TroySSM

30 января 2022, 22:37

С одной стороны мы имеем явную деэскалацию по геополитике, и уже определенно, что на ближайшее время (если ничего не измениться в новостном фоне) мы выдели пик гривна-доллар на отметке 29. Более того, откат мы можем увидеть даже на следующей неделе в район отметки 28 с небольшой остановкой на 28.5. Но тут ситуация не так проста как кажется на первый взгляд, в последние недели основной новостью в мире была Украина и естественно курс гривны улетел вверх на этих новостях. При этом экономическая и финансовая жизнь в мире не замерла, а там началась корректироваться рынки, в частности американский, что мы имеем на недельном графике S&P: Вполне можно допустить, что рынок находиться в начале медвежьей стадии, или как минимум в средине серьёзной коррекции к растущему тренду. Косвенно это подтверждается на графике евро/доллар, доллар укрепился по отношению к евро пробив важную поддержку на уровне 1.12 : Конечно, корректней было привести график индекса доллара, что бы показать укрепляющийся доллар в мире, но для украинских глаз, всё же евро/доллар более определяющий. Немного смущает, закрытие американского рынка в пятницу и его довольно сильный рост на финальной стадии торгов, что может свидетельствовать о начале отскока, но на мой взгляд если и будет существенный отскок то он будет всё же к медвежьему тренду американского рынка, а не возобновление растущего тренда. Итак что мы имеем — в понедельник и всю следующую неделю на рынке гривна/доллар — в плюс по гривне работают ослабление геополитической напряжённости вокруг Украины, возможно так же это ослабление совпадёт с коррекцией вверх на американском рынке (и тогда отскок будет сильнее), но в минус гривне работает наметившееся падение( коррекция) развитых финансовых рынков, а соответвенно проседание развивающихся рынков (в том числе и украинского) и валют этих стран, возможно немного негатива по гривне добавит начало месяца, но это влияние будет небольшим и локальным Ключевым, на мой взгляд, в прогнозе будущего состояния гривны будет поведение нерезидентов (как это уже не раз было)в украинских долговых бумагах, если они с такой же силой продолжат выводить свои капиталы с украинского рынка не смотря на относительную стабилизацию, то это будет свидетельствовать лишь о том что их решение связано не только и не столько с украинской геополитикой, а в первую очередь с наметившимися проблемами на их рынках. Если же нерезиденты приостановят выход с наших бумаг, это покажет что несмотря ни на что профессиональные инвесторы оценивают не только украинский рынок долга как более-менее стабильный, а самое главное они не видят особых проблем на своих рынках и продолжат инвестиции в ниши бумаги. Что меня укрепляет в мысли, что мы находимся на медвежьей стадии мировых финансовых рынков – высокая инфляции США, ужесточающаяся риторика ФРС, ближайший переход от QE к QT, ситуация на фондовых и долговых финансовых рынках развитых стран, а так же залёт нефти в неадекватную зону и боюсь это не предел. Так что в гривне мы будем иметь локальный отскок от перепроданного рынка на геополитике, я даже не исключаю район 28 и ниже с небольшой остановкой на 28.5, но затем гривна снова продолжит девальвировать, когда по полной включаться глобальные негативные макроэкономические факторы. Для тех кто играет на сезонности украинской гривны у меня плохие новости, если кто-то считает что это дно по гривне -29 грн/долл (а по датам сезонности мы идеально укладываемся), то можно получить второе дно на других факторах. В этом блоге я изложил больше текущий взгляд по рынку, более фундаментальный взгляд на наш рынок был дан ещё в ноябре месяце и пока тенденции и рекомендации, описанные в том прогнозе полностью оправдываются, если есть желание с ним можно ознакомиться по ссылке: https://minfin.com.ua/blogs/troyssm/179393/

22 ноября 2021, 14:38

Извините, что долго не писал, так как веду блог не для публичности и узнаваемости, а больше для фиксации мыслей в публичном пространстве. Но думаю, время пришло, так как наблюдается нехарактерное и существенное изменение некоторых индикаторов, которые могут говорить о надвигающейся экономической турбулентности в мире, которая естественно отразится как на экономической ситуации в Украине, так и на нашей национальной валюте. Предлагаю Вашему вниманию следующий график от Bloomberg : Жёлтой линей обозначен мировой ВВП, синяя линия это стоимость глобального фондового рынка. Пересечения этих графиков (красные зоны) были чётким индикатором надвигающегося экономического кризиса типа 2008г, но в двух из трёх случаев (в 2018 и 2020 гг.) ситуацию удавалось исправить печатным станком. В чём же принципиальное отличие сегодняшней ситуации и почему мы не можем надеяться на сценарий 2018 и 2020гг? А ситуация отличается в корни тем, что у мировых Центробанков фактически закончились «патроны», т.е. уже сейчас мы имеем либо нулевые либо отрицательные процентные ставки и рекордную за 30 лет инфляцию в США – 6,2%: Т.е. дополнительное и непрерывное печатание денег и дальше может привести только к одному результату – высокой и, не дай бог, гиперинфляции, что само по себе может привести к отсутствию и сокращению экономического роста. Очевидно что такая цена для ведущих мировых регуляторов неприемлема, более того мы наблюдаем сокращение стимулирующих мер которые были задействованы в 2020 г и работают до сих пор. Так ФРС США будет сокращать выкуп долговых ценных бумаг каждый месяц на 15 млрд.долл. начиная с ноября. До этого ежемесячная сумма выкупа составляла 120 млрд.долл., в ноябре это будет 105 млрд. в декабре 90 млрд. и так далее пока эта программа не прекратиться в средине 2022 года. После ФРС может начать подымать процентную ставку, во всяком случае, озвученное виденье именно такое. Что ключевое будет в этом процессе – это конечно же показатель инфляции в первую очередь, динамика рабочих мест и экономический рост. Вполне возможно, что сокращение QE может начаться более быстрыми темпами, а так же не исключён вариант более раннего поднятия учётной ставки ФРС чем это планируется сейчас. При этом, даже намёк на этот сценарий может привести к дестабилизации американской «священной коровы» – фондового рынка и началу полномасштабного мирового кризиса. При этом мы помним о «патронах» которых уже нет у ведущих Центробанков и повторить сценарии 2018 и 2020 гг просто не удастся. Рынку придётся дать отпадать со всеми вытекающими для мировой экономики последствиями. Что же мы имеем на фондовом рынке США на сегодня – тишь да благодать. Очевидно, что сокращение QE уже было в рынке, так как намёки на это озвучивались, так сказать, очень заранее, график индекса широкого рынка S & P 500 подтверждает это: При этом изменения в мировых финансах, всё таки, начались и они довольно характерные как по движению, так и по индикаторам – в мире начал дорожать доллар: Эти два графика обратные друг к другу, но показывают они одно и тоже, доллар начал дорожать и начал дорожать именно в ноябре, когда началось реальное сокращение QE . При этом это не колебания в рамках широкого диапазона, а как раз его пробитие и выход в новый диапазон, особенно это хорошо видно по графику индекса доллара. О чём это может говорить? Дело в том, что почти всегда в преддверии изменений на глобальных фондовых рынках в движение приходят валютные рынки и всегда в преддверии кризисных явлений начинает дорожать доллар, очевидно по причине хеджирования крупных игроков, которые начинают выходить из рисковых активов, а так же рисковых и низко-ликвидных рынков при этом переходя в доллар. Кстати этим отчасти может и объясняться хорошее состояние фонового рынка США и других развитых стран, так как они считаются надёжными и высоколиквидными, поэтому с этих рынков выходят в последнюю очередь, но очевидно, что перекладка уже началась и это чётко видно по дорожающему доллару. Дальше нужно пристально следить за инфляцией в США, изменениями по стимулам и процентной ставке, так как не исключается более быстрое сворачивание QE и начало артикуляции вопросов связанных с повышением процентной ставки ФРС. Безусловно, это глобальный взгляд на рынок и это далеко не значит, что эти все процессы запустятся уже завтра или будут приобретать более ускоренную динамику, конечно же нет, но постоянно повышающиеся риски говорят о необходимости корректировать свою деятельность и свой валютный портфель именно с учётом нарастания вероятности разворачивания мирового финансового кризиса. Если говорить об Украине и её рынках, то пока, с точки зрения мировых процессов у нас ничего не происходит, за исключением дешевеющей в последнее время гривны, это как раз отражение укрепляющегося доллара, а не девальвация гривны. Гривна стабильна, и сильно укрепилась за последний год, вообще этот год очень напоминает 2019 когда шли похожие процессы и при рекордно укрепившейся гривне мы имели падение пром. производства, а к концу года и падение ВВП. (Кому интересно может почитать мой блог за 19 год https://minfin.com.ua/blogs/troyssm/124522/ ) При этом пандемический кризис 2020г как говориться всё списал, и мы попросту не смогли увидеть результаты неадекватной монетарной политики НБУ конкретно по украинской экономике, а увидели падение по всему миру. Если рассматривать положение украинской экономики и финансовой системы с учётом изложенного в первой части этого текста, то НБУ не только не стоило уже в который раз повышать учётную ставку, но необходимо было применять другие стимулирующие меры для насыщения экономики денежной массой. Да это спровоцировало бы более высокую инфляцию, чем она есть сейчас, но при этом мы бы не теряли темпы экономического роста (они были бы гораздо выше), оборачиваемость капитала повысилась бы, темпы пром. производства не падали и т.д. Почему, на мой взгляд, именно такое монетарное поведение НБУ было бы правильным? Ответ кроется в природе инфляционных процессов, которые наблюдаем в нашей стране, это в бОльшей своей степени «привезенная» инфляция, т.е. рост цен на сырьевых рынках, стимулы мировых Центробанков, это не политика НБУ, повлиять на это и бороться с этим, в условиях открытости нашей экономики, просто не имеет никакого смысла. Так или иначе, мы получим эту инфляцию, только при этом поднятие НБУ ставки, безусловно, приведёт к «удушению» реального сектора и как следствие ослабление финансовой системы. Поэтому к началу мирового экономического кризиса, который с высокой долей вероятности произойдёт после всплеска инфляции наша экономика подойдёт более слабой и неподготовленной. Безусловно, с инфляцией следовало бы бороться, но уже в завершающей стадии инфляционной волны, более чёткими и резкими движениями, так как в период кризисных явлений их всё равно нужно будет осуществлять – то же поднятие ставки и сокращение монетарных стимулов. В подтверждении своих слов я привожу диаграмму, где видно как ведут сейчас себя мировые Центробанки с учётной ставкой : Говоря о конкретных рыночных курсах гривны, я могу сказать, что движение с 26.10 грн./долл. до 26.60 грн./долл., это всего лишь реакция нашего рынка на изменение курса доллара (к примеру по отношению к евро) с уровня 1.16 евро/долл., до уровня 1.125 евро/долл., при чём движение мы ещё не закончили, в ближайшее время мы вполне можем прийти в район 27 грн./долл., и это будет исключительно фундаментальный уровень без факторов внутреннего рынка и при условии остановки укрепления доллара на внешних рынках. Если же доллар продолжит укрепление, гривна продолжит девальвацию, думаю, это движение не будет сдерживать даже наш НБУ борясь в этом случае с «непереборною» инфляцией (о природе нынешней инфляции я писал выше). Что касается заголовка этого блога о 34 грн./долл. то этот курс вполне возможен при довольно динамичном развитии мировых кризисных явлений, при этом показатель в 34-35 грн может быть и не предельным, но всё же ближайший прогнозируемый курс гривны при нынешней мировой динамике может составлять 29-29,5 грн./долл. США. И в финале выскажу свои соображения по оптимальному поведению отдельных экономических субъектов, в данных конкретных условиях с учётом среднесрочной инвесторской стратегии. Мои рекомендации сводятся для физ.лиц к таким моментам – желательно максимально превратить все свои активы в кэш, при этом обязательно в долларовый кэш (ячейка приемлемый вариант, но думаю текущие счета в надёжных банках будет оптимальнее), естественно никаких депозитов (возможно короткие до месяца), не осуществлять долгосрочных инвестиций и выйти (продать) со спекулятивной недвижимости. Для юридических лиц рекомендации на самом деле похожи, но здесь очень много вариантов, зависит от бизнеса, фин. состояния, рынков сбыта (экспорт, не экспорт) ит.д., НО так же нужно аккумулировать деньги на счетах, естественно в долл.США, диверсифицировать остатки по разным банкам (госы, западные банки чем крупней тем лучше), если нет возможности уйти в доллар приобретите производственные активы и избавьтесь от недоходных активов (это ещё можно сделать по хорошей цене), если нет валютной (прогнозируемой) выручки можно закрыть старые валютные кредиты, новые открывать на небольшие подъёмные суммы и короткие сроки в гривне и то в случае если цель кредитования производственный актив способный давать прибыль в будущем. Садиться в сырьё сейчас бы не рекомендовал, с учётом цен на это сырьё (особенно импортное) после таких пузырей будет обязательное снижение (пример древесины) т.е. находиться в кэше с минимальным складом будет более оправданной позицией по отношению к сложившейся ситуации. Наличие ликвидности станет основным конкурентным преимуществом на рынке, нужно её сохранить и приумножить и вообще слово ОПТИМИЗАЦИЯ должно стать основным для менеджеров на ближайшее время. Лучше оптимизироваться до кризиса на жирной выручке, чем во время падения рынков и при упавшем денежном потоке. Спасибо что дочитали до конца.

1 марта 2020, 17:21

Вам когда-нибудь в ярко освещённой комнате выключали свет? 35,7 пункта это гораздо ниже ожиданий и даже ниже минимальных значений 2008 года — 38,8 пункта. Мировой фондовой рынок, перенесший самую крупную недельную просадку за последнее время, после таких новостей продолжит своё падение, надежды на отскок могут не оправдаться и это может привести к разворачиванию полномасштабного экономического кризиса. Теперь вся надежда на своевременные и мощные меры основных Центробанков. Вся эта ситуация передаёт большой привет сырьевой украинской экономике и «рынку» ОВГЗ Украины.

4 ноября 2019, 08:35

В своём предыдущем блоге: Viva — регулятор! или как приручить наличный рынок! https://minfin.com.ua/blogs/troyssm/124351/ я рассказал о своём видении тактики и стратегии НБУ на ближайшее время, а также о причинах, которые обуславливают именно такое поведение регулятора. Также я пообещал более подробно раскрыть тему влияния аукционов ОВГЗ на курс гривны, сезонности украинского валютного рынка и «рекордного», как многие утверждают, снижения учётной ставки НБУ. Обо всём этом и не только в сегодняшнем блоге. Итак, ОВГЗ — финансовый инструмент, который давно и успешно существует на украинском рынке ценных бумаг, но именно в этом году рекордный заход в этот инструмент иностранных инвесторов оказал ключевое влияние на существенное укрепление гривны. В предыдущие годы нерезиденты успешно покупали данные ценные бумаги, но такого влияния на курс они не оказывали, так как объёмы были несоизмеримо меньше, чем в 2019 г. Дело в том, что перед Минфином и НБУ очень остро стала долговая проблема 2019-2020 гг., нашей стране предстоит выплатить внешних долгов около 25=9+16 млрд. долл. США. и в этой ситуации рекордные размещения ОВГЗ как в валюте, так и в гривне, скорее вынужденная мера, не решающая проблем реального сектора, проблемы наличия прямых инвестиций либо снижения стоимости (удешевления) совокупного долга страны. Напротив, этот долг дорожает. Единственный положительный момент для долговой нагрузки — это то, что мы часть своих валютных долгов перекладываем в гривну, тем самым снижая для себя валютные долговые риски. Да, на сегодняшний момент доля нерезидентов в общем портфеле ОВГЗ составляет всего 12% (хотя в начале года эта цифра была менее 1%) и по сумме это около 4 млрд. долл. США. Кто хотя бы немного интересуется мировыми финансовыми рынками знает, что это фактически ничего для крупных иностранных инвесторов, работающих на таких рынках как наш. Они способны залить в десятки, в сотни раз больше, лишь бы рынок поглотил эти ресурсы. При этом нужно понимать, что это именно горячий спекулятивный капитал, который очень резко и быстро реагирует на любые изменения рынков. Не смотря на такие относительно небольшие суммы, они были способны существенно повлиять на валютный рынок Украины, что лишний раз подтверждает слабость и малую емкость нашего рынка, если то, что сейчас у нас есть в стране вообще можно назвать финансовым рынком. Немного о том, кто же эти загадочные иностранные инвесторы. Я думаю, немалая доля этого «нерезидентского» капитала на самом деле украинского происхождения, хотя давно легализированного на западе. Эти инвесторы знают и адекватно оценивают все риски связанные с Украиной, имеют детальную, часто инсайдерскую, информацию по нашей экономике и банковской сфере, но при этом этот капитал на западе никогда не заработает тех доходностей, которые сейчас даёт украинский рынок ОВГЗ. Вторая часть, думаю намного большая, чем первая, составляет капитал мировых финансовых организаций, которые профессионально работают с такими рискованными рынками как украинский. И вот как раз они могут влить в наши инструменты любые объемы, которые мы способны поглотить, так как те доходности, которые мы даём по нашим бумагам — около 15% на сегодня и 19% на начало года в гривне — просто космические для развитых рынков. Как работают профессиональные финансовые субъекты на западе (инвестфонды, страховые компании, трастовые компании, финкомпании, финансовые посредники и т.д.)? Ну, прежде всего они конкурируют между собой, стараясь дать своим клиентам максимальную доходность при максимальной надёжности. И, если ограничивать свои портфели только прогнозированными стабильными, но при этом низкодоходными активами, к примеру, американскими трежерис (treasuries) или государственными долговыми бумагами Европы и Японии они не смогут дать своим клиентам конкурентоспособную доходность и просто лишаться части клиентуры. Поэтому, они вынуждены покупать риск по всему миру. Сейчас именно такой период в мировых финансах, период наличия практически неограниченных дешевых ресурсов, постоянно ищущих высокую доходность. При этом высокий риск в портфелях таких субъектов составляет как правило, не более 3-5%, как раз такая доля способна поднять общую итоговою доходность по всему портфелю и выиграть конкурентную борьбу на рынке. Т.е. никто в такие рынки как украинский никогда не вкладывается на полную катушку, более того, валютные риски в такие высокорискованные активы стараются максимально хеджировать другим доступным для них инструментарием. Это целый комплексный набор инструментов (фьючерсы, опционы, хеджи и т.д.) где предусмотрен сложный комплекс распределения валютного риска, как по инструментам, так и по срокам. Но суть не в этом. Основная суть этого процесса в стоимости такого валютного хеджирования по нашим бумагам. Такой информации нет, и она строго индивидуальна для каждого отдельного инвестора, и риски распределяются по-разному. Но средний порог стоимости такого хеджа и будет определяющим для прихода к нам новых поступлений от таких нерезидентов, или наоборот выхода из наших бумаг, в том числе и через вторичный рынок. Т.е. расхожее утверждение, что эти спекулянты берут ресурсы на западе под нулевые или максимум 0,5% и размещают у нас под 15% правдивы только на первый взгляд. Так как такой инвестор вчистую зарабатывает не 15%, а при, например хедже 10%, всего лишь 5%, что также, безусловно, очень привлекательно, но уже намного чувствительней при снижении учётной ставки НБУ. Именно по этой причине, на мой взгляд НБУ так осторожно снижал учётную ставку на протяжении этого года (поддаваясь бесконечной критике), так как резкое снижение могло попросту уменьшить чистую доходность иностранцев по нашим бумагам до неприемлемого уровня и попросту отпугнуть их. При этом цена вопроса была, и есть, неимоверно высокой — это рефинансирование наших пиковых выплат по долгам 2019-2020 гг., и это была задача №1 для наших государственных финансовых институтов. Без решения этой проблемы ни о какой макрофинансовой стабильности не шла бы даже речь. И последнее «рекордное» снижение учётной ставки аж на 1%, говорит только о том, что наши долговые проблемы практически решены (во всяком случае, в 2019 г.). Недавнее заявление министра финансов Маркаровой о необходимости привлечения до конца года ещё 50 млрд. грн. на фоне такого снижения, говорит только о том, что у НБУ и Минфина есть полная уверенность в привлечении такого объёма. И потом «рекордное» снижение ставки — это всего лишь снижение в относительных значениях на 7%. Например, по факту ФРС США, снизив свою учётную ставку на 0,25 базисных пункта до 1,75%, поступил намного радикальней, так как снизила свою ставку рефинансирования на 12,5%. Что бы ещё раз подтвердить правильность описанной мной картины, задам Вам простой вопрос. Вы бы разместили 10-летний безразрывной депозит в гривне в украинском банке под ставку даже 19% годовых? Или 5-летний или же даже 2-летний? Думаю, ответ очевиден и основная причина в том, что у Вас нет возможности захеджировать валютный риск. А у нерезидентов она есть. Очень смешно выглядят разговоры о том, что если нерезы заходят в наши 5-10 летние бумаги, то они понимают, что курс будет стабилен, и они не потеряют на валютных колебаниях гривны. Нет, просто их риски застрахованы. И опять же по каким причинам вдруг гривна приобрела такой позитивный стабильный валютный прогноз? Мы что перестроили экономику? Модернизировали её структуру? Улучшили бизнес-климат? Построили такие же стабильные и прочные институты и рынки как в западных экономиках? Да нет же! Мы просто решали свои долговые проблемы определённым способом, и допустили спекулянтов на наш рынок, платя им неслыханные доходности. Более того, весь этот процесс искривил нормальные рыночные экономические процессы, которые балансируют экономику. В связи с этим, в реальном секторе накапливаются дисбалансы, которые приводят к постепенному уничтожению как экспортно-ориентированных секторов, так и реального бизнеса, который работает исключительно на внутренний рынок. Об этом чуть позже, а теперь несколько слов о последнем аукционе ОВГЗ и иго результате для понимания текущей ситуации. Думаю, Вы обратили внимание, что на последнем аукционе ОВГЗ спросом пользовались лишь длинные бумаги. Короткие, имея более высокие доходности, не выкупались (аукцион 29 октября – предложение по 3-х месячным ОВГЗ – 500 млн. грн., выкуплено — 33 млн, предложение по 2-х летним ОВГЗ — 2 млрд. грн., выкуплено – 1,4 млрд, при этом доходность по трёхмесячным – 15,35%, по двухлетним – 14,59%). На первый взгляд это выглядит несколько нелогично – более доходные бумаги, с меньшим сроком оборачиваемости, а значит более прогнозируемые, не пользуются спросом, а более длинные выкупаются. И тут стоит вспомнить о её величестве сезонности в нашей экономике. Все те утверждения, что сезонность на нашем рынке пропала, что ничего уже не работает – миф, так как сезонность не существует сама по себе, она производная экономики. А разве мы за 2019 год перестроили нашу экономику до неузнаваемости или подняли её эффективность? Очевидно, нет. Сезонность может сдвигаться в силу разных драйверов, может также сглаживаться при наличии свободного цивилизованного рынка, может искривляться при спекулятивных движениях рынка, но она никуда не девается. И засаженный курс гривны на 24.2 в определённый момент разворачивается и начинается сезонное ослабление гривны, только с других уровней. Именно в силу этих причин, иностранные инвесторы не видят причин заходить в короткие ОВГЗ и становиться фактически против сезонности украинского рынка, намного выгодней зайти в украинские ОВГЗ в конце января начале февраля следующего года, заработав как на баснословных процентах по этим бумагам, так и на курсовом сезоном укреплении гривны, которое всегда происходит в первой половине года. Тем более, что сам объем, заводимый на покупку гривневых ОВГЗ, является основным драйвером начала сезонного укрепления гривны. Вся эта ситуация — просто рай для спекулянтов. Итак, НБУ и Минфин, решая очень важную и серьёзную проблему для экономики, а именно проблему пиковых долговых выплат 2019-2020 гг., фактически расплачивается за эти долги реальным сектором нашей экономики. Было допущено рекордное укрепление гривны, которое выбивает часть низкорентабельного экспорта (а это как правило экспорт с высокой добавленной стоимостью) и снижает экспортную выручку таких субъектов. Пока ситуацию спасает сырьевой экспорт, но наметившиеся тенденции снижения цен на сырьевые товары не добавляют оптимизма. Так, относительно неплохая ситуация с ростом экономики и поступлениями в бюджет в первом полугодии, была при относительно высоком курсе гривны. Третий и четвёртый квартал, если ситуация с курсом гривны не изменятся, могут показать ещё более негативную разницу в поступлениях от экспорта и импорта, а так же не такие оптимистичные цифры по росту экономики в целом, хотя основной негатив от этих процессов будет уже в первом полугодии 2020 г. Второй негативный аспект, который является результатом решения долговых проблем 2019-2020 гг. — высокая учётная ставка НБУ, которая на сегодня составляет 15,5%. Дело в том, что под давлением требований МВФ, НБУ совместно с Минфином монетарными методами довольно успешно таргетирует инфляцию, и на сегодня она составляет 7,5%. При такой инфляции, учетная ставка должна быть уже на уровне 10-12% и иметь тенденцию к дальнейшему снижению, это бы понизило стоимость кредитов и стало бы дополнительным стимулом для роста экономики. При этом в реальности, наш бизнес попадает в ножницы – когда цены замедляются, и во многих секторах вовсе не растут, а проценты по кредитам всё такие же высокие. Если раньше часть процентов по кредиту удавалось отбивать за счёт растущих цен, то сейчас этой инфляционной премии фактически нет или она существенно снизилась, что заставляет отечественный бизнес снижать рентабельность и сваливаться в убыточную зону, это неизбежно приводит к сокращению производства и экономики в целом. Точно так же, как и бизнес, НБУ тоже находиться в своеобразных ножницах. Если регулятор не будет более радикально понижать ставку, то при такой инфляции это довольно быстро отразиться на реальном секторе, и о никаких 7% или же даже сегодняшних 3,5% роста в ближайшее время не может быть и речи. Если же регулятор, поступит правильно с точки зрения реального сектора, и снизит ставку до адекватного уровня в 10-12%, то он рискует отпугнуть иностранных инвесторов в ОВГЗ, а значит фактически приостановит процесс рефинансирования пиковых долгов 2019-2020 гг., этого допустить регулятор не может, а соответственно решение долговых проблем за счёт реального сектора экономики продолжиться, что в итоге приведёт к низким темпам роста или даже его отсутствию, а значит консервации слабости нашей экономики. Можно ли сегодня, рефинансировать наши долги за счёт других источников? Источников более дешёвых, более длинных и прогнозируемых? Конечно можно, но для этого нужно делать трудные и не популярные структурные и институциональные реформы, а не просто перекладывать долги из кармана в карман, увеличивая стоимость их обслуживания. Но это тема уже не этого блога. Лайк, подписка и комент не обязательны, но приветствуются :)

27 октября 2019, 09:17

На прошедшей неделе НБУ ещё раз красноречиво продемонстрировал своим поведением куда, а самое главное как будет двигаться украинский валютный рынок. В своём последнем блоге – «Опять 25 или рубеж взят и закреплён! https://minfin.com.ua/blogs/troyssm/124187/ », а так же предыдущих блогах, я больше уделил внимание как обоснованию направления движение и сложившейся ситуации на валютном рынке, так и причинам этого движения. Сегодня же хотелось больше уделить внимания тактике НБУ и его стратегическим целям на ближайший период. Итак, две цифры недели — закрытие торговой сессии 18 октября 2019 г. с курсами покупка/продажа 25.09 на 25.13 грн./долл. и закрытие такой же пятничной сессии, уже через неделю – 25 октября с курсами 25.10 на 25.13. Цифры из серии — специально захочешь сделать, не сделаешь. Казалось, что на неделе был полный флэт и ничего существенного не происходило, но это только на первый взгляд. Участники рынка помнят, что 18 октября к этим курсам на закрытии рынок вынесли наверх, а в пятницу 25 октября мы закрылись на этих курсах, перед этим с утра оттестировав уровни межбанка 25.26 на 25.29. При этом, если мы посмотрим курс НБУ на понедельник 21 октября – 25,035 грн./долл. и на понедельник 28 октября – 25,1741 грн./долл. — мы увидим рост на 14 копеек (напомню, что понедельничные курсы НБУ формируются пятничным рынком). Ключевое в этой истории даже не то, как ведёт себя курс на межбанке, а то, как реагирует на происходящее наличный валютный рынок, а наличный рынок полностью идёт в фарватере межбанка, при этом котировки отстают от безнальных котировок, иногда даже существенно. Участники рынка помнят и знают разные соотношение этих двух курсов — все знают, что при панике наличка уходит существенно выше межбанка и чем больше паника, тем больше и дольше нужно заливать рынок, что бы эту панику погасить. Сейчас же ситуация на наличном рынке обратная, и это идеальные условия для спокойного трендового движения в безнале. Наличный рынок ведёт себя спокойно по разным причинам. С одной стороны, та рекордная просадка курса в район 24.20 грн./долл. многих просто отпугнула от доллара. Идет очень много разговоров о том, что сезонность валютного рынка сломлена, непонятная ситуация с ОВГЗ, волатильность начала октября, очень много неуверенности и надежд на откат курса ниже 25 грн./долл. — сдерживает наличный рынок. С другой стороны единственный реальный ориентир это — межбанк и его динамика. При этом НБУ нужно стратегически, аккуратно, двигать курс вверх в район — 26,5‑27 грн./долл., не допуская при этом резких колебаний. Поэтому тактика последних двух-трёх недель будет превалировать — курс понемногу будет уходить вверх, не более 20 копеек за один день, но так что бы «пересічний українець» не только не одел кеды, но даже не снимал их с крючка. Не для того непомерным трудом копились ЗВР, что бы просто спустить их этой осенью на панике. Сейчас отсутствие НБУ на рынке скажет намного больше, чем его присутствие. Ситуативные скачки на межбанке конечно же возможны, но мы тут же будем видеть коррекции, возможно даже глубокие, обусловленные заливкой долларовой ликвидности, а так же последующий двух-трёхдневный флэт, который будет успокаивать наличный рынок. Идеально НБУ больше откупать чем продавать на девальвационном тренде, но здесь главное не перестараться в моменте. Теперь о стратегии НБУ: все, что мы наблюдали по курсу с начала года ˗ это было не о реальной экономике, это было решение долговых проблем 2019-2020 гг. и эта проблема для НБУ и Минфина была номер один. На время реальная экономика отошла на второй план и даже некритично пострадала от таких решений, пришло время выходить из искусственного положения и находить равновесное. О падающем влиянии аукционов ОВГЗ, сезонности рынка, снижении учётной ставки и других факторах, толкающих курс гривны в сторону ослабления — в следующих блогах. Лайк, подписка и комент не обязательны, но приветствуются :)

21 октября 2019, 08:43

Итак, уровень в 25 грн. за доллар был уверенно взят в пятницу, и на это потребовалось две недели. Начало ситуации на рынке с разворотом тренда я описывал в своих предыдущих двух блогах за 30.09 и 1.10.2019 ( https://minfin.com.ua/blogs/troyssm/123705/ Укрепление гривны, всё ли так однозначно? https://minfin.com.ua/blogs/troyssm/123739/ Разворот не разворот? ). Все эти две недели мы наблюдали девальвационный тренд в паре гривна/долл., с отскоками и коррекциями, но в эту пятницу психологический уровень в 25 грн/долл. был пробит, как я и прогнозировал две недели назад. О том, что этот уровень не устоял, свидетельствует закрытие недели при курсе 25.13 грн/долл., при этом закрытие недели именно во время налогового периода, когда гривна традиционно в моменте укрепляется. Очевидно, понимая ситуацию, многие участники рынка не расстались со своей валютной выручкой, а нашли гривну, даже кредитную и посчитали это более выгодным, чем продавать свои доллары в пятницу. Но началось всё не в пятницу, а в четверг. Прошедший аукцион по ОВГЗ с размещением на общую сумму 1,149 млрд. гривен (заявленный объём 3 млрд.грн.), многих не впечатлил, но и не был провальный, продажи валюты хоть и в гораздо меньших объёмах, но под этот аукцион были. С одной стороны на рынке уже нет тех объёмов ОВГЗ, размещаемых Минфином, с другой стороны — всё больше и больше на рынке оказывается гривны, которую получают нерезиденты от уже погашаемых по сроку облигаций. Два этих фактора существенно уменьшают предложение валюты, заводимой на покупку облигаций, причём, поток этой валюты с растущим предложением продолжался практически весь 2019 год и рынок привык к этому. Пока выхода в валюту и тем более массового, не наблюдается, всё-таки рекордные ставки по нашим гос. облигациям делают своё дело. Но и притока валюты с объемами, дающими возможность постоянно укреплять гривну тоже уже нет, идёт некая флуктуация этого процесса. Станет ли это предвестником начала выхода валютных ресурсов с нашего рынка ОВГЗ, зависит в большей степени не от украинского рынка, а от состояния мировых финансовых рынков, о чём я скажу ниже. Так вот, характерной и очень показательной особенностью валютной ситуации в четверг, было поведение именно регулятора. День начался без особых неожиданностей, и учитывая тот же налоговый период, гривна начала понемногу укрепляться к уровням 24.72 грн/долл. НБУ прогнозировано вышел на рынок с откупом валюты через систему Matching, это традиционное поведение регулятора откупающего излишний объём валюты, убирая резкие колебания, но самое главное НБУ практически никогда не ломает тренд и это его официальная политика, о которой регулятор заявлял неоднократно, сумма такого откупа обычно составляет 20-25 млн.долл. Но вот в четверг регулятор откупил примерно 40! млн.долл, и самое главное при этом торги развернулись в другую сторону и закрылись на уровне 25.90 грн/долл. Тут же пошли оценки, что это НБУ «перестарался», «завтра будет отскок» и т.д. Но с утра в пятницу стало понятно, что такое поведение НБУ было вполне оправданным и необходимым. С утра 18.09.2019 на едином казначейском счёте засветилась цифра в 65,8 млрд.грн, что является абсолютным рекордом за последнее время, плюс рынок на этот день не показывал значительного предложения по доллару США. Не секрет, что самой большей полнотой информации на валютном рынке владеет только НБУ, именно из-за сложившихся обстоятельств и прогноза рекордного гривневого навеса на пятницу, регулятор сделал откуп в четверг на 40 млн. долл подняв курс до 24.90 грн/долл., так как было понятно, что в пятницу курс снова будет сильно расти из-за дисбаланса, но самое главное НБУ не должен допускать больших колебаний именно по дню, поэтому продав, в пятницу, на рынке всего лишь 30 млн.долл НБУ стабилизировал курс и день торги закрыли на уровне всего лишь 25.13 грн/долл, что заставило потерять гривну всего лишь 20 не панических копеек. При этом за неделю гривна потеряла 44 копейки, но за четверг и пятницу потеря составила 36 копеек. Очевидно что такое поведение регулятора на прошедшей неделе, было намного рациональней, чем то, что делал НБУ в начале месяца, когда после традиционного откупа в 20 млн долл. США, в следующие пару дней пришлось заливать на рынок по разным оценкам от 150 до 200 млн.долл США, была лёгкая паника на наличном рынке, но при этом курс вырос и девальвационный тренд продолжился. О чём говорят все эти последние действия НБУ? На мой взгляд, Нацбанк всё больше и больше будет работать на упреждение. При этом, понимая девальвационный тренд и его силу, но не допуская резких колебаний, дабы не спровоцировать ещё один мощнейший фактор спроса на доллар — наличный рынок. И курсы налички на этих выходных говорят, что пока ситуация спокойная и стратегия и действия НБУ правильные. Можем ли мы увидеть цену доллара в Украине ниже 25 грн? Думаю да, но ненадолго и не глубоко, и это будут хорошие моменты для покупки американца. Девальвационный тренд укрепляется, и будет продолжаться. Ценовая ситуация с нашим экспортом постоянно ухудшается, негативные влияние излишнего, экономически неоправданного укрепления гривны так же дают о себе знать. Массовый приток мирового горячего капитала существенно уменьшился. Только этого достаточно чтобы гривна девальвировала в ближайшие месяцы. Хотя корректней будет сказать, что это не девальвация, а поход к равновесному значению, и чем быстрее это произойдёт, без резких скачков и паники, тем будет лучше и для ЗВР НБУ и экономики в целом. Если же при этом мы увидим резкий выход с наших ОВГЗ нерезидентов, то гривне не позавидуешь. Такая ситуация, конечно, не обязательна и полностью будет зависеть от мировых финансовых рынков, где растущие глобальные и локальные риски всё больше пугают инвесторов в развивающиеся рынки, но об этом в следующих блогах.

1 октября 2019, 07:45

Вчера на межбанке случилась не характерная вещь для нашего рынка. Курс как обычно, хотя и с более высоких уровней под давлением избыточного предложения начал свой рост и дорос до отметки 24.14 грн/долл. Но в один из моментов на рынок вышел целый ряд импортёров энергоносителей (по слухам) и они начали активно скупать доллар повышая котировки в результате к закрытию дня курс уже был на уровне 24.38 грн/долл. Именно о такой ситуации я писал в своём предыдущем блоге, когда анализировал высказывания нового начальника таможни Нефёдова о работе Нефтегаза в режиме таможенного склада.( https://minfin.com.ua/blogs/troyssm/123705/ Укрепление гривны, всё ли так однозначно?) Скорее всего, ситуация с отложенным спросом продолжалась бы и дальше, но закрытие месяца и квартала сыграло свою роль и откладывать с покупкой было уже некуда. Кстати именно импортёры энергоносителей были основными драйверами сезонной девальвации гривны во второй половине года в течении последних четырёх лет, но учитывая особенности нынешней ситуации на рынке, очевидно, покупки откладывались либо делались мелкими порциями в ситуации большого переизбытка доллара. Следующие два дня будут определяющими, на мой взгляд, в вопросе разворота котировок доллара на нашем межбанке. Фактор ОВГЗ, по прежнему, будет играть свою роль, но заявленный аукцион всего лишь 3 млрд.грн, плюс сроки размещения относительно короткие. Так же мы вступаем в период репатриации дивидендов нерезидентам, что создаёт всегда дополнительный спрос на рынке. Но самое главное, на мой взгляд, начнут серьёзно отыгрывать новости связанные с неопределённостью по МВФ, точнее с определённостью фонда по Приватбанку и Коломойскому, а так же увязанной с этим отставкой главы РНБО Данилюка. Напомню, что для мировых валютных спекулянтов 15-17% годовых заоблачная доходность, и они пойдут на любые страновые риски, но индикатор работы МВФ на таких рыках как наш, является для них ключевым, а в этом вопросе на сегодня Украина не демонстрирует определённости. Рынок всё это видит и резонно задаёт вопрос, а что будет если на ОВГЗ перестанут заводить валюту и поставят этот вопрос на паузу, как поставил на паузу МВФ свою работу в Украине, как минимум, до декабря. Ответ очевиден. Понимая эту ситуацию на рынке, крупные импортёры начнут выносить весь отложенный спрос на межбанк, создавая дополнительное давление на гривну. Конечно этот процес не происходит за два дня и очень резко, но если рынок просто потопчется на месте или даже допустит незначительную просадку, без возобновления тренда на укрепление гривны в ближайшие два дня, то с большой долей вероятности можно предполагать, что тренд на укрепление гривны завершён и мы переходим к девальвации как по сезонным факторам так и по другим фундаментальным факторам с ближайшей целью 25 грн/долл. США.