Attention, евробонды!

Однак замість грошей можна заробити великі проблеми. Справа в тому, що 2009 року багато емітентів єврооблігацій можуть опинитися в стані дефолту.

Якщо це станеться, мова піде не про заробіток, а про повернення вкладених грошей. І зовсім не факт, що компанія-посередник, через яку купувалися євробонди, має достатній досвід такої діяльності.

Тому найважливіше для тих, хто хоче заробити на єврооблігаціях, вибрати папери емітентів, які навряд чи виявляться в стані дефолту. «Економічна правда» проаналізувала, які бонди є порівняно безпечними.

Приваблива доходність

Вкласти гроші в єврооблігації пропонує майже десяток інвестиційних компаній. «Драгон Капітал», «Сократ», «Конкорд Капітал», Foyil Securities, Phoenix Capital і ASTRUM Investment Management оголосили про надання такої послуги. Ще кілька готові допомогти, але не афішують цього.

Треба зрозуміти головне: для інвестиційних компаній сьогодні ця послуга - одна з небагатьох можливостей заробити гроші. Фондовий ринок України до 2010 року помер, залучення фінансування через випуск облігацій і IPO зараз взагалі не актуальне.

Компанії вже скоротили хто половину, а хто й більше персоналу. Єдина надія, що залишилися — професійне посередництво в угодах злиття та поглинання, а також поки що незвичні послуги на зразок wealth management і вкладення в єврооблігації.

Не виключено також, що свого часу деякі інвесткомпанії вклали в єврооблігації свої гроші, і сьогодні хочуть з них вийти. Мотиви можуть бути різними — чи то терміново потрібні гроші, чи то просто хочеться зафіксувати прибуток на пікових рівнях. Відмінний спосіб зробити і те, і інше — продати євробонди зі свого портфеля новим клієнтам.

Саме тому компанії більше схильні говорити про позитивні моменти купівлі євробондів, а не про пов’язані з цим ризики. Наприклад, в аналітичному випуску ІГ «Сократ», присвяченому євробондам, слово «дефолт» згадується лише двічі. Причому обидва рази мається на увазі, що дефолт малоймовірний.

Натомість, акцент робиться на можливості отримати хороший дохід.

«Ми вважаємо, що деноміновані в доларі єврооблігації зараз істотно недооцінені. Ми передбачаємо, що коли українські інвестори стануть більш обізнані про привабливість українських єврооблігацій, підвищений попит викличе зменшення прибутковості паперів протягом декількох місяців. Отже, наша рекомендація потенційним інвесторам — діяти швидко і не упускати момент», — відзначається в аналітичному випуску ІГ «Сократ».

Швидше за все, хороші можливості для вкладення можуть тривати ще мінімум рік.

«Оптімістічний сценарій передбачає, що на світових ринках повноцінне відновлення росту можливе не раніше, ніж у другому півріччі 2009 року. Ця дата може віддалятися залежно від подальшого розвитку кризи. Ринки, що розвиваються, відреагують на відновлення розвинених ринків з приблизно піврічним лагом, а Україна, яка значиться в „лідерах падіння“, швидше за все, відновиться ще пізніше», — вважає аналітик Phoenix Capital Марія Майборода.

Ключовий показник, на який звертають увагу клієнтів усі компанії — паніка серед західних інвесторів, яка призвела до недооцінки певних паперів. «Ми пропонуємо більш консервативну стратегію інвестування, що дозволяє виграти від розриву між ринковою та фундаментальною вартістю паперів», — зазначила Майборода.

Що робити у разі дефолту

У звіті ASTRUM слово «дефолт» зустрічається в кілька разів частіше, хоча теж з позитивним підтекстом. Однак у телефонному режимі фінансовий аналітик компанії Сергій Фурса стверджує, що позитив стосується тільки тих паперів, за якими вони дають рекомендацію «купувати». В інших емітентів, каже Фурса, існує ризик настання дефолту.

Експерт посилається на розроблену в ASTRUM методику рейтингування емітентів облігацій, яка допомагає ранжувати папери. Втім, він не став вдаватися в суть методики, і лише уточнив, що аналізуються як фінансові показники емітента, так і його бізнес-модель.

Причому другий фактор є важливішим в умовах кризи, коли фінансова звітність втрачає актуальність дуже швидко і не здатна адекватно відбивати самопочуття бізнесу.

«Ніхто не каже, що якщо відбудеться дефолт, мова вже йтиме не про отримання надприбутків. Угода перейде в розряд insider trade. Це означає, що ти повинен чітко розуміти, як повернеш свої гроші в результаті реструктуризації, яка відбудеться неминуче», — підкреслив керівник однієї з інвесткомпаній, що побажав залишитися невідомим.

Є ще один момент, який посилює цей ризик: не всі компанії знають, як працювати на такому специфічному ринку, як ринок євробондів. Досвід поводження з цими паперами мають професійні посередники, які свого часу допомагали випускати папери.

Знайти таких дуже нескладно - достатньо запитати у компаній «в лоб», хто з їхніх співробітників брав участь у подібних оборудках.

«Багато хто просто побачив, що покупка євробондів приносить надприбутки, істотно вищі, ніж по валютних депозитах в українських банках. Але це — особливий ринок з особливими правилами, і він не працює, як звичайний ринок акцій», — підкреслив згаданий вище експерт.

Втім, він не став вказувати конкретні назви, і порадив клієнтам докладно вивчити професійний досвід кожної компанії, і не соромитися ставити якомога більше питань.

Перш за все, ці питання мають стосуватися здатності компанії діяти, якщо настане дефолт. Відповідь не повинна бути формальною. Наприклад, у нещодавній інтернет-конференції інвестиційний керуючий Phoenix Capital Владислав Перевозчиков не став заглиблюватися в цю тему.

«У разі дефолту по корпоративних єврооблігаціях починається процедура банкрутства (тимчасової адміністрації) за заявкою власників єврооблігацій. Проходить реструктуризація боргу (санація) по одному зі сценаріїв (пролонгація боргу, обмін на акціонерний капітал, продаж банку) або ліквідація з продажем активів і розподілом серед кредиторів», — відзначив він.

На запитання, як захищений інвестор у разі оголошення дефолту, Перевозчиков не встиг відповісти.

За словами експерта, базова стратегія вкладення в єврооблігації, яку пропонує Phoenix Capital, стандартна. Вона полягає в утриманні паперів до погашення, коли компанія, що випустила борг, повертає його, перераховуючи власникам облігацій.

«З дати погашення на перерахування коштів йде також 5—7 днів. У разі продажу до погашення прибутковості будуть нижчими. Часу це займе — 7—10 днів», — зазначив Перевозчиков.

Група «можна»

В обігу перебувають 50 випусків єврооблігацій 24 українських емітентів. З них ASTRUM рекомендує вкладати лише в 19 випусків 9 емітентів. «Сократ» вважає найбільш привабливими 11 випусків 5 емітентів. Причому, за окремими паперами рекомендації компаній прямо протилежні.

Phoenix Capital більше говорить про групу ризику — до неї входять компанії, для яких ризик дефолту порівняно високий. На думку Майбороди, «особливо високий ризик у будівельному та банківському секторах».

У негативному аспекті аналітики компанії згадують єврооблігації «XXI Століття», якому в травні 2009 року можуть пред’явити до дострокового викупу папери на 175 млн. доларів. Природно, в потенційних штрафниках знаходиться «Нафтогаз України», який уже кілька разів перебував у стані негласного технічного дефолту через неподання звітності.

Також, за словами Перевозчикова, високі ризики дефолту за паперами КБ «Надра», ПУМБу, КБ «Південний» та VAB Банку. За паперами «Інтерпайпу» експерт рекомендує скористатися офертою. Нещодавно компанія заявила, що готова достроково викупити папери за 47% від номіналу.

На думку Перевозчикова, це — вигідна пропозиція, з огляду на те, що агентство S&P оцінює ліквідаційну вартість облігацій «Інтерпайпу» в 10—30% номіналу.

У той же час, до порівняно надійних облігацій Phoenix Capital відносить папери Укрексімбанку, які можна прирівняти до суверенних. Природно, ризик державного дефолту Phoenix Capital оцінює як мінімальний.

Також як найбільш надійних позичальників Перевозчиков виділяє КБ «Форум», Укрсиббанк, Укрсоцбанк і «Альфа-Банк». На його думку, іноземні власники забезпечують цим установам надійні тили. Також гарними він вважає папери «Азовсталі», Миронівського хлібопродукту і «Київстару».

«Сократ» серед найбільш привабливих для вкладення паперів називає єврооблігації «Альфа-Банку», Укрсоцбанку, Укрексімбанку, банку «Форум» і Миронівського хлібопродукту. Про облігації держави експерти компанії не говорять.

Свій вибір компанія аргументує так: «Західні інвестори недооцінюють як потенційний рівень підтримки великих банків з боку держави у випадку виникнення такої необхідності, так і підтримку з боку закордонних материнських структур».

На тлі оптимізму двох попередніх компаній, ASTRUM стурбований можливими проблемами зі стійкістю українського «Альфа-Банку». На думку аналітиків компанії, банк проводив занадто агресивну кредитну політику, роблячи акцент на продуктах з підвищеним ризиком.

У підсумку, він повинен буде збільшити резерви по активних операціях. На тлі необхідності проводити виплати у розмірі 11,7% зобов’язань банку, у нього можуть виникнути відчутні проблеми з ліквідністю.

А ось єврооблігації «Інтерпайпу» ASTRUM рекомендує купувати. На думку аналітиків, оголошене дострокове погашення піде компанії на користь, однак і без нього показники трубного гіганта знаходяться на досить гарному рівні.

Після провалу 2009 року, вони повинні відновитись услід за зростанням попиту на продукцію. «Завдяки прийнятному борговому навантаженню, емітент не повинен зіткнутися з істотним ризиком дефолту 2010 року при погашенні єврооблігацій.

За нашими оцінками, справедлива прибутковість паперів компанії перебуває на рівні 35% річних, що нижче ринкової прибутковості (60%).

Також ASTRUM рекомендує купувати державні єврооблігації. На кінець грудня вони могли дати прибутковість до погашення від 22% до33% річних.

У корпоративного сектора показники вище. Папери „Азовсталі“та Миронівського хлібопродукту показували прибутковість до погашення від 35% до 53%. А євробонди Приватбанку, Укрсоцбанку, Укрсиббанку, Укрексімбанку та банку „Форум“ - від 26% до 45% річних.

»Ми вважаємо, що 2009 року успішно розвиватися зможуть, у першу чергу, великі банки з високим рівнем фінансової стійкості, такі, як Укрексімбанк, Укрсоцбанк, Укрсиббанк, Приватбанк і банк «Форум». Ми рекомендуємо купувати єврооблігації цих банків, які мають дохідність вище справедливої доходності з урахуванням кредитних ризиків«, — наголошується в звіті ASTRUM.

»Таким банкам, як Альфа-Банк, у портфелі якого переважають ризикові активи, буде складно підтримувати платоспроможність 2009 року, коли падіння життєвого рівня населення буде супроводжуватися значними неповерненнями по кредитах. Тому ми не рекомендуємо купувати його єврооблігації«, - додають у компанії.

Таким чином, експерти всіх трьох компаній оцінюють як надійні папери таких емітентів: Укрексімбанк, КБ «Форум», Укрсоцбанк і Миронівський хлібопродукт. Порівняно безпечними є також єврооблігації Укрсиббанку і Азовсталі.

У той же час, суперечливими залишаються вкладення в папери «Інтерпайпу» і «Альфа-Банку». Євробонди Приватбанку також повинні розглядатися особливо ретельно, оскільки їх рекомендує лише одна компанія.

Варто відзначити, що безумовно надійними є єврооблігації України. Логіка проста: якщо безпечні папери Укрексімбанку, яким володіє держава, то й сама держава є першокласним позичальником.

Крім того, Україна наступного року має виплатити всього близько 3 мільярдів доларів. Це мізерна сума порівняно з держбюджетом і резервами НБУ. А значить, Україні дефолт не загрожує.