Що таке дохідність ОВДП і як її порахувати

Чому і як змінюється дохідність

Для пояснення всього механізму і простоти розуміння округлимо розрахунки, а також не будемо прив'язуватися до історичної ринкової ситуації в кожен конкретний момент часу.

Уявімо, що в січні 2015 р була випущена ОВДП номінальною вартістю 1000 грн і купоном дохідності 100 гривень на 5 років з погашенням у січні 2020 р. Для інвестора, який купив цю облігацію за 1000 грн, дохідність в цьому випадку складе 10% річних. Купон в розмірі 100 грн на рік і становитиме ці 10%.

Читайте також: Скільки можна заробити на проблемах країни

Тут важливо врахувати: незалежно від того, що буде відбуватися далі, за даною облігацією буде виплачуватися купон в розмірі все тих же 100 грн. Ця величина не буде змінюватися, а при погашенні власник такої ОВДП отримає 1000 грн основного тіла облігації. Разом з купонами за весь час загальна сума виплат складе 1500 грн.

Тепер уявімо, що через рік, у січні 2016 р, дохідність за облігацією впала з 10% до 9%. Розмір купона не змінювався і всі умови за облігацією збереглися минулі. Але новий покупець може її купити вже за іншою ціною. Тепер вона коштує не 1000 грн, а 1030 грн. Таке стало можливим завдяки поліпшенню економічної ситуації. Що відбувається в цьому випадку?

Новий інвестор, який купить облігацію за 1030 грн, в наступні 4 роки отримає 1400 грн (100 грн за купоном за перший рік отримав перший покупець ОВДП).

Співвідношення загального обсягу виплат до цього рівня ціни складе 1,36 (1400/1030−1,3592). При ціні 1030 грн, прирівняної до 100%, обсяг виплат рівний 1400 грн складе 136%. І при такому розрахунку округлена дохідність складе 9% річних за 4 роки (100% + 9% + 9% + 9% + 9% = 136%). Але якби ціна залишилася на рівні 1000 грн, то співвідношення виплат і ціни облігації склало б 1,4, що давало б минулу дохідність 10% річних.

Якщо ж економічна ситуація в країні погіршується, ціна облігації при перепродажі може впасти, наприклад, з 1000 грн у 2015 р до 970 грн у 2016 р. У цьому випадку дохідність зросте до 11%. Співвідношення майбутніх виплат в розмірі 1400 грн до ціни 970 грн дорівнюватиме 1,443, що за 4 роки округлено і дасть дохідність у розмірі 11% річних.

Співвідношення ціни та дохідності облігацій

У облігацій, як і у інших активів, є своя ціна, яка може змінюватися. Залежно від зміни ціни облігації змінюється і її дохідність. Тому, коли говорять про те, що дохідність впала, це також означає і те, що ціна на облігацію зросла і навпаки.

Читайте також: Скільки можна заробити на достроковому продажу ОВДП

Чому говорять про дохідність, а не про ціну

Виникає логічне питання: чому на ринку облігацій зазвичай оперують дохідністю, а не ціною, як у випадку з іншими активами? Для цього є вагома підстава, яку можна пояснити на описаному вище прикладі.

У січні 2016 р влада може розмістити новий випуск ОВДП на 4 роки, з такою ж, як і у 2015 р номінальною вартістю облігації 1000 грн, але з іншою величиною купона — 90 грн, що дасть дохідність 9% річних.

У порівнянні з облігацією, випущеною у 2015 р, нова матиме таку ж дохідність, але їх ціни будуть відрізнятися. Одна коштуватиме 1000 грн, а інша — 1030 грн. Одночасно з цими двома облігаціями на ринку може обертатися ще одна облігація з погашенням, наприклад, у січні 2020 р, але яка була випущена ще в 2013 р на 7 років, з купоном 70 грн на рік. Однак її ціна складе всього 930 грн. Тому що саме при такій ціні при терміні погашення 4 роки вийде дохідність 9% річних.

На ринку облігацій, наприклад, тих же ОВДП, одночасно може циркулювати і 50, і 200 різних випусків облігацій. Вони можуть бути випущені в різний час, мати різні ставки купонів, різну кількість виплачуваних купонів — 1 раз на рік і 4 рази на рік. І їх ціни можуть істотно відрізнятися — одна, скажімо, коштує 800 грн, а інша — 1200 грн. Але у всіх буде один загальний показник — дохідність. У облігацій, за якими погашення настане приблизно в один час, дохідність буде однакова. Тому і зручніше оперувати саме дохідністю облігацій, а не ціною.

Є й ще одна важлива особливість, яка не дозволяє прив'язуватися до ціни ОВДП і також змушує брати, як індикатор, дохідність. Повернемося до нашого прикладу — ОВДП, яка 15 січня 2016 р коштувала 1030 грн з дохідністю 9%. Днем раніше, тобто, 14 січня 2016 року, за нею був виплачений купон у розмірі 100 грн, а до виплати цього купона її ціна становила 1130 грн.

Ціна облігації включала в себе і основну вартість, і купонну вартість. А вже 15 січня цієї премії не було, оскільки купон був виплачений. Але важливо те, що до виплати купона при ціні 1130 грн облігація також мала дохідність 9% річних, оскільки ціна включала в себе 5-у виплату за купоном.

Далі, після виплати купона, теоретична ціна облігації буде зростати щодня, навіть якщо ситуація на ринку буде незмінною. Тому що кожен новий день буде наближати дату виплати купона. При купоні 100 грн і 365 днів на рік щоденна купонна премія до ціни становитиме 27,3 коп. Тому загальна ціна коливатиметься як показано на графіку знизу.

Залежність ціни ОВДП від купонної премії

Облігація протягом року буде зростати в ціні на величину купона, а разом з виплатою купона її ціна буде падати на цю величину. І так буде відбуватися до остаточного погашення облігації. Ось чому ціна не може братися, як індикатор реальної вартості. Тому реальну вартість облігацій і вважають за дохідностями.
Дохідність для ринку облігацій більш досконале мірило, яке дає можливість співставляти різні облігації в різні періоди часу з різними термінами випуску і погашенням, і з різною величиною купона. А ціна таким мірилом бути не може.

Що це означає для інвестора

Інвестору в січні 2016 р байдуже, яку облігацію він купить з дохідністю 9% і терміном погашення в січні 2020 р. Чи буде це облігація з випуском 2015 р за ціною 1030 грн і купоном 100 грн. Або це буде облігація, випущена у 2013 році з купоном 70 грн за ціною 930 грн.

Або ж знову випущена облігація за ціною 1000 грн і купоном 90 грн. При купівлі будь-якої з них протягом 4 років до погашення, він отримає дохід з приблизно однаковим співвідношенням 1,36 до вкладених коштів, як показано в таблиці нижче. Тому ці різні облігації з різною ціною для інвестора будуть рівноцінними.

Однакова дохідність для різних ОВДП

З таблиці видно різне співвідношення обсягу виплат за купоном до ціни. Але ми в даному випадку округлили і спростили розрахунки. В реальних розрахунках цифри будуть з безліччю дрібних значень, будуть враховувати фактор складного відсотка. І це, до речі, буде ще однією причиною, через яку в якості індикатора вартості ОВДП береться дохідність.

Михайло Федоров