Аналитический обзор ОАО «Стахановский вагоностроительный завод»

ОАО «Стахановский вагоностроительный завод»– крупный производитель железнодорожных грузовых вагонов, стратегическим инвестором которого является группа «Финансы и Кредит» Константина Жеваго.

Основные факторы привлекательности SVGZ:
• Рынок грузовых железнодорожных перевозок СНГ характеризуется как растущий (рост промпроизводства, сильный сырьевой потенциал стран СНГ, выгодное территориальное расположение: пересечение транспортных потоков из Европы в Азию);
• Ёмкость рынка грузовых вагонов превышает суммарные производственные мощности вагоностроителей СНГ;
• Компания планирует увеличить производственные мощности с 8 до 12 тыс. вагонов во 2П 2012 г., стоимость проекта оценивается в $50 млн.;
• Приобретение в 2011 г. группой «Финансы и Кредит» сталелитейного предприятия в Чехии CKD Kutna Hora усилить вертикальную интеграцию бизнеса и позволит решить основную проблему предприятия — дефицит качественного вагонного литья;
• Загрузка мощностей выросла с 20% в 2009г. до 93% в 2010г.;
• Впечатляющий рост производства, продаж и прибыльности в 2006-2008 г., 2010 г.;
• В 2011г. компания разработала полувагон с улучшенными техническими характеристиками (срок службы, объем кузова и т.д.);
• Высокий интерес к сектору со стороны стратегических инвесторов РФ;
• В долгосрочной перспективе возможна реализация старых планов по подготовке к IPO – фактор повышения прозрачности (роста рентабельности за счёт сокращения трансфертного ценообразования) и повышенного интереса со стороны портфельных инвесторов;
• Высокая ликвидность акций SVGZ и её инвестиционная привлекательность при оценке DCF и по рыночным коэффициентам (по сравнению с компаниями развивающихся и развитых рынков).

Основные риски SVGZ:
• Высокая зависимость производства от экономических циклов: в 2009 г. компания снизила производство на 78%, снижение продаж составило 74%, убыток составил 56 млн. грн. (ROA -4%);
• Высокая зависимость от российского рынка (80% продукции экспортируется в РФ), вероятность протекционистских мер в России по мере наращивания производства местными компаниями;
• Постоянные задержки с возмещением НДС;• Низкая доля собственного капитала в пассивах (около 25% в 2010 г.) и необходимость крупных инвестиций – высокие риски новых допэмиссий;
• Высокая волатильность акций SVGZ на нисходящих трендах фондового рынка (за последний квартал спрэд достигал 30%);
• По информации источника на заводе, в августе в результате политического давления на бизнес группы «Финансы и Кредит» временно остановлено производство, многие сотрудники отправлены в отпуск за свой счет. Несмотря на то, что производство в конце августа возобновилось, ситуация на заводе не стабильна: продолжаются многочисленные проверками со стороны контролирующих и правоохранительных органов, увольняются сотрудники производственного подразделения, начались задержки зарплаты.

В краткосрочной перспективе на понижение стоимости акций SVGZ оказывает влияние политическое давление на группу «Финансы и Кредит». Фундаментально после коррекции за последний квартал на 39% акции компании выглядят привлекательно, к тому же в текущих котировках не учтено 2 ключевых драйвера роста капитализации: 1) ожидаемый рост производственных мощностей на 50%, 2) решение основной проблемы с дефицитом вагонного литья, после покупки группой сталелитейного завода в Чехии. При оценке методом DCF справедливая стоимость SVGZ составляет 9,1 грн. за акцию. Считаем акции SVGZ интересным инструментом для средне- и долгосрочных операций.

Динамика котировок на Украинской бирже (грн)