У 2021-2022 роках співпраця з МВФ стоятиме на паузі — Goldman Sachs

Пандемічна криза Україна проходить успішно

У Goldman Sachs вважають, що у коротко- і середньостроковій перспективі Україна може обійтися без програми МВФ за умови, що буде витримано послідовність макроекономічної політики.

Читайте також: Як довго Україна зможе жити без МВФ

Експерти констатують невеликі втрати економіки України під час пандемічного року. Так, ВВП країни, за оцінками інвестбанкірів, скоротився на 4% в 2020 році та очікується його зростання до 5,3% у поточному. Для порівняння: в 2009 році, коли вибухнула фінансова криза, ВВП впав на 15,1% і виріс в 2010-му лише на 5,3%.

На думку експертів, забезпечили більш стійку економіку в 2020 році стабільний банківський сектор, надійна монетарна політика Нацбанку і гнучкий обмінний курс.

Стабільності також сприяли макроекономічні перетворення, які впроваджувалися за допомогою послідовних програм МВФ з 2014 року. Вони допомагали знижувати вразливість економіки і створювати буферні резерви.

Профіцит поточного рахунку збережеться весь 2021 рік

Аналітики відзначають, що ряд факторів сприяв значному поліпшенню показників зовнішнього балансу.

Поточний рахунок зріс з дефіциту у 2,7% в 2019 році до профіциту в 4,5% ВВП у 2020 році.

Серед цих факторів Goldman Sachs відзначає такі:

• умови торгівлі: незважаючи на те, що ціни на енергоносії відновилися в другій половині 2020 року, це було більш ніж компенсовано широким зростанням цін на український експорт — метали і продовольчі товари;
• обмінний курс: режим гнучкого обмінного курсу і валютний курс частково поглинули шок березня 2020 року, коли гривня знецінилася більш ніж на 8%;
• різноманітність торгових позицій: раніше Goldman задокументував економічний перехід, який Україна зробила з 2015 року, змістивши свою економічну залежність з Росії у бік Європи, а в товарних групах — з металів на продовольчі товари. Також Україна продемонструвала адаптованість своєї експортної бази, при цьому частка експорту в Азію, що економічно менше постраждала від пандемічної кризи, збільшилася з 33% до 40,5%;
• грошові перекази мігрантів в Україну були значно стабільнішими, трохи збільшившись у 2020 році в доларовому вираженні з $11,9 млрд до $12,1 млрд.

Тому експерти Goldman вважають, що зовнішнє сальдо може залишатися стійким і цьогоріч. Основна причина оптимізму аналітиків полягає в тому, що навіть після відновлення цін на нафту зростання цін на сировинні товари і метали може істотно підвищити зовнішній баланс — контрольні ціни на пшеницю та інші зернові майже на 30% вищі порівняно з 2019 роком, соняшникова олія зросла в ціні на 75%, залізна руда — на 70%, а ціна на сталь — більш ніж на 20%.

Читайте також: Україні необхідні гарантії успішної співпраці з МВФ — Марченко

Потреби в зовнішньому фінансуванні керовані

Як відзначають інвестбанкіри, фінансовий рахунок виглядає сприятливим.

Графік погашення зовнішнього боргу України на 2021 рік становить сумарно близько $5,5−6 млрд, що значною мірою відображає терміни погашення єврооблігацій і гарантій по кредитах США.

У Goldman Sachs вважають, що терміни цих погашень ймовірно будуть ключовим якорем, коли може бути переглянута поточна програма МВФ. Проте, з урахуванням профіциту поточного рахунку в поєднанні з потоками приватного капіталу, виплати в цьому році ймовірніше будуть більш ніж компенсовані припливом платіжного балансу навіть за відсутності підтримки з боку МВФ.

Читайте також: Відмова МВФ. Президент пояснив, чому Україна залишилася без $700 мільйонів

Однією із важливих змін, яка спостерігалася слідом за помітним поліпшенням настроїв на світових фінансових ринках наприкінці 2020 року, стало повернення іноземного капіталу на ринок ОВДП. Уже в грудні велика емісія ОВДП була зустрінута припливом іноземного капіталу. У поєднанні з профіцитом поточного рахунку, на думку експертів з Goldman Sachs, це може означати, що навіть при відсутності офіційної підтримки України з боку МВФ, Європейського союзу і Світового банку загальний рівень резервів НБУ може залишитися незмінним на рівні близько $29 млрд.

Збалансованість бюджету виявилася кращою, ніж очікувалося. Державна скарбниця закінчила рік зі значно більш високим рівнем запасів порівняно з попередніми роками. Такі результати були значною мірою обумовлені більшими, ніж очікувалося, податковими надходженнями протягом року. Крім того, передбачуване скорочення ВВП на 4% виявилося вдвічі нижчим проти початкового прогнозу МВФ на 8%.

Потреба в програмі МВФ менш очевидна

На думку аналітиків Goldman Sachs, «МВФ був важливим політичним якорем і допоміг Україні здійснити ряд ключових структурних перетворень. Однак темпи інституційних реформ в Україні були повільними і невтішними, особливо після того, як реформи наштовхнулися на політичний опір».

Читайте також: Шевченко назвав умови для виділення Україні чергового траншу МВФ

«На цей раз, з урахуванням відсутності політичного тиску, українська влада може сумніватися в перевагах програми МВФ. Без необхідності підтримки платіжного балансу — традиційної мети фінансування МВФ — будь-яка подальша підтримка ймовірно знову буде спрямована безпосередньо на фінансування бюджетного дефіциту. Це може бути непривабливо для уряду, яке може віддати перевагу мати більше свободи дій у своїх програмах витрат, особливо на фоні передвиборчого періоду у 2022 році», — вважають у Goldman Sachs.

Здатність України вийти з програми МВФ залежатиме від того, чи зможе вона вивести свої баланси на стійку траєкторію.

У результаті в Goldman Sachs стверджують, що відносно сприятлива короткострокова макроекономічна ситуація, перспективи ліквідності держскарбниці і керовані потреби в зовнішньому фінансуванні дають підстави припускати, що Україна може прожити без МВФ принаймні протягом певного часу.

Хочете знати про фінанси та інвестиції більше? Стежте за ексклюзивними матеріалами «Мінфіну» в телеграм-каналі.