19 ноября 2019, 7:34 Читати українською

Жизнь взаймы: как ОВГЗ влияют на экономику Украины

Министерство финансов снизило средневзвешенную ставку по 2-летним валютным ОВГЗ до 4,02%, а по 3-летним гривневым — до 13,07%. Хотя еще в первой половине года ставка по валютным облигациям составляла 7,75%. 

Министерство финансов снизило средневзвешенную ставку по 2-летним валютным ОВГЗ до 4,02%, а по 3-летним гривневым — до 13,07%.
фото: moneycompare

Это создает впечатление, что государственный долг под контролем, а стоимость его обслуживания будет уменьшаться. Так ли это на самом деле, и есть ли риски, связанные с обслуживанием долга, в статье для «Зеркала недели» рассказала заведующая отделом государственных финансов Экспертно-аналитического центра Growford Institute Татьяна Богдан. «Минфин» приводит ключевые тезисы публикации.

Сколько должна Украина

Долговые риски государства остаются высокими. Так, величина государственного и гарантированного государством долга относительно ВВП уменьшилась с пикового уровня 81% ВВП (2016 г.) до 51,2% ВВП в этом году благодаря повышению реального обменного курса гривны и росту реального ВВП при стабилизации номинальной суммы долга. Но, по результатам многих эмпирических исследований, предельный уровень государственного долга для стран с формирующимися рынками составляет 30–50% ВВП.

Относительно доходов бюджета государственный и гарантированный государством долг на октябрь этого года составил 216% и все еще превышал предельно допустимый уровень долга (200% доходов). В Украине отношение краткосрочного внешнего долга к валовым международным резервам на конец второго квартала 2019 г. составило 215,3% и характеризовалось нисходящей динамикой. Но даже эти изменения не обеспечивали достижения предельно допустимого уровня (100%).

Украина нарушает критерии долговой устойчивости по трем из пяти ключевых индикаторов — по отношению государственного долга к ВВП и к доходам бюджета и по отношению краткосрочного внешнего долга к международным резервам. А нисходящая динамика долговых показателей в 2018–2019 гг. объясняется в основном улучшением макроэкономической ситуации в Украине.

Анализ показателей долговых выплат в течение 2013–2019 гг. свидетельствует о повышении отдельных показателей долговой нагрузки в 2019 г. Объем выплат по погашению и обслуживанию долга относительно ВВП достиг максимального значения — 14%. А доля платежей по государственному долгу в затратах бюджета повысилась до 36,7%.

Ставки по ОВГЗ

В целом сумма размещения ОВГЗ на первичном рынке за девять месяцев 2019 г. увеличилась в четыре раза по сравнению с аналогичным периодом 2018-го и в 20 раз — относительно этого же периода 2017-го. Это свидетельствует об усилении долговой зависимости государственных финансов и неустойчивости финансовой позиции правительства.

При этом номинальные процентные ставки по ОВГЗ оставались чрезмерно высокими — средневзвешенная номинальная доходность гривневых ОВГЗ в третьем квартале 2019 г. составила 15,3%.

Высокий уровень процентных ставок по ОВГЗ отражал последствия жесткой монетарной политики НБУ и целенаправленной политики Минфина по удержанию высокой доходности облигаций даже в условиях масштабного притока иностранного спекулятивного капитала. Этому способствовали также слабая конкуренция среди внутренних инвесторов и ограничение прямого доступа розничных инвесторов на рынок ОВГЗ.

Реальная доходность гривневых ОВГЗ в сентябре 2019 г. составила около 8% годовых. Такой высокий уровень реальных ставок по государственным облигациям является беспрецедентным как с точки зрения международных сравнений Украины, так и с точки зрения временных сравнений стоимости привлечения государственных займов в Украине.

С одной стороны, шаги Министерства финансов по снижению номинальных и реальных процентных ставок ОВГЗ в 2019 г. следует оценить положительно. Но, с другой стороны, учитывая массовый приток иностранного капитала на рынок ОВГЗ после подключения Украины к системе Clearstream, у Минфина Украины были все возможности для более радикального снижения процентных ставок по ОВГЗ.

Сейчас среди 35 стран с формирующимися рынками Украина имеет одну из самых высоких номинальных доходностей внутренних облигаций и занимает третье место в рейтинговом списке. По уровню номинальных процентных ставок однолетних облигаций (15,2% годовых) Украину опережают только Египет (15,3%) и Аргентина (35%).

Для сравнения: в Болгарии, Словакии, Венгрии и Словении номинальные ставки имеют отрицательные значения, а в Хорватии, Чехии, Польше, Чили и Таиланде — не превышают 2% годовых. В Марокко, Китае, Сербии, Малайзии, Филиппинах, Румынии, Вьетнаме номинальные ставки находятся в диапазоне 2–4% годовых.

Купи ОВГЗ с доходностью 14,5% годовых и получи дополнительный бонус от «Минфина»

Показательно, что по уровню реальных процентных ставок по внутренним гособлигациям Украина занимает первое место в мире, имея реальную доходность на уровне 8% годовых. Ближайшими соседями Украины в рейтинге самых дорогих заемщиков являются Уганда (с реальной доходностью 6,5%) и Египет (5,9%).

Влияние нерезидентов

Портфель ОВГЗ в собственности нерезидентов в течение января—октября увеличился на 93,3 млрд грн. В результате доля нерезидентов в общем объеме находящихся в обращении гривневых ОВГЗ  увеличилась с 1 до 13,7%. Если посчитать эту долю в сумме гривневых ОВГЗ, принадлежащих обычным инвесторам (за исключением НБУ), то получим рост доли нерезидентов с 2,3 до 26,4%.

Такие изменения в составе базы инвесторов в государственные ценные бумаги усиливают риски рефинансирования государственного долга, увеличивают отток средств по статье «доходы» текущего счета платежного баланса и повышают риски волатильности обменного курса гривни.

Министерство финансов декларирует снижение валютных рисков государственного долга вследствие увеличения доли гривневых ОВГЗ в структуре долга и привлечения нерезидентов на этот сегмент рынка. Но подобные утверждения не вполне корректны, поскольку, по международным стандартам GFS и PSDS, долг государства перед нерезидентами считается внешним долгом. А любой внешний долг генерирует валютные риски для платежного баланса страны, даже если они и не касаются государственного бюджета напрямую.

Оставили бизнес без денег

Небезопасно то, что в условиях острого «денежного голода» в экономике рынок ОВГЗ поглощает все большую часть имеющейся денежной массы, усиливая дефицит ликвидности в реальном секторе. Уровень банковских кредитов корпоративному сектору относительно ВВП на конец третьего квартала этого года составил 24%. На сегодняшний день в Чехии, Польше, Словакии и Хорватии уровень банковских кредитов по отношению к ВВП вдвое выше, чем в Украине, а в Эстонии — в 2,5 раза выше.

Уровень монетизации украинской экономики (отношение денежной массы к ВВП) чрезвычайно низок и продолжает уменьшаться. По прогнозам, к концу года он составит 33% ВВП.

Что делать?

В сложившихся условиях приоритетными задачами финансовой и долговой политики государства должны стать:

— сокращение абсолютного и относительного размеров долговой нагрузки;

— дальнейшее изменение структуры госдолга Украины в пользу внутреннего долга и увеличения средней срочности долговых обязательств;

— радикальное снижение уровня номинальных и реальных процентных ставок по ОВГЗ с доведением показателя номинальной ставки до уровня 9–9,5% годовых на конец 2020г.

Читайте такжеГосударственный долг и риски бюджета

Однако получение положительных результатов от предложенных мер невозможно без изменений в монетарной политике, оздоровления денежно-кредитной системы и возобновления кредитования реального сектора экономики.

Комментарии - 35

+
+15
Ярослав Карпенко
Ярослав Карпенко
19 ноября 2019, 8:23
#
Ну такое.. Спорно
+
+184
987
987
19 ноября 2019, 13:55
#
Что именно спорно? Тут еще все очень корректно изложено. Я бы написала жестче, идет перераспределение доходов бюджета в пользу иностранных кредиторов, которые заходят в страну под самые высокие ставки в мире. Сначала задрали ставки до 20% теперь опустили до 13% - беспрецедентное достижение, только не в управлении госдолгом, а в грабеже страны.
+
+15
zaNOza :)
zaNOza :)
26 ноября 2019, 12:45
#
20ть было для себя, а теперь для других
+
+26
TroySSM
TroySSM
21 ноября 2019, 16:05
#
В мягкой завуалированной форме написано, о ненормальности всей этой ситуация с ОВГЗ, и автор намекает, что это всё за счёт реального сектора и нашего эконом. роста. Так же мне понравилась цифра доли ОВГЗ нерезидентов очищенная от облигаций, которые находятся в распоряжении НБУ, а это 26,4% и это уже не шутки! И да, даже если этот долг зашёл через ОВГЗ, но держатели его нерезиденты, то это внешний долг! Ещё два ключевых показателя — реальная доходность ОВГЗ и общий уровень монетизации экономики. Последний особенно показателен, в части какими именно способами НБУ таргетирует инфляцию — да с ценами будет всё спокойно, но это кладбищенское спокойствие.
Я в своём анализе, попытался пояснить причины этих процессов, долговой проблемы и влиянии этого процесса на экономический рост:
https://minfin.com.ua/blogs/troyssm/124522/
+
+14
yarg
yarg
19 ноября 2019, 8:44
#
Уровень банковских кредотов относительно ВВП еще называют «закредитованность экономики». и у нас она низкая, что очень неплохо.
+
0
bonv
bonv
19 ноября 2019, 11:11
#
Массированное кредитование экономики,  когда деньги идут в экономику, - это всегда приводит к росту инфляции.
Но я за.
+
+140
frontman
frontman
19 ноября 2019, 8:59
#
Хорошая статья, спасибо! Уганда и Украина отлично, даже названия стран почти похожи)
+
+68
yarg
yarg
19 ноября 2019, 9:15
#
То ли дело россия- между намибией и нигерией. существенно круче ?????
+
+8
Kostyantyn Kostenko
Kostyantyn Kostenko
19 ноября 2019, 10:57
#
Яскравий приклад результату інформаційної війни.
Про Україну говорять лише в негативному світлі.
А про Московський Улус - лише позитивно.
+
+15
yarg
yarg
19 ноября 2019, 11:53
#
Да. эту войну мы позорно проиграли.
Большой минус Порошенку  - с этим участком государство не справилось .
+
+30
bonv
bonv
19 ноября 2019, 9:34
#
Якщо ви хочете економічне зростання, то вам потрібні інвестиції а не тільки запозичення...
+
+30
bonv
bonv
19 ноября 2019, 9:38
#
Залучені гроші тупо не працюють...
+
+41
Maleficarum
Maleficarum
19 ноября 2019, 15:11
#
«Небезопасно то, что в условиях острого «денежного голода» в экономике рынок ОВГЗ поглощает все большую часть имеющейся денежной массы, усиливая дефицит ликвидности в реальном секторе.»  Вместо  производства- скупают  ОВГЗ ?
+
0
bonv
bonv
19 ноября 2019, 15:13
#
Я собі гривню ще намалюю:)
+
+15
zaNOza :)
zaNOza :)
26 ноября 2019, 12:50
#
На початку місяця були продані валютні на 1,2 млрд$ Як їх намалювати?
+
+11
987
987
19 ноября 2019, 16:25
#
Да, риска 0, быстро, не надо нести расходы на оценку рисков по кредиту, оценку экономической безопасности конечных бенифициаров, оформление обеспечения, мониторинг залога, формирование резервов. Покупка сертификатов занимает у банка до получаса. И никакой головной боли до погашения. Так что по-вашему выберут банки? Плюс сейчас можно продать бумаги на вторичке, нерезы уже ринулись и туда. Пока ставки по ОВГЗ будут превышать стоимость ресурсов - банки будут в них вкладываться по-максимуму.
+
0
yarg
yarg
19 ноября 2019, 16:32
#
А чем вы замените этот ресурс для государства ? эмиссией ?
+
0
987
987
19 ноября 2019, 21:06
#
Кроме как увеличивать доходы и резать расходы бюджета, а также снизить стоимость заимствований - других путей нет. Таможня и налоговая работают исключительно на себя. При таких ставках и разнообразии налогов, акцизов и рент у нас не должно быть таких дефицитов бюджета и даже потребности в заимствованиях.
Как показывают последние аукционы по ОВГЗ - снижать доходность еще есть куда. Вполне реально разрешить физлицам покупать ОВГЗ через Ощадбанк без открытия счета в ценных бумагах (в случае покупки с целью держать до погашения), чтобы избежать комиссий депозитария и сделать в ощаде низкие комиссии за покупку. Было бы желание - реализовать можно, но зачем же банкам и нерезам конкуренты в виде аборигенов.
+
0
yarg
yarg
19 ноября 2019, 21:47
#
Что значит «Таможня и налоговая работают исключительно на себя.» ? они приносят десятки и сотни миллиардов. 
У нас не должно быть дефицита  ? почему ? 
почитайте бюджет - там достаточно подробно расписано все.
350 миллиардов дотации только на пенсии уходит...

как можно покупать ценные бумаги не открывая в них счет ? а где держать купленное ? 
можно снизить доходность и до 10 % . Вы понесете отдавать гривну под такую ставку  ?
+
0
987
987
19 ноября 2019, 22:44
#
Помнится в 1998 я покупала ОВГЗ в банке - договор + платежка и никто не умер))).
+
0
yarg
yarg
19 ноября 2019, 23:08
#
И вы получили купленные ОВГЗ ?
+
0
987
987
20 ноября 2019, 0:21
#
Я получила обратно деньги плюс проценты. Конечно, я не собиралась продавать бумаги на вторичном рынке).
+
0
yarg
yarg
20 ноября 2019, 7:47
#
Тогда это были не ОВГЗ. Просто депозит. 
причем здесь вторичный рынок ?
+
0
987
987
20 ноября 2019, 10:20
#
Точно были ОВГЗ, я тогда студенткой была на практике в банке в отделе ценных бумаг, как раз курсовую по ним писала. Мне разрешили, так сказать, поучаствовать. А вторичный рынок при том, что продавать досрочно я их не собиралась, поэтому и не помню был ли тогда вторичный рынок по ним для физиков. Если учесть, что лицензия на торговлю ценными бумагами уже тогда нужна была и договор я заключала с банком как с торговцем, то возможно, эта опция и была предусмотрена, но я уже таких подробностей о тех временах не помню).
+
0
yarg
yarg
20 ноября 2019, 12:07
#
Купленные ЦБ нужно куда-то отдать. Покупателю. А как их отдать , если ему некуда - у него счета нет ?
вторичный рынок - дело десятое. можно покупать не через банк и держать купленное не в том банке , где покупали.... глобально говоря эта операция никак к банку не привязана.
+
0
987
987
20 ноября 2019, 14:38
#
Помню какие-то выписки и договор с торговцем и все. Депозитарного учета тогда еще не было, а ОВГЗ были))).
+
0
987
987
20 ноября 2019, 14:50
#
Помню еще распоряжение на покупку
+
0
yarg
yarg
20 ноября 2019, 14:56
#
Скорее всего счет был. его просто могли открыть бесплатно, да и все.
+
0
mary27
mary27
5 декабря 2019, 22:40
#
Были документальные ОВГЗ, с купоном привязанным к инфляции. Вот: https://apollo-ireland.akamaized.net/v1/files/c986vougpevs-UA/image;s=1000x700
+
+30
Игорь Коляда
Игорь Коляда
19 ноября 2019, 18:52
#
Вместо  производства- скупают  ОВГЗ

И депозитные сертификаты НБУ.
+
0
vadymbanker
vadymbanker
19 ноября 2019, 21:46
#
Я полностью согласен с политикой Марковой, нужно забирать всю ликвидность с рынка и пускать на большие гос. зарплаты, большие пенсии, качественную инфраструктуру, энерго-сберегающие и энерго-генерирующие проекты, а те кто кричат денежный голод и стоят за кредитами в банках, пусть достанут ДОЛАРЫ ИЗ ЯЧЕЕК И ОФШОРОВ.
+
0
yarg
yarg
19 ноября 2019, 21:52
#
Эта ликвидность берется в долг. 
отдавать чем ?
+
+10
vadymbanker
vadymbanker
19 ноября 2019, 23:49
#
Взял уряд 1млрд гривен за овгз, под 14% годовых, стоит долг за год 138млн. Пустит уряд этот млрд как пример на зарплаты учителям, следовательно 195млн сразу вернутся ввиде налогов(18+1.5), а стоит он 138!! остальные пойдут в продукты коммуналку,лекартсва, следовательно рост ввп, следовательно увеличение сборов, налогов, рент,акцизов, уменьшение субсидий, поверьте если грамотно маневрировать гос. долгом, держать умеренную инфляцию, государство неплохо будет себя чувствовать. И это только верхушка примера, как государство возвращает себе же-ему же одолженные деньги, как бы странно это не звучало. Такому учат в лондонской школе экономике.
+
+96
yarg
yarg
20 ноября 2019, 7:50
#
Дааа..
вернулись 195 миллионов , а через год нужно отдать 1 миллиард 138 миллионов. С чего ? 
А пошли деньги - на выплату зарплаты , т.е. их просто проели.
+
0
zaNOza :)
zaNOza :)
7 декабря 2019, 18:44
#
Почему 138? 140 при 14%, в ещё есть затраты на выпуск, размещение и др
Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться
 
Реклама