активов. «Если обязательства стран по долговым инструментам будут серьезно урезаны, на международном рынке капитала произойдет резкое снижение ликвидности, — говорит Виталий Ваврищук. — Украинскому правительству и частному сектору станет сложнее занимать ресурсы за рубежом, приток ПИИ в Украину сократится, а значит, ухудшится баланс предложения-спроса валюты на межбанковском рынке». Все это приведет к значительному усилению рисков девальвации гривни.

Сценарий 4: Трансфертный союз

Перераспределение

Спасение евро влетит в копеечку европейским налогоплательщикам. Но многие не видят этому альтернативы.

Разработанный европейскими странами механизм борьбы с неспокойным рынком облигаций — Фонд европейской финансовой стабильности — начал приносить свои плоды. Вмешательство Евроцентробанка в рынок государственных облигаций немного стабилизировало ситуацию, но она все равно остается довольно шаткой. Многие надеются, что для успокоения рынка ЕЦБ будет скупать государственные облигации особо проблемных стран. И правда, в последнее время хранители валюты увеличили свои покупки. Но это таит в себе большую опасность, ведь если Греция и Ко окажутся неплатежеспособными, центробанк должен будет списать их облигации в своем балансе. Чтобы решить эту проблему, глава Еврогруппы Жан-Клод Юнкер предлагает конвертировать огромный госдолг всей еврозоны в евробонды. Общие облигации, которые выпускал бы ЕЦБ, продавались бы по средневзвешенной процентной ставке. Таким образом, страны-доноры разделили бы со странами-полубанкротами ответственность на финансовых рынках и подтолкнули для них процентные ставки вниз. Но обратной стороной такого процесса стал бы рост процентных ставок для самих доноров, поэтому Германия и Франция категорически выступают против этого.

Таким образом, едва ли не единственный реальный вариант предотвратить распад Европейского валютного союза — это трансферты и прямое перераспределение средств между странами еврозоны. Первый шаг в этом направлении уже сделан. Сейчас Брюссель должен постоянно вливать деньги в такие европейские государства, как Ирландия и Греция, экономика которых пострадала от кризиса больше всего. С точки зрения экономики это и есть трансферт. Если государства не в состоянии разобраться со своими долгами, они должны выбрать такую страну, как, например, Германия или Франция, в качестве валютного донора и гаранта. За пользование этой помощью оба государства выплачивают проценты, но эти проценты куда ниже тех, что предлагает рынок. Кроме того, в октябре Германия предложила расширить объем средств Фонда европейской финансовой стабильности за счет денег Еврокомиссии и сделать его постоянно действующим институтом. Создан он будет самими странами-членами, и деньги в нем будут переадресовываться напрямую, а не поступать в виде кредитов для проблемных стран (хотя помощь по-прежнему будет обуславливаться жесткими условиями, а значит, не будет легким выбором для страны-жертвы).

Последствия для Украины

Хотя этот сценарий и является экономически дорогим и политически рискованным, однако в настоящее время он один из наиболее реальных вариантов. По мнению Виталия Ваврищука, в целом этот сценарий предполагает снижение рисков реструктуризации долгов проблемных стран еврозоны, а значит, повышение доверия к евро и укрепление валюты. Для Украины это означает улучшение показателей баланса торговли с еврозоной. Но если PIIGS не смогут сократить свои дефициты – последствия для Украины будут прямо противоположными. «Это создаст системную проблему на многие годы. Поддержка этих стран за счет ЕС будет держать в относительном напряжении европейский рынок и инвесторов, — говорит Дмитрий Боярчук. — В результате евро будет волатильным. А это означает, что инвестиции в Украину будут умеренными и будут очень зависеть от изменчивой информации из Европы, а возможности для расширения объемов сбыта будут ограничены. 

Сценарий 5: Север-Юг

Пути расходятся

Разделение валютного союза на две части предоставит дополнительные возможности, но в то же время не исключит риски

Раскол валютного союза на Евро-Север и Евро-Юг — один из самых маловероятных вариантов развития событий. Бывший глава Barclays Capital британец Мартин Тейлор инициировал эту идею в марте 2010 года, хотя и не предложил подробный план ее реализации. Зато это сделал Ганс-Олаф Хенкель, бывший глава Федерации немецкой промышленности, в своей новой книге «Спасите наши деньги!». Он предложил создать в еврозоне союз твердой валюты во главе с Германией (северный союз), в которую также войдут Нидерланды, Австрия, Люксембург, Финляндия - то есть государства, которые сумели удержать высокий суверенный кредитный рейтинг. Правда, Мартин Тейлор предлагал приплюсовать к ним и Францию, но Хенкель уверен, что она должна возглавить южный союз, который объединит в себе преимущественно южные страны еврозоны, и сможет девальвировать свою валюту, чтобы восстановить утраченную конкурентоспособность. Обменный курс между Югом и Севером будет плавающим. 

Последствия для Украины

Последствия этого сценария для нашей страны будут содержать в себе весь негатив от первого и второго сценариев. Валюта северной зоны укрепится, что приведет к удорожанию инвестиционных товаров, хотя и поможет стимулировать украинский экспорт для «северян». «Южное» евро подешевеет, что приведет к обратному эффекту для товарооборота между регионом и нашей страной. К тому же возникает вопрос, кто будет субсидировать Юг. Не говоря уже о том, что, по мнению Дмитрия Боярчука, такой шаг подорвет саму экономическую и идеологическую основу еврозоны. Для Украины это будет означать нестабильность западного соседа и, соответственно, ухудшение возможностей для сбыта и пассивность европейских инвесторов в нашей стране.

Дария Рябкова, Алексей Харченко, Эльке Пикартц, Мальте Фишер.