Кто и сколько заработал на колебаниях курса гривны

До сих пор нет логичного и прозрачного объяснения обвалу гривни в октябре 2008-го. Одна из версий — слишком высокий спрос на валюту при мизерном предложении. В конце 2008 года импортеры закрывали контракты, финучреждения и компании платили по своим внешним долгам, в это же время вместе с рейдерской атакой на Проминвестбанк население бросилось переводить свои гривневые депозиты в наличные доллары и евро. К тому моменту предложение валюты иссякло: из-за мирового финансового кризиса и обвала на основных экспортных для Украины рынках — металла и азотных удобрений — в страну практически перестала поступать валютная выручка.

Нацбанк в это время располагал солидными международными резервами (в августе 2008-го — 38 млрд долларов, сентябре — 37,5 млрд долларов), однако регулятор начал заливать рынок валютой только в середине октября, когда наличный курс гривны просел до 5,4 грн/$ (с 4,8 грн/$ в августе). Почему НБУ не остановил обвал нацвалюты сразу, как только курс начал снижаться: еще в сентябре 2008-го? «Судя по всему, руководство Нацбанка не могло просчитать реальный спрос на валюту со стороны импортеров, населения и корпоративных заемщиков и не понимало, какие объемы валюты следует продать, чтобы стабилизировать курс», — предполагает главный казначей одного из крупных финучреждений (далее по тексту комментарии банковских казначеев анонимны: при подготовке этой статьи «Контракты» побеседовали с менеджерами шести украинских финструктур, однако все они пожелали остаться неизвестными). Бездействие НБУ — вторая причина обвала гривны в конце прошлого года, полагают банкиры.

Есть и другое объяснение росту курса. Финансист Эрик Найман считает, что прошлогодний обвал гривны — акция, заранее спланированная иностранными спекулянтами. После оранжевой революции многие зарубежные инвесторы купили в Украине недвижимость, ценные бумаги, землю. В разгар мирового финансового кризиса, пока гривна еще стоила 5,0–5,10 грн/$, они продали активы и перевели деньги в доллары, тем самым обвалив не только рынки недвижимости и акций, но и курс нацвалюты. По статистике Нацбанка, в IV квартале 2008-го отток капитала из Украины по финансовому счету платежного баланса превысил 6 млрд долларов.

Колебания курса на протяжении 2009-го, скорее всего, не связаны со спекуляциями иностранцев: предположительно, в конце прошлого года они практически полностью распродали украинские активы и вывели валюту из страны. Зато теперь на ней спекулируют население, банки и компании. До кризиса спекуляции с иностранной валютой в Украине были невыгодными. Официальный, межбанковский и наличный курсы мало отличались друг от друга, к тому же официальный курс, на который равнялся межбанковский и наличный рынки, на протяжении нескольких лет был стабильным. Последний раз (перед кризисом) курс резко изменился в 2005-м, когда гривня всего за несколько дней подорожала с 5,30 грн/$ до 5,05 грн/$.С началом кризиса ситуация на валютном рынке изменилась. В стране появилось несколько курсов: официальный, средневзвешенный, межбанковский, наличный, курс интервенций НБУ, теневой (на черном рынке). Разница между ними достаточно велика — от 20 коп. до 50 коп.

Основная спекулятивная схема на отечественном валютном рынке — покупка валюты по низкому курсу и ее продажа по высокому. Главная задача украинского спекулянта — дешево купить доллары или евро.

Хотя банкиры отрицают свою причастность к валютным спекуляциям, до сентября 2009-го именно они были основными валютными спекулянтами в Украине. Финструктуры покупали дешевые доллары непосредственно у НБУ. Регулятор проводил валютные интервенции по курсу, значительно ниже рыночного: например, по 7,8 грн/$ при рыночном курсе 8,3 грн/$ в августе этого года. Правда, Нацбанк продавал дешевую валюту далеко не всем финучреждениям, подававшим заявки на участие в таких аукционах. Регулятор нередко отказывал финструктурам в продаже валюты под предлогом каких-либо нарушений на валютном рынке. «Кроме того, НБУ определил лимиты для каждого из банков: сколько валюты он продает тому или иному финучреждению. Одни могли купить на аукционе НБУ 10 млн долларов, другие — только 1 млн», — рассказывает сотрудник казначейства одного из банков. Каковы критерии определения таких лимитов — банкирам неизвестно.

После серии скандалов и взаимных обвинений между президентом, премьером и министром внутренних дел, регулятор ввел новую схему проведения валютных аукционов, исключающую спекуляции с валютой. Теперь банки сами определяют курс, по которому хотели бы купить доллары у НБУ. Регулятор продает валюту только тем финструктурам, которые подают заявки с самым высоким курсом. Заявки удовлетворяются Нацбанком по нисходящей: сначала — самые дорогие, затем — более дешевые, вплоть до курса отсечения, установленного НБУ.

Такие аукционы, на первый взгляд, ограничивают валютные махинации: спекулянт не подаст заявку на покупку долларов по завышенному курсу, потому что сбыть их с прибылью ему вряд ли удастся. Но есть у новой схемы и существенные недостатки: НБУ заранее не оповещает о цене отсечения (каждый раз она отличается от курса предыдущих торгов), и банки в заявке указывают такой курс, чтобы наверняка купить валюту из резервов НБУ. Самые высокие курсы покупки предлагают в основном мелкие банки, их заявки удовлетворяются в первую очередь. А вот финструктуры с крупными клиентами не задирают курс покупки, поэтому иногда им не удается купить доллары и евро из резервов НБУ, тогда им приходится спешно покупать валюту у других финучреждений. К этому времени большинство сделок на межбанке уже закрыты и предложений о продаже валюты немного. В результате скупки долларов на межбанке крупными финструктурами, не сумевшими купить валюту у НБУ, курс доллара на рынке растет.

Следующая схема банковских валютных спекуляций — скупка долларов за счет рефинансирования НБУ. В конце прошлого года некоторые финучреждения получили крупные суммы от регулятора для восстановления своей платежеспособности. Однако средства зачастую направлялись не на погашение долгов перед клиентами, а на валютные спекуляции. «Скупка валюты за счет рефинансирования — вполне естественная рыночная операция. Часть денег направляется на выплату долгов перед кредиторами, часть необходимо раздать населению и компаниям в виде кредитов, дабы заработать прибыль и вернуть долг Нацбанку. Но кредитование — длительный процесс. Чтобы влить в экономику хотя бы 20–30 млн грн кредитных денег, необходимо три-шесть месяцев. Понятно, что финучреждению невыгодно все это время держать гривню на своих счетах, поэтому в условиях роста курса доллара банк вкладывает деньги в валюту», — оправдывает банкиров казначей одной из финструктур.

Еще одна схема спекуляций (также применяется исключительно банками) — продажа или покупка валюты на межбанке по заказу клиентов по курсу, значительно отличающемуся от их заявок. В течение последнего года во многих финучреждениях была распространена такая практика: компания просит продать валюту по такому-то курсу — к примеру, 8,0 грн/$. Как правило, клиент выставляет курс на основе данных системы UkrDealing, отражающей котировки на межбанке. Но финструктура может отказаться принять заявку: мол, продать валюту по 8,0 грн/$ вряд ли удастся, значительно проще это будет сделать при курсе заявки 7,8 грн/$. Если клиент соглашается на курс 7,8 грн/$, то финучреждение покупает у него валюту, не выводя ее на межбанк, и позднее перепродает по более высокой цене, о чем клиент, естественно, не догадывается. В данном примере прибыль банка — 20 коп. с каждого доллара плюс комиссионные за обслуживание (0,3–0,6% суммы сделки).

А вот та же схема спекуляции (на разнице курсов), но без участия клиента. В конце августа НБУ провел два аукциона в поддержку курса на наличном рынке (так называемая «проект 816»), продав в общей сложности 262 млн долларов — довольно серьезную по меркам валютного рынка сумму. Доллары продавались банкам по 8,0 грн/$ при условии, что те выльют валюту на наличный рынок по курсу 8,16 грн/$ в течение ближайших пяти рабочих дней (в это время рыночный курс был на уровне 8,3–8,5 грн/$). Финучреждениям разрешалось продавать валюту на сумму не более 8 тыс. грн в одни руки в день. Только вот до наличного рынка дешевые доллары так и не дошли: большинство финструктур, принявших участие в этих аукционах, тут же фиктивно перепродали валюту связанным с банками физлицам по 8,16 грн/$ (например, своим сотрудникам или же их родственникам), а затем вывели ее на наличный рынок по 8,3–8,5 грн/$. Прибыль финучреждений — 30–50 коп. на каждом проданном долларе, или порядка 130 млн грн на всей операции.

Летом многие крупные банковские клиенты стали торговать долларами через евро: покупать евровалюту на американские дензнаки, а затем переводить их в гривну. В этом случае конечный курс может приблизиться к рыночному (например 8,3 грн/$), а не рекомендуемому банком 7,8 грн/$. Такой схемой, кстати, активно пользуются и спекулянты.

Банкиры утверждают, что спекуляции на клиентских заявках — миф. Банковские брокеры действительно просят клиентов устанавливать курс заявки ниже рыночного, но только потому, что в последнее время НБУ требует от финструктур торговать на межбанковском валютном рынке по цене не выше средневзвешенного курса. До сентября этого года он был ниже рыночного, поскольку учитывал и дешевые интервенции НБУ. Если банки торговали на рынке по более высокому курсу, то регулятор не допускал такие финструктуры к следующим аукционам по продаже дешевых долларов. «Банкам приходилось выбирать: либо торговать по заниженному курсу и терять клиентов, но участвовать в аукционах, либо — по рыночному, но не иметь доступа к дешевым долларам из резервов НБУ», — объясняет банковский казначей.

В мае–июле на украинском валютном рынке было затишье — курс гривны стабилизировался на отметке 7,7–7,8 грн/$ (некоторые связывают это с эффективной курсовой политикой НБУ). Весь год Нацбанк заливал рынок валютой: проводил валютные интервенции на межбанковском рынке, организовал более 50 целевых аукционов в поддержку заемщиков-физлиц, вынужденных погашать кредиты в инвалюте. Всего с начала года регулятор продал на валютном рынке 8 млрд долларов.

Но многие аналитики и банкиры, напротив, считают, что НБУ не имеет отношения к весенне-летней стабилизации курса гривны, его действия даже, наоборот, были дестабилизирующими, а 8 млрд долларов выброшены на рынок впустую. По их мнению, к апрелю–маю в стране существенно уменьшился спрос на инвалюту. Многие компании-импортеры закрылись или временно приостановили деятельность; население одновременно с сокращением зарплат стало меньше покупать валюту (к тому времени наличный доллар дважды достигал отметки 10 грн/$ и большинство уже не могли позволить себе покупать доллары по такому высокому курсу). Банки, активно спекулировавшие на курсе гривны в конце прошлого — начале этого года, весной были вынуждены распродать валютные запасы. «НБУ обязал финучреждения до 22 июня 2009-го избавиться от валютных резервов, чтобы соответствовать новым нормативам открытой валютной позиции, утвержденным регулятором. Поэтому вплоть до середины июня предложение валюты на рынке было достаточно высоким, однако это искусственно созданное предложение», — считает казначей одного из финучреждений.

В середине лета на валютном рынке началось новое ралли: в июле–августе доллар подорожал с 7,8 грн/$ до 8,5 грн/$.

Сейчас объем межбанковского рынка невелик — всего 100–200 млн долларов в день (без учета интервенций НБУ), тогда как до кризиса его объемы были на уровне 400–500 млн долларов. «Сегодня любой крупный покупатель (или продавец) может обвалить курс гривны всего одной-двумя сделками», — продолжает казначей.Возможно, именно в конце июля на межбанковском рынке и появился такой игрок — например, НАК «Нафтогаз України». В Нацбанке и правительстве говорят, что Нафтогаз с начала года закупает валюту напрямую у НБУ, но проверить эту информацию невозможно — данные о торгах на межбанке закрыты для участников рынка и доступны только регулятору. Если в середине лета НАК вышла на межбанковский рынок с крупной покупкой, то доллар всего за несколько дней мог подорожать на 15–20 коп. Другая возможная причина роста курса в середине лета — увеличение наличного спроса на валюту. Вероятно, к июлю 2009-го до наличного рынка дошли те самые эмиссионные деньги, которые НБУ скрыто одолжил правительству для погашения дефицита бюджета (за первые полгода регулятор выкупил облигаций внутреннего госзайма на сумму 20 млрд грн). По статистике Нацбанка, в июле украинцы купили валюты на 1,16 млрд долларов больше, чем продали, тогда как в марте–июне чистая покупка долларов была максимум 500 млн долларов.

Банкиры говорят, что спекуляции с валютой — всего лишь следствие нестабильности курса. Специально его в Украине никто не двигает: у истощенных кризисом частных компаний и населения нет на это ресурсов. Для того чтобы играть на понижение стоимости нацвалюты и подорожание доллара, необходимо вложить в рынок, по крайней мере, 100 млн долларов (примерно половину ежедневных торгов на межбанковском рынке). Ни одна отечественная компания, даже Нафтогаз, не способна изъять такие средства из оборота только для валютных спекуляций. Безусловно, финструктуры спекулируют на валюте, благо Нацбанк регулярно предоставляет им такую возможность. Но для них это случайные, быстрые деньги, а не целенаправленные действия по дестабилизации курса.

В НБУ отказали в интервью «Контрактам», обвинения Александра Савченко в ведомстве также проигнорировали. Причина отказа в комментариях: говорить некому, поскольку Владимир Стельмах в отпуске, его первый заместитель Анатолий Шаповалов — на больничном. Нацбанк — самое закрытое госведомство в Украине, и это также одна из основных причин нынешних курсовых колебаний. Курсовые изменения практически полностью зависят от ожиданий населения и предприятий относительно стоимости гривны в будущем. Украинцы не верят в ревальвацию или хотя бы стабилизацию курса в ближайшие полгода-год, а потому при любой возможности скупают валюту.

Не последнюю роль в курсовых колебаниях играют заявления высокопоставленных лиц: главы Нацбанка, премьера и министров, президента и депутатов ВР. Их заявления, как правило, противоречат друг другу, а в некоторых высказываниях содержатся обвинения в адрес НБУ (самое яркое — заявление министра внутренних дел Юрия Луценко о том, что МВД выявило факты злоупотребления высшего руководства Нацбанка своим положением). Все это, разумеется, негативно влияет на стоимость гривны.

Курсовое ралли на украинском валютном рынке в последний год — естественное явление. Отечественная экономика перешла от фиксированного к плавающему валютному курсу, и теперь на стоимость гривны действует множество факторов, в том числе спекулятивный. Причем регулятор не случайно отказался от фиксированного курса именно во время кризиса: он не смог бы поддерживать его стабильным — на это не хватило бы ни средств, ни опыта.

Украинские аналитики считают, что курс станет менее подверженным влиянию спекулятивных сделок, когда в стране появится единый курс валюты или если, по крайней мере, межбанковский, наличный и официальный курсы сблизятся, что ограничит возможность спекуляций. Он также стабилизируется, если НБУ продолжит торговать валютой на межбанке по рыночному, а не заниженному курсу, причем желательно, чтобы регулятор удовлетворял заявки всех банков, а не только отдельных финструктур. Положительно на курс гривны повлияет открытость Нацбанка перед общественностью (предпочтительно, чтобы руководство НБУ как можно чаще выступало с комментариями происходящего на рынке), а также единая курсовая политика регулятора и правительства.

И все же спекулянты нескоро уйдут с украинского валютного рынка, особенно если в страну снова начнут поступать зарубежные инвестиции. Рано или поздно кризис в Европе и США закончится, и тогда иностранцы по дешевке скупят украинские инвестиционные активы — так обвалят курс доллара в стране. Но очередные катаклизмы на мировом финансовом рынке приведут к оттоку капитала из Украины и девальвации гривны.

Елена Шкарпова