Близится второй дефолт Украины

Объявление правительства Украины о начале переговоров по реструктуризации внешнего долга на сумму около $ 15 млрд. привело к понижению агентством Moody’s нашего суверенного кредитного рейтинга до уровня Са (высокая вероятность дефолта). Оценка агентства Fitch аналогична (их рейтинг СС эквивалентен Са от Moody’s). Я практически не сомневаюсь, что 10 апреля (плановая дата обновления рейтинга) агентство Standard&Poor’s присоединится к коллегам из Большой тройки и также понизит рейтинг Украины до СС. Но это еще не предел. Нам уготовано неизбежное погружение до самого дна рейтинговой шкалы.

Недалек уже тот день, когда все 3 международные рейтинговые агентства опустят суверенный кредитный рейтинг Украины до уровня D (дефолт) или SD (выборочный дефолт). Это должно произойти, как только наше правительство объявит об окончательных условиях реструктуризации внешнего долга.

Такая реструктуризация может состояться без фиксации дефолта только в одном случае – если она проведена своевременно (до наступления плановых сроков погашения долга по первоначальным условиям), добровольно и без экономических потерь для инвесторов (как правило, с компенсацией в виде повышения процентной ставки).

Например, не случится дефолта у украинского энергохолдинга ДТЭК, если инвесторы согласятся с предложением этой компании обменять еврооблигации на $ 200 млн. с погашением 28 апреля 2015 года на новые бонды с погашением в апреле 2019 года, что сопровождается повышением купонной ставки с 9,5% до 10,375% годовых и немедленной выплатой 20% долга.

Сейчас уже вполне очевидно, что Украина не в состоянии предложить реструктуризацию в виде удлинения сроков обслуживания займов, без списаний основной суммы долга, с немедленной выплатой части долга (например, тех же 20%) и повышением процентной ставки по оставшейся сумме. Министр финансов Наталья Яресько честно предупредила зарубежных кредиторов Украины, что им нужно готовиться к частичной потере своих денег. Соответственно, реструктуризация украинского внешнего долга будет вынужденной (инвесторы пойдут на нее, осознавая неспособность страны обслуживать свои долги в соответствии с их изначальными условиями) и приведет к потерям инвесторов. Условия реструктуризации будут включать микс из удлинения сроков займов, снижения процентной ставки по займам и списания части основной суммы долга. Конкретная комбинация условий будет определена в ходе переговоров с крупнейшими кредиторами.

Так или иначе, в современную историю Украины рейтинговыми агентствами будет вписан еще один дефолт. Впервые наша страна отметилась в 1998-2000 годах, допустив неплатежи по обязательствам на сумму около 2,3 млрд.долларов США и обменяв их на новые долги с удлинением сроков (в 1998 году были реструктурированы валютные облигации на предъявителя, которые принудительно переводились в гривну и переоформлялись при условии идентификации держателей обязательств, а в 2000 году пролонгировались еврооблигации в долларах США и в немецких марках – с понижением ставки купона, но без стрижки основной суммы).

В современной истории мало примеров повторных дефолтов. Украина готовится вступить в тесный непрестижный клуб стран, которые дважды допустили дефолт за последние 20 лет. Мне известна только одна такая страна – Эквадор (дефолты в 1999 и в 2008).