Стоит ли Нацбанку отпускать официальный курс доллара

Но на днях глава НБУ Кирилл Шевченко заявил, что регулятор задумывается о возврате к политике плавающего курса. Заявление наделало много шуму. К вечеру прошлой пятницы ценники в обменниках финкомпаний взлетели до 38−40 гривен за наличный доллар с недавних котировок продаж 34,50−34,65 гривен.

Чиновники быстро спохватились и стали уверять, что официальный курс останется «замороженным». Но осадок остался. Наличный рынок продолжает лихорадить, даже несмотря на спешную отмену Нацбанком с 21 мая привязки максимального курса продажи наличной валюты к официальному курсу.

Страх девальвации нарастает. В тонкостях ситуации, сложившейся на валютном рынке, разбирался «Минфин».

Может ли Нацбанк в ближайшее время разморозить курс и зачем

Несмотря на свой независимый статус, НБУ приходится принимать совместные решения с Минфином Украины, который заинтересован в наполнении бюджета деньгами. При этом регулятору важно сдержать инфляцию хотя бы в пределах уже озвученных им ранее около 20% по году.

Сколько получит бюджет от перехода к плавающему курсу

При прогнозной потере до 45% ВВП, падении доходов бюджета, ведении активных боевых действий и зависимости экономики от внешних поставок, задача обеспечения ЗСУ и граждан в основном решается за счет западной помощи и эмиссии гривны в разных форматах. Это и прямая эмиссия, и покупка Нацбанком военных облигаций. по состоянию на середину мая регулятор уже выкупил ценные бумаги на 120 млрд гривен из планируемого объема всего выпуска в 400 млрд гривен.

Недавно премьер-министр Денис Шмыгаль зяавил, на закрытие текущих дыр в бюджете государству ежемесячно надо не менее $5 млрд в эквиваленте.

Пока дефицит закрывают за счет сокращения расходов бюджета и внешних источников. Только от ЕС правительство планирует получить до 30 млрд евро, а от США по ленд-лизу — $40 млрд. Но основная часть этих средств пойдет на потребности армии. А для финансирования социальных расходов, закрытия долгов по возмещению НДС бизнесу и для полноценной поддержки экономики Минфину Украины постоянно нужны деньги. И чиновники ищут любые пути наполнения бюджета — от дальнейшего сокращения расходов до возврата к сбору части налогов, отмененных в первые недели войны.

НБУ в поиске ресурсов для бюджета тоже участвует, хотя формально и не отвечает за фискальную и бюджетную политику в Украине. Валютный рынок дает определенные возможности в этом направлении. Поскольку наличный доллар при продаже достигал отметки в 38−40 гривен, можно предположить, что при переходе к плавающему курсу приблизительно до этих же значений может вырасти и межбанк, а значит — и официальный курс.

В этом случае произойдет положительная валютная переоценка золотовалютных резервов на балансе НБУ (составляли $26,9 млрд на начало мая). При росте официального курса, например, до 38 гривен с действующих 29,2549 гривен за доллар — она составит не менее 235,38 млрд. Значительная часть этой суммы в дальнейшем может пополнить казну в виде отчислений Нацбанка от прибыли. Плюс бюджет получит рост доходов от вновь введенных государством налоговых и таможенных сборов, привязанных к официальному курсу. А также от налогов, получаемых от реализации импортных товаров через розничные сети.

Подсчитать в целом эту цифру с учетом всех нюансов достаточно сложно. По расчетам «Минфина», с растяжкой во времени она может составить до 300−325 млрд гривен.

Риски «разморозки» курса

Рост официального курса, как минимум, повлечет:

1) негативную переоценку валютных пассивов у самого регулятора и у всех банков, что отразится и на их конечном финансовом результате;
2) создаст новые проблемы оставшимся валютным заемщикам по дальнейшему обслуживанию своих кредитов и спровоцирует необходимость доформирования резервов в банковской системе. А это дополнительно ударит по капиталу банков и их нормативам;
3) увеличит расходы Минфина Украины по обслуживанию внешних долгов;
4) усилит инфляционные процессы в стране;
5) приведет к обесценению гривневых сбережений населения, оттоку средств граждан из банков при увеличении «подматрацных» сбережений в валюте.

По расчетам «Минфина», при переходе с теперешнего «замороженного» курса сразу же к действующему на текущий момент (брали порядка 38 гривен за доллар) — в разных вариантах «съест» до 120−155 млрд гривен выигрыша для государства от запуска по новой модели плавающего курса.

Значительную часть последствий от таких действий НБУ можно будет окончательно оценить только через месяц-два после такого решения. И цифра потерь может оказаться значительно больше.

В итоге, по достаточно условным расчетам, выигрыш для казны от возврата официального курса сразу к текущему плавающему может составить до 170−180 млрд гривен.

Но не факт, что конечный экономический эффект от такого решения НБУ сможет оказаться вообще позитивным в условиях войны.

Читайте также: Курс доллара вырос до 38−40 гривен: что дальше

Что нужно было бы сделать Нацбанку и когда

НБУ сейчас формально не отвечает за курс. Регулятор снял с себя эту ответственность еще в период 2014—2015 годов. Но Нацбанк отвечает за ситуацию с ценами. Поэтому чиновники вряд ли захотят сейчас брать на себя ответственность за галопирующую инфляцию, ведь утверждение «война все спишет» в данном случае не сработает.

Ситуация в экономике и на межбанке, когда экспорт практически не работает, очень сложная. Основной приток валюты — это международная помощь. Сейчас Нацбанк закрывает практически весь критический импорт своими интервенциями. Поэтому для возврата к плавающему курсу НБУ, скорее всего, будет ждать хотя бы стабильного запуска экспорта зерна и подсолнечного масла у аграриев.

Взлет мировых цен на нашу агропродукцию при налаживании логистики, по расчетам экспертов, позволит Украине получать ежедневно не менее $170 млн валютных поступлений. Это станет определенной подстраховкой по курсу гривны на межбанке. Лишь после этого можно говорить о возврате к плавающему курсу с определенными ограничениями со стороны НБУ.

С другой стороны, разрыв между официальным курсом доллара 29,2549 гривен и реалиями рынка уже существенный. Можно предположить, что при полноценном запуске экспорта агропродукции рыночный курс был бы в пределах 34−36,50 гривен. Именно такие котировки и были на наличном рынке до его спекулятивного «загона» до 38−40 гривен 18−19 мая.

Этот разрыв в пределах около 4,75−7,25 гривен на долларе между относительно рыночным (34−36,50) и официальным (29,2549) уже создает серьезные перекосы в экономике. И провоцирует попытки играть на разницах курсов через различные «схемы». Более того, если этот разрыв будет расти, и коридор 38−40 гривен за доллар останется надолго — выходить из такой ситуации Нацбанку будет всё сложнее и болезненней для экономики.

Поэтому логичным было бы решение регулятора о пересмотре официального «якоря» по доллару с 29,2549 гривен в сторону умеренного роста. Чтобы, с одной стороны — сократить разрыв между реалиями рынка и официальным курсом. А с другой — выполнить задачу по сдерживанию инфляции и обеспечить жизнеспособность финансовой системы и экономики с минимальными стрессами.

По расчетам «Минфина», этот «якорь» по официальному курсу при сохранении всех действующих на момент написания статьи ограничений Нацбанка мог бы находиться в пределах 31−32 гривен за доллар.

В дальнейшем к вопросу пересмотра значений «якоря» по официальному курсу доллара можно было бы вернуться. Но уже исходя из действующих реалий валютного рынка и ситуации в экономике.

Автор:

Аналитик Алексей Козырев

Пишет на темы: Валюта, ценные бумаги, инвестиционные проекты, кредитование, международные валютный и фондовый рынки, финансовые стартапы