Кредитные обязательства составляют половину стоимости «Укртелекома»

Лицензия на предоставление мобильной связи третьего поколения и IP-телевидение, по замыслу стратегов развития «Укртелекома», должна была повысить прибыльность компании и превратить ее в лакомый актив для потенциального инвестора.

Однако после того как на техническое перевооружение и обретение мировых передовых технологий был истрачен последний доллар дорогих западных кредитов, оказалось, что свое спасение от банкротства госмонополист связывает вовсе не с 3G-связью, а со старой хорошо всем знакомой радиоточкой, которую в народе издавна именуют «брехунец».

Ведь за последние полгода абонементная плата за право пользоваться главным «нервом» канувшего в Лету советского тоталитарного строя возросла в четыре раза. Именно тогда, когда «Укртелеком» должен был ощутить позитивный финансовый эффект от технологического переоснащения, в его годовом отчете, наоборот, появилась ошеломляющая дыра.

Сумма чистого убытка за 2008 год достигла 1,5 млрд грн, а чистый доход остался на уровне 2004-2005 годов. Учитывая, что в текущем году выплаты по долгам должны составить почти 1 млрд грн, о прибыльности компании в обозримом будущем следует забыть. Вовремя не продав «Укртелеком», государство рискует потерять его за долги, которые уже достигли половины рыночной стоимости компании.

Медленно и неуверенно

До 2005 года общая сумма банковских кредитов, привлеченных «Укртелекомом», не превышала 200 млн грн, а выплаты по процентным обязательствам составляли всего лишь 50 млн грн. Но ситуация резко изменилась после того, как Украину накрыл кредитный бум и правительство одобрило намерение госмонополиста занять сразу $0,5 млрд у Deutsche Bank и Credit Suisse First Boston.

Вскоре оказалось, что активизация практики кредитных займов стала началом весьма неоднозначного пути с незавидным концом. С каждым следующим годом прибыль компании только падала. Если в 2005 году чистая прибыль «Укртелекома» была на уровне 519 млн грн (по сравнению с 947 млн грн в 2004 году), то уже в следующем году этот показатель уменьшился до 467 млн грн. Причины этого падения частично объясняются тем, что в 2006 году «Укртелеком» погасил облигации. К тому же около 220 млн грн ушло на выплату процентов по долгам.

В 2007 году долговая нагрузка компании увеличилась еще больше. При том, что ее чистая прибыль уменьшилась до 267 млн грн, выплаты только по процентам достигли уже 379 млн. На фоне такой неутешительной статистики разгорелись споры относительно будущего «Укртелекома»: продавать компанию такой, какая она есть, или развивать, технически перевооружать, и лишь повысив капитализацию, пустить с молотка. Верх одержали сторонники второго варианта. Однако, как показало время, правы были сторонники немедленной продажи, поскольку с тех пор капитализация компании упала в несколько раз, а долговая нагрузка, наоборот, значительно возросла.

Руководитель аналитического департамента ИГ «Сократ» Константин Степанов рассказывает, что новые кредиты направлялись в основном на операционное развитие «Укртелекома», а также на погашение предыдущей задолженности компании. Кроме того, кредитные ресурсы шли на обновление оборудования и в значительной мере на развитие мобильного и интернет-сегмента, которые требуют значительных финансовых ресурсов.

Финансовый план «Укртелекома» на 2007 год предполагал настоящую технологическую революцию. Планировалось, что капитальные инвестиции в сеть фиксированной связи снизятся на треть - до 1,97 млрд грн, тогда как на развитие мобильной связи будет направлено 650 млн. грн., на пакетную сеть передачи данных - 239 млн грн, на рекламу - 160 млн грн (в том числе 100 млн - на продвижение 3G), на создание сети IP-телевидения - 85 млн грн. Таким образом, сложилась весьма интересная ситуация при которой компания, готовящаяся к приватизации, постоянно наращивала долги. При этом игнорировалось общепринятое правило, гласящее о том, что любой долг, висящий на компании, автоматически снижает стоимость ее акционерного капитала.

С долгами пополам

Кредитные договоры между отечественными гос-монополистами и западными кредиторами часто преподносят неожиданные сюрпризы. Но если от мины, заложенной Morgan Stanley под «Укрзализныцю» в виде досрочного погашения $900 млн в случае снижения кредитного рейтинга Украины, с горем пополам удалось избавиться благодаря посреднической помощи Citybank, то «разминировать» «Укртелеком» еще только предстоит.

Оказывается, кредит 2005 года в размере $500 млн от Deutsche Bank и Credit Suisse First Boston был получен на определенных условиях, согласно которым в случае приватизации «Укр-телекома» компания в течение десяти рабочих дней должна будет погасить всю сумму кредита. Поэтому, если приватизация будет проводиться в этом году, кредиторы предъявят требования к выплате в сумме еще непогашенных $390 млн.

На выполнение данного требования денег у государства нет. Поэтому расплачиваться придется потенциальным покупателям. Негативно на деятельность «Укртелекома» влияет и нынешнее финансовое состояние компании, значительно ухудшившееся во втором полугодии 2008 года. Из-за девальвации гривни размер долгосрочного кредита на ее балансе увеличился с 2,2 млрд грн в конце третьего квартала до 3,5 млрд грн на конец года. Возникшую курсовую разницу - около 1,3 млрд. грн. - оператору пришлось записать в убытки.

Аналитик ИК «Конкорд Капитал» Александр Паращий считает, что долговая нагрузка очень серьезно угрожает финансовому состоянию «Укртелекома». «Погашаемый в 2009 году долг составляет около двух третей от годовой EBITDA, к тому же коэффициент покрытия процентов - больше единицы», - отмечает эксперт.

По состоянию на сегодняшний день основными кредиторами компании являются Deutsche Bank, CSFB и Nova Ljubljanska banka. Но кроме уже упомянутых обязательств перед немецкими банкирами (около $390 млн), «Укртелеком» несет большую нагрузку по выпущенным облигациям. На сегодня это около 750 млн грн, из которых 250 млн грн должны быть погашены в 2010 году.

В ИК Phoenix Capital допускают, что скорее всего на рынке обращается лишь малая доля этих бумаг (оценочно - до 250 млн грн), потому что все более поздние, чем серия В, облигации были предложены рынку в разгар кризиса, и успех их размещения оценить сегодня весьма сложно. «Укртелеком» должен выплачивать ежеквартальный купон в 15% годовых, и оферта по этому выпуску предстоит уже 27 июля.

Таким образом, кроме выплат по купону в каждом полугодии (до середины 2012 года), компания должна погашать по $55,5 млн тела кредита от Deutsche и CSFB, к тому же во втором полугодии текущего года выплатить 2,5 млн. евро своему словенскому кредитору Nova Ljubljanska banka. В гривневом эквиваленте выплаты 2009 года достигают почти 1 млрд грн. Константин Степанов утверждает, что деньги на эти выплаты «Укртелеком» берет из новых облигационных займов и вновь привлекаемых кредитов.

Вопреки неутешительной ситуации, возникшей в финансовой сфере госмонополиста связи, консультант инвестиционно-банковского отдела ИК «Тройка Диалог Украина» (андеррайтер размещения облигаций «Укртелекома») Максим Бугрий настроен весьма оптимистично. Он отмечает, что коэффициент отношения чистый долг/EBITDA «Укртелекома» (1,3) - лучше среднего показателя российских телекоммуникационных компаний (1,7). Поэтому эксперт не видит никаких возможных проблем с приватизацией, связанных с долговой нагрузкой. «Обычно по условиям приватизационных конкурсов покупатель, как новый собственник, несет ответственность за выполнение менеджментом компании ее обязательств. При этом большой интерес крупных международных компаний к приватизации »Укртелекома« свидетельствует о том, что потенциальные покупатели с пониманием относятся к финансовым проблемам компании и ее долговой нагрузке», - уточнил Бугрий.

Рано или поздно «Укртелеком» перейдет под контроль частных собственников, и факт наличия у компании больших долгов станет весомым аргументом для покупателя, чтобы не переплатить лишнего. В результате полученную государством выручку среднестатистический житель страны ощутит вряд ли. Более весомым и актуальным может оказаться вопрос, что произойдет, например, с «брехунцами», если их начнут контролировать те же немцы с Deutsche Telecome? Сохранит ли этот исторический раритет свою жизнь или уйдет в небытие, позволив резонансу глобализации впервые проникнуть в непостижимые для нее дали, коими являются украинские села?