Логика регулятора: почему НБУ снижает учетную ставку, когда инфляция растет

Что было — прошло

Владимир Лепушинский

Для начала разберемся, почему некорректно сравнивать учетную ставку в апреле 2017 (13%) с фактической инфляцией в годовом измерении (15,1% в марте 2017 года). Тем более, делать вывод, что она является отрицательной в реальном выражении.

Простой пример: в один из солнечных апрельских дней 2017 будущий вкладчик идет в банк, чтобы выбрать депозит в гривне. Его интересует, как минимум, чтобы сбережения не съела инфляция, а лучше — заработать на вкладе. Для этого нужно знать процентную ставку по депозиту и ожидаемую инфляцию - то есть насколько изменится покупательная способность клиента, пока его деньги будут в банке.

Допустим, он намерен положить средства на депозит на 12 месяцев. Соответственно, чтобы принять решение о годовом вкладе сейчас, надо от процентной ставки, которую предлагают вкладчику, отнять инфляцию, которая ожидается через год. 

Что касается зафиксированной Госстатом фактической инфляции с марта 2016 по март 2017, этот показатель может быть полезен вкладчику только для того, чтобы рассчитать свои доходы, если он оформил депозит в марте 2016 года. 

Перейдем от абстрактного вкладчика в НБУ. Инфляция за последние 12 месяцев — 15,1%, а учетная ставка 12 месяцев назад была 22%. Единственный вывод, который можно сделать на основе этих двух цифр: реальная учетная ставка была высокой год назад, а монетарная политика НБУ жесткой, поскольку НБУ должен был обуздать инфляцию.

Чтобы оценить насколько жесткой является монетарная политика в данный момент, нужно вычесть из текущей учетной ставки - 13% - ожидаемую инфляцию.

Но какую инфляцию следует ожидать?

Не нужно сюрпризов

Национальный банк прогнозирует, что потребительская инфляция в конце 2017 замедлится до 9,1%, то есть целевой показатель (8% +/- 2 п. П.) будет достигнут. МВФ чуть менее оптимистичен — он прогнозирует 10%. Однако не только НБУ и МВФ ожидают снижения инфляции — бизнес, эксперты, банкиры и рядовые украинцы тоже разделяют это мнение. Об этом свидетельствуют данные опросов.

Откуда же взялся этот сюрприз в виде ускорения инфляции за последние месяцы с 12% до 15%? На самом деле это не было сюрпризом.

НБУ еще с октября 2016 начал предупреждать об ускорении годовой инфляции в первых трех кварталах 2017 года. Оно вызвано статистическим эффектом. Мы сравниваем нынешние цены с ценами 2016 года, в котором они росли неравномерно.

В первые три квартала 2016 цены повышались умеренно, а в последнем — быстрее, что было связано с ростом административно регулируемых цен. Влияние этих тенденций на показатели 2017 иссякнет в четвертом квартале 2017 года. Темпы роста цен вернутся к однозначному уровню.

Реакция на опережение

Именно потому, что НБУ прогнозирует возврат инфляции к целевому уровню, регулятор и принял решение о снижении учетной ставки. Для принятия монетарных решений важен, прежде всего, прогноз, поскольку монетарные инструменты действуют на экономику с отставанием (лагом) 12-18 месяцев.

Учитывается не только прогноз инфляции, но и оценка многих факторов: ожидаемых мировых цен, занятости, изменений в доходах, монетарных показателей. 

Также необходимо учитывать перспективы роста ВВП. Снижение учетной ставки позволит поддержать экономический рост в Украине, на перспективы которого негативно повлиял фактор блокады ОРДЛО.

Означает снижение учетной ставки, что Нацбанк отказался от намерения «дожать» инфляцию? Однозначно нет. Напротив, политика регулятора остается достаточно жесткой, поскольку риски и неопределенность также высокие, а НБУ необходимо достичь своей инфляционной цели, чтобы получить доверие общества.