Пауелл може помилятися: як це відбивається на ринку акцій і облігацій

ФРС править своє

Звичайно ж, головною подією тижня стало оголошення даних щодо споживчої інфляції у США за червень, і вони навряд чи порадували ФРС, завданням якої є не допускати зростання цін вище цільових показників.

Минулого місяця інфляція зросла на 0,9%, в річному вимірі зростання склало 5.4%, і це найгірші показники з 2008 року. З базової інфляцією картина не краща: зростання на 0,9%, а в річному вимірі — 4,5%, що є максимальним значенням з листопада 1991 року.

Але, незважаючи на безрадісніть фактичних даних, Пауелл, як і раніше, продовжує наполягати на тимчасовому характері інфляції, хоча якщо раніше визначенням «тимчасовості» служив термін у два-три місяці, то тепер терміни розтягнулися на період від півроку до дев'яти місяців.

Виступаючи перед Конгресом США цього тижня, Пауелл визнав, що «дані, що надходять, про інфляцію виявилися вищими за очікування», але продовжив наполягати на тому, що «ми (ФРС) знаходимося в гарному положенні, щоб рухатися так, як це необхідно, незалежно від того, як розвиватимуться події».

Пауеллу, звичайно, видніше, але з кожним місяцем, у міру того, як показники не покращуються, все більше інвесторів та економістів починають сумніватися в правильності підходу з боку керівництва ФРС і як, наприклад, економісти ING, починають висловлювати думку, що «з такими показниками інфляції ФРС буде все важче зберігати тверду позицію» щодо незмінності ультраліберального монетарного курсу.

Читайте також: Інфляція в США: чому її бояться інвестори і як захищають свої портфелі

Економісти починають вагатися

Голова Black Rock Ларрі Фінк цього тижня теж публічно засумнівався в тому, що нинішній високий рівень інфляції — явище швидкоплинне, а Мохамед Ель-Еріан, головний економічний радник Allianz, взагалі заявив про дедалі більшу ймовірність помилки у монетарній політиці, яка може призвести до порушення процесу відновлення американської економіки і викликати потрясіння на фінансовому ринку.

І тут є про що задуматися, адже Фінк та Ель-Еріан — це не рядові аналітики Волл-стріт, а вельми впливові люди, у глобальному масштабі, до думки яких не можна не прислухатися.

Прийдешня зміна курсу

Ще одним цікавим запевненням Пауелла цього тижня стало те, що «якщо ФРС побачить, що інфляція залишається істотно вищою протягом певного періоду часу, погрожуючи інфляційним очікуванням, то ФРС змінить політику».

І потрібно визнати, що далеко не всі інвестори та економісти поділяють віру Пауелла в те, що в розпорядженні американського центробанку є всі можливості та інструменти для того, щоб швидко і ефективно реагувати на зміни у макроекономічній ситуації. Багато хто, навпаки, вважають, що якщо центральний банк не почне «прибирати ногу з педалі газу», стимулюючи економіку США вже зараз, то це може привести до того, що «доведеться різко тиснути на гальмо» трохи пізніше, а це запросто може привести і до рецесії.

Читайте також: Інфляція прискорюється: врятують вкладення в бізнес, акції та нерухомість

Реакція ринку облігацій

У світлі того, що відбувається, цікаво спостерігати за ринком американських держоблігацій. Можна сказати «загадковим». Дохідності короткострокових зростають, а довгострокових падають, хоча, теоретично, повинні були б зростати в міру зростання інфляційних очікувань. І якщо з точки зору короткострокових перспектив це можна пояснити тим фактом, що виступаючи перед Конгресом цієї середи, Пауелл, який обіцяв заздалегідь попередити ринки про терміни можливого початку згортання програми викупу облігацій, не обмовився про це і словом, то з поясненням фундаментальних причин все виглядає трохи складніше.

В якості можливих, Роберт Островські з Federated Hermes називає такі:

• можливо нинішні показники інфляції є піковими і, відповідно, реакція ринку вже досягла свого максимуму;
• темпи економічного відновлення досягли піку і надалі знижуватимуться від кварталу до кварталу;
• пенсійні фонди, які заробили на стрімкому зростанні рику акцій, ребалансують свої активи і купують облігації;
• американські держоблігації продовжують виглядати привабливо на тлі негативної дохідності облігацій інших розвинених країн;
• інвестори цілком можуть вважати, що Пауелл здасться і посилить політику в найближчим часом, а це зупинить економічне зростання.

Тож, якщо підсумувати, то ринок облігацій вірить в те, що ФРС може зробити помилку, посиливши політику, і тим самим загальмувавши економічне зростання.

Читайте також: Інфляція завмерла. Як змінилися ціни на продукти​

Варіанти розвитку подій

Ще одним хорошим поясненням ситуації, що склалася на ринку облігацій, може служити те, що інвестори сумніваються в стійкому економічному зростанні.

Якщо не вдасться досягти зростання навіть за допомогою трильйонних ін'єкцій, то що вже буде, коли програми фінансового стимулювання припиняться. Зрештою, не можна ж друкувати гроші нескінченно! А якщо не буде зростання, то не буде й інфляції — ставки залишаться на нулі або зовсім стануть негативними, як в Японії, на багато років. І якщо такий прогноз збудеться, то покупка довгострокових облігацій зараз виглядає дуже розумною стратегією.

З іншого боку, багато інвесторів вважають, що інфляція продовжить залишатися високою протягом тривалого часу і ФРС допустить помилку, не вплинувши на ситуацію вже зараз, поступово посилюючи монетарну політику. Те, що відбувається ж на ринку облігацій зараз, пояснюють скоріше технічними причинами, сформульованими Federated Hermes, а не довгостроковими очікуваннями розвитку економічної ситуації в США.

А що стосується ринку акцій, то занепокоєння інвесторів, на мою думку, відмінно проявилися в реакції на відмінні квартальні результати банків. Не можна сказати, щоб ринок оцінив їх за заслугами, і вартість акцій злетіла вгору. Результати за минулий квартал перевершили всі очікування, але інвестори не впевнені в майбутньому. І знову, на мій погляд, все впирається в монетарну політику. Банки виграють від підвищення ставок і припинення допомоги.

Іншими словами, для їх повного щастя Пауелл мав би посилити політику, а він пручається. І пручатися, схоже, буде до самих зборів у Jackson Hole наприкінці серпня. А може й довше, залежно від того, як виглядатимуть макроекономічні дані, які надходять.

Коротше кажучи, Загадка! І найближчі місяці доведеться її розгадувати, нервуючи і переймаючись. Уявляю, як тяжко Пауеллу…

Автор:

Фінансист, засновник First Kyiv Investment Club Компан Іван

First Kyiv Investment Club