Почему иностранные инвесторы обходят Украину стороной

Один из крупных получателей прямых иностранных инвестиций в Украине в этом году — банковская система. На этот сектор экономики пришлось 34% всех ПИИ за три квартала текущего года. Иностранные инвестиции в банковский сектор — важная часть прямых инвестиций, только вот в 2010-м они качественно отличаются от капиталовложений прошлых лет.

Во-первых, нынешние инвестиции в банки — это пополнение капитала действующих украинских финструктур их зарубежными материнскими компаниями. В ходе кризиса выяснилось, что банкам требуется серьезная докапитализация из-за высокого объема проблемных кредитов (по оценкам ЕБРР — на уровне 5% ВВП, или 50 млрд грн, исследование Transition Report 2010), то есть фактически эти деньги нужны «для поддержания штанов», на развитие они практически не идут.

А ведь до кризиса инвестиции в финучреждения были связаны преимущественно с тем, что их покупали иностранцы, и сопровождалось это не только крупными вливаниями капитала, но и тотальной перестройкой структур, экспансией в регионы, улучшением технического обеспечения и внедрением новых продуктов.

Во-вторых, объем прямых инвестиций в банки на самом деле мизерный: до кризиса банковская система ежегодно получала по $2–3 млрд за счет крупных покупок.

Сделок по покупке украинских финучреждений сейчас немного. С начала года только российский Газпромбанк приобрел небольшой Агропромбанк. Несколько иностранных инвестфондов и финструктур получили доли в Кредитпромбанке (в целом 49% акций). Правда, последний просто конвертировал долги перед кредиторами в акционерный капитал, о реальных прямых инвестициях речь не идет.
Остальная часть прямых инвестиций, поступающих в Украину в этом году (около 60%), — это фактически возврат денег из офшоров (вспомним, что львиная доля прямых инвестиций приходит с Кипра).

Приватизация в 2010 году провалилась: объем сделок составил всего 588 млн грн, или 9,3% от плана. Иностранцы в приватизации практически не участвовали.

Портфельные инвестиции в Украину в 2010-м мизерные: $70 млн за первые три квартала. В 2009 году приток инвестиций тоже был небольшим — $99 млн за весь год. В 2006–2007 гг. объем портфельных вложений был значительно выше: $3,5–5 млрд ежегодно.
Портфельные инвестиции — это приток иностранного капитала на украинский фондовый рынок, в долговые ценные бумаги плюс непосредственно в компании (доли в бизнесе приобретаются на правах миноритарных акционеров). Украинский фондовый рынок сейчас, мягко говоря, не в фаворе у иностранных инвестфондов. По словам торговцев, доля иностранного капитала на нашем фондовом рынке в данный момент составляет 25–30% против докризисных 70–80%.

Фонды прямых инвестиций, хотя и делают вид, что Украина для них очень важна, вкладывать в наши компании не спешат. Оно и немудрено: многие фонды, активно инвестировавшие в Украину до кризиса, пострадали от банкротств местных компаний. Шведский фонд East Capital активно инвестировал в отечественный ретейл и банки, в том числе в Надра Банк (владеет 7% акций). На вопрос, что фонд планирует делать со своей долей, аналитик East Capital Марго Джейкобс грустно вздыхает: «А вы как думаете?» Фонд и рад бы продать акции Надра Банка, только вот кто их теперь приобретет? За последний год East Capital, некогда активно вкладывавший в украинские компании, не купил ни один пакет акций в нашей стране.

Пожалуй, единственный инвестиционный инструмент в Украине, который сейчас пользуется популярностью у иностранных инвесторов, — это государственные долговые бумаги (ОВГЗ и НДС-ОВГЗ). Госбумаги развивающихся стран — это вообще инвестиционное открытие последнего года. Безусловно, раньше инвестфонды вкладывали в облигации внутреннего госзайма, например, Украины, только вот местные акции и корпоративные облигации давали гораздо больший доход, за которым гнались инвесторы, поэтому доля инвестиций в ОВГЗ по сравнению с корпоративными была меньше.

Сейчас все наоборот: инвесторы за доходностью больше не гонятся — дай Бог после столь разрушительного кризиса сохранить имеющиеся средства. С начала года нерезиденты купили украинские ОВГЗ на сумму 10 млрд грн.

Почему не инвестируют

Примечательно, что иностранные инвесторы охотно покупают акции украинских предприятий, размещенных на западных биржах. С начала года состоялись четыре IPO украинских компаний, каждое из которых имело успех. Сейчас готовятся еще три, причем в основном планируют размещаться относительно небольшие компании.

Спрос на новый выпуск еврооблигаций Украины в этом году был огромен, бумаги размещены по очень привлекательной цене — практически такой же, какую и просил Минфин.

Это говорит о том, что за рубежом иностранцы готовы вкладывать в наши бумаги (если те появляются на иностранных площадках), а вот в Украине — нет. Складывается впечатление, что нерезиденты просто боятся заводить капитал в нашу страну.

Это предположение вполне логично: вряд ли те, кто потерял на обвале гривни в 2008–2009 гг., снова готовы нести валютные риски при выводе капитала из Украины. Конечно, хеджирование валютных рисков еще никто не отменял, только вот соответствующие свопы на отечественные дензнаки совсем не развиты: торгуются плохо, котируются всего несколькими банками, покупают их немногие. «Все нерезиденты, которые инвестируют в Украину, волей-неволей несут риск гривня/доллар», — говорит глава департамента торговли ИК BG Capital Вадим Самар.

Однако есть и другие причины нежелания иностранных инвесторов вкладывать в Украину. Главная из них — огромное количество интересных, недооцененных активов за рубежом, в том числе в России, Польше, Чехии, где инфраструктура фондового рынка гораздо лучше. По словам Вадима Самара, сейчас многие западные инвестфонды готовы покупать российские акции и продавать украинские.
«Еще одна причина отсутствия серьезного притока инвестиций в Украину — фундаментальная. Наше государство занимает 145-е из 183 мест в восьмом ежегодном отчете по легкости ведения бизнеса Международной финансовой корпорации и Всемирного банка «Doing Business 2011: Making a Difference for Entrepreneurs», — рассказывает начальник отдела инвестиционного банкинга ИК «Альтана Капитал» Елена Помазан. Кроме того, по ее словам, в международном инвестиционном сообществе существует стойкое недоверие к репутации украинских бизнесменов. Кстати, именно по этой причине количество фондов прямых инвестиций в Украине и раньше было невелико. «Просчитывая соотношение «риск–прибыль» и сравнивая с инвестиционными возможностями в других странах, иностранные инвестфонды обходят Украину стороной», — говорит соуправляющий партнер Horizon Capital (компания по управлению фондами прямых инвестиций) Наталия Яресько. Топ-менеджер тоже считает, что деловой климат в Украине не способствует привлечению иностранных инвестиций.

Похоже, зарубежные инвесторы просто разочаровались в Украине.

Да, США эмитирует доллары, ликвидность на мировом финансовом рынке сейчас зашкаливает. Однако до Украины эти деньги еще просто не дошли. «И вряд ли дойдут до тех пор, пока стоимость инвестиционных активов в других развивающихся странах не достигнет своих справедливых значений», — уверен Вадим Самар.

Елена Шкарпова