Реструктуризация внешнего долга Украины: казнить нельзя помиловать. Где запятая?

Процесс реструктуризации внешнего долга Украины продолжается, при этом корпоративный сектор справляется с этой задачей более успешно. Пока Министерство финансов и комитет крупнейших кредиторов (пять крупнейших держателей облигаций) пытаются найти точку равновесия, корпоративные эмитенты (DTEK, Ferrexpo, ПУМБ) реструктуризируют свои обязательства. Разница процессов, заключается в разных подходах, которые обусловлены исходными позициями.

Внешний долг страны можно поделить на две составляющие: суверенную и корпоративную. В первом случае, должниками выступают органы государственной власти, во втором – частные компании. Где-то посредине находятся квазисуверенные заемщики – государственные компании, но эта категория менее универсальна.

Что касается государственного долга, то его реструктуризация практически неизбежна и вызвана во многом структурными недостатками. Проблема с госдолгом заключается не в том, что его соотношение к ВВП на фоне девальвации увеличилось до 70% в 2014 г. и продолжит свой рост, а в его стоимости, временной и валютной структуре.

Проблема коротких денег. Неразвитая инфраструктура внутреннего рынка ценных бумаг и кредитные риски Украины привели к тому, что средний срок погашения 1 101 млрд. грн. (внутренний и внешний долг в эквиваленте) составляет 4,8 года (конец 2014 г.). Таким образом, Правительство вынужденно постоянно задаваться вопросом рефинансирования долговых обязательств и привлечением новых, в условиях традиционного бюджетного дефицита. Более того, на начало текущего года порядка 25% внешних обязательств государства ($8,3 млрд.) подлежали погашению в течение 12 месяцев.

Дороже обороны. По итогам 2014 года расходы на обслуживание долга (проценты) практически в 2 раза превысили расходы на оборону и достигли 10,8% всех доходов бюджета. Такое соотношение бюджетных расходов «далеко заведет».

По всей видимости, с понятием валютных рисков госдолг Украины не был знаком. В структуре госдолга традиционно преобладают заимствования в иностранной валюте, а это чревато негативными последствиями, в условиях хронического дефицита текущего счета и низкого уровня прямых инвестиций.

В итоге: отсутствие адекватной политики управления госдолгом и рисками на протяжении длительного периода времени, завели в тупиковую ситуацию, которая предусматривает один рациональный вариант выхода – реструктуризацию долга. При этом отсутствие сценария стремительного роста экономики и процветания Украины не позволяет пойти на мягкий вариант реструктуризации – продление сроков погашения. В то же время, высокая зависимость от внешних ресурсов и необходимость финансировать текущие расходы, делает слишком дорогим вариант дефолта.

Вот и приходится наблюдать как Министерство финансов и кредиторы, находясь в поисках равновесия, ведут переговоры о реструктуризации госдолга. При этом, необходимым условием этого процесса должно быть подчинение бизнес логики, а не политическим целям.

А тем временем, частные эмитенты реструктуризируют свои еврооблигации на достаточно привлекательных условиях. Кредиторы получаю бонусы, часть долга, повышенную процентную ставку и амортизационный принцип погашения.

Что касается госкомпаний то, по всей видимости, руководствуясь государственной позицией, будут реструктуризировать свои внешние обязательства на менее комфортных условиях, чем частные компании, но без списания части своих долгов.