12 мая 2020, 13:26 Читати українською

Куда пойдет рефинансирование НБУ и есть ли угроза для курса

На прошлой неделе НБУ провел первый тендер долгосрочного рефинансирования: по его итогам 11 банкам предоставили почти 2,4 млрд грн. на срок от 1 до 5 лет. «Минфин» разбирался, получит ли экономика эти деньги.  

 Время спекулянтов. Еще до карантина, а после его начала лишь еще более активно — на валютном и фондовом рынке обсуждается вопрос влияния действий нерезидентов как на курс, так и на сам рынок ОВГЗ.

Первый тендер рефинансирования прошел 8 мая. На нем банки суммарно получили ресурс на 2,4 млрд гривен на срок от 1 года до 5 лет под залог валюты, ОВГЗ и облигаций местных займов муниципалитетов. Процентная ставка - 8% годовых. Для сравнения: минимальная доходность по гривневым ОВГЗ, размещенным на последних двух аукционах Минфина, составляет более 11,2% годовых.

Участие в тендере приняли 11 банков — в основном госбанки и банки с иностранным капиталом. Такой состав участников вполне закономерен — ведь в их руках  сосредоточен основной объем «длинных» ОВГЗ.

Именно иностранцы в 2019 году скупили значительную часть 7-летних облигаций на первичном рынке. Эти бумаги — идеальный залог для Нацбанка по тендерам рефинансирования на длительные периоды. Ведь обеспечение по таким тендерам должно быть по сроку чуть длиннее, нежели сам срок рефинанса.

С другими видами обеспечения все не так просто. Валюту на длительные сроки банки не горят желанием отдавать НБУ. Варианты свопов (фактически обмена валюты на гривну на определенный срок) они и так применяют многие годы и на любые сроки. Что касается муниципальных облигаций, эти бумаги не так распространены и не всякий банк их вообще имеет в портфеле.

Условия тендеров НБУ делают ОВГЗ достаточно привлекательным и доступным инструментом заработка как для банкиров, так и нерезидентов, в портфеле которых еще остаются бумаги почти на $4 млрд в эквиваленте по официальному курсу.

Куда утекут дешевые деньги

В НБУ не раз выражали надежду, что банки направят полученный дешевый ресурс на кредитование экономики и поддержат реальный сектор в кризисной ситуации. Но далеко не факт, что все произойдет именно так.

Есть три варианта развития событий:

1. Все для спасения экономики

НБУ выдает рефинанс под 8% годовых. Он попадает в руки госбанкам, «дочкам» иностранных банков и крупнейшим финучреждениям с украинским капиталом. Ведь именно у них сосредоточена наиболее значительная часть ОВГЗ на длинные сроки и муниципальных облигаций, которые готов брать в обеспечение Нацбанк. Полученное рефинансирование банки направят на кредитование реального сектора экономики под низкие ставки — от 10% годовых.

Это оптимальный вариант для Украины, так как он стимулирует рост ВВП и создание (или хотя бы сохранение) рабочих мест для украинцев. 

2. Латание бюджетных дыр

Банки за счет своих средств покупают новые ОВГЗ. И новые бумаги, и уже сформированный старый портфель облигаций, они передают в качестве залога НБУ и берут под него рефинансирование в Нацбанке. Но полученные деньги направляют не в реальный сектор, а покупают новые ОВГЗ.

Этот механизм позволит выкупить облигации Минфина и профинансировать дыру в кризисном бюджете. Напомним, его дефицит запланирован на уровне более 298 млрд гривен. Правительство хочет закрыть эту дыру в основном за счет внешних займов и размещения новых ОВГЗ.

В этом случае в госказну поступают деньги, но экономика не получает поддержки. Основную часть денег правительство пустит на проедание и соцпомощь в период карантина, а не на развитие реального сектора экономики.

3. Конец стабильности гривны

В рамках этого сценария банки будут постепенно выкупать у нерезидентов их портфели ОВГЗ. Иностранцы начнут уходить с рынка, покупая валюту на межбанке и вздергивая этим котировки. А финучреждения — закладывать купленные у нерезидентов облигации Нацбанку и получать под них рефинанс.

Это самый негативный и опасный сценарий. Дыра в бюджете в таком случае не будет закрыта — ведь банки будут покупать не новые выпуски ОВГЗ, а те, что были у иностранцев. Нерезиденты при этом выведут с украинского рынка порядка $4 млрд, взрывая постепенно курс и ослабляя оттоком капитала экономику.

Поэтому принципиально важным остается вопрос — как и на что пойдет рефинансирование Нацбанка. Пока полученные банками 2,4 млрд гривен долгосрочного рефинанса — «капля в море», по сравнению с объемом ресурсов, необходимых для поддержки украинской экономики. Но даже на их примере можно будет судить, куда в реальности будет утекать рефинанс.

Если мы увидим активизацию кредитования реального сектора или хотя бы рост покупок облигаций компаний- представителей реального сектора — значит, средства пошли в более выгодном направлении для страны.

Но может быть и другой вариант. Портфель ОВГЗ нерезидентов продолжит сокращаться за счет продаж на вторичном рынке. После таких сделок они начнут покупать валюту на межбанке, а объем новых ОВГЗ, которые размещает Минфин, не будет расти.

Это будет означать, что часть средств рефинанса прошла мимо экономики. А чем закончился для гривны масштабный рефинанс в 2014-2015 годах, который в конечном итоге пошел на валютный рынок — мы все хорошо помним.

Что происходит на рынке ОВГЗ

В прошлом году гривна рекордно укрепилась, достигнув уровня в 24 грн/$. Но такой успех украинской валюты был связан отнюдь не с экономическими достижениями страны. Основную роль в этом процессе сыграли  вложения иностранцев и формальных нерезидентов (с конечными украинскими корнями) в наши высокодоходные гривневые облигации. 

Но введение мирового карантина кардинально изменило ситуацию. Инвесторы начали уходить с развивающихся рынков. Закон о рынке земли не оправдал надежд — он был принят в усеченном варианте.  В результате начался процесс постепенного выхода иностранцев из наших облигаций. Часть из них стала активно продавать свои пакеты на вторичном рынке, где их с выгодой скупали местные крупные торговцы ценными бумагами. Часть — дожидалась плановых погашений своих пакетов и также уходила с нашего рынка.

Читайте также: Рынок земли — упущенный шанс для Украины

Общий портфель гривневых ОВГЗ нерезидентов сократился с начала года на 8,1 млрд гривен — со 116 млрд до 107,9 млрд гривен на 8 мая. Причем в середине этого периода иностранцы даже поиграли с короткими бумагами и успели на них  подзаработать. В этом им помогли как колебания курса на межбанке, так и сохранение высокого уровня доходности по таким бумагам.

Но у части нерезидентов не выдержали нервы. В первые дни паники, начавшейся из-за эпидемии коронавируса, они активно продавали ОВГЗ местным спекулянтам, обеспечивая тем доходность по бумагам в пределах от 14% до 20% годовых и даже более.

То, что местные финансовые спекулянты активно скупали такие ОВГЗ на пике паники — отлично видно по суммам гривневых облигаций, купленных юридическими лицами. Их портфель с начала года вырос до 50,6 млрд гривен с 26,3 млрд гривен. И в основном — именно в марте.

Часть этих покупателей-юрлиц — это крупные местные компании, которые просто решили заработать на ситуации и переждать лихое коронавирусное время с высокодоходными активами. Но руку к этому приложили и местные спекулянты из крупных торговцев ОВГЗ.

ОВГЗ в обороте по номинально-амортизационной стоимости за 2020 год, млн. грн

Дата

Вид ЦБ

Портфель всего 

Облигации, которые находятся в собственности

НБУ

Банков

Юридических лиц

Физ лиц

Нерезидентов

08.05.2020

Всего

852 240,87

324 576,85

357 771,65

50 586,02

8 428,97

110 877,38

ОВГЗ, номинированные в грн., в т.ч.

719 343,64

324 576,85

261 208,03

22 846,97

2 831,29

107 880,50

ОВГЗ-НДС

0

0

0

0

0

0

ОВГЗ, номинированные в иностранной валюте, в т.ч.

132 897,23

0

96 563,62

27 739,05

5 597,68

2 996,88

ОВГЗ, номинированные в долларах США

118 643,33

0

83 573,04

27 692,65

5 501,90

1 875,74

ОВГЗ, номинированные в евро

14 253,90

0

12 990,58

46,4

95,78

1 121,14

04.05.2020

Всего

849 469,52

324 576,85

351 921,75

51 948,75

8 681,77

112 340,40

ОВГЗ, номинированные в грн., в т.ч.

715 761,41

324 576,85

254 336,42

24 067,91

3 052,04

109 728,19

ОВГЗ-НДС

0

0

0

0

0

0

ОВГЗ, номинированные в иностранной валюте, в т.ч.

133 708,11

0

97 585,33

27 880,84

5 629,73

2 612,22

ОВГЗ, номинированные в долларах США

119 265,78

0

84 422,79

27 834,05

5 532,67

1 476,26

ОВГЗ, номинированные в евро

14 442,33

0

13 162,54

46,78

97,05

1 135,96

01.04.2020

Всего

852 509,54

324 576,85

345 206,29

52 633,08

9 381,77

120 711,55

ОВГЗ, номинированные в грн., в т.ч.

716 640,85

324 576,85

247 010,32

24 056,64

3 060,98

117 936,07

ОВГЗ-НДС

0

0

0

0

0

0

ОВГЗ, номинированные в иностранной валюте, в т.ч.

135 868,70

0

98 195,98

28 576,44

6 320,80

2 775,48

ОВГЗ, номинированные в долларах США

120 951,84

0

84 607,68

28 530,54

6 211,42

1 602,20

ОВГЗ, номинированные в евро

14 916,86

0

13 588,30

45,9

109,38

1 173,28

02.03.2020

Всего

812 640,74

325 526,85

322 784,56

27 273,84

8 779,48

128 276,00

ОВГЗ, номинированные в грн., в т.ч.

720 769,72

325 526,85

242 363,19

22 626,38

3 403,33

126 849,96

ОВГЗ — НДС

0

0

0

0

0

0

ОВГЗ, номинированные в иностранной валюте, в т.ч.

91 871,02

0

80 421,37

4 647,45

5 376,15

1 426,04

ОВГЗ, номинированные в долларах США

85 990,57

0

74 677,32

4 595,60

5 294,30

1 423,34

ОВГЗ, номинированные в евро

5 880,46

0

5 744,05

51,85

81,85

2,7

03.01.2020

Всего

827 379,06

337 076,85

336 466,95

26 339,36

9 776,81

117 719,10

ОВГЗ, номинированные в грн., в т.ч.

720 781,18

337 076,85

243 211,52

20 553,75

3 867,28

116 071,78

ОВГЗ-НДС

0

0

0

0

0

0

ОВГЗ, номинированные в иностранной валюте, в т.ч.

106 597,88

0

93 255,43

5 785,60

5 909,53

1 647,32

ОВГЗ, номинированные в долларах США

100 838,81

0

87 613,38

5 750,96

5 829,79

1 644,67

ОВГЗ, номинированные в евро

5 759,07

0

5 642,05

34,64

79,74

2,64

Данные НБУ

Надежда на сверхдоходность

Первый шок уже прошел. Нерезиденты продолжают выходить из украинских бумаг, но многие из них уже не готовы делать это на любых условиях, как было в первые дни паники из-за мирового карантина.

Они либо дожидаются погашения своих облигаций по сроку и скупают валюту в эти дни на межбанке, что приводит к росту колебаний курса в этот период.  Либо жестко торгуются по конечной доходности с местными любителями скупать украинские долги по дешевке. 

Их резон понятен — в США и ЕС идет активная накачка фондовых рынков ликвидностью практически под нулевые ставки. И чтобы там не говорили, у нерезидентов есть большой соблазн получать  сверхдоходность в Украине. Ведь на мировых рынках сейчас полный застой и обвал. И с учетом потрясений в экономиках США и стран ЕС, желающих переждать этот период в рисковых, но таких доходных по мировым меркам украинских ОВГЗ — все равно хватает. Не стоит забывать, что мировые спекулянты обладают значительно большими совокупными ресурсами, чем $4 млрд, которые вложены в украинские гривневые бумаги. И на фоне того, что мировая экономика потеряла до $2 трлн — эта сумма их рисков не так уж и значительна.

Читайте также: Что придет на смену доллару: китайский юань или мировая крипта 

Комментарии - 15

+
+20
Иван Горохов
Иван Горохов
12 мая 2020, 14:37
#
Алексей Козырев,а вы как думаете,что будет по курсу?
+
+15
Алексей Козырев
Алексей Козырев
12 мая 2020, 16:06
#
Иван, вечером как раз пишем традиционный ролик на эту и другие самые актуальные темы. Завтра его поставят. Посмотрите. Я там все достаточно подробно расскажу и о курсе тоже.
+
0
Иван Горохов
Иван Горохов
12 мая 2020, 16:39
#
Спасибо, ждем.Хорошего дня.
+
0
Алексей Козырев
Алексей Козырев
12 мая 2020, 18:08
#
Спасибо, Иван. И Вам
+
+30
gamble2020
gamble2020
13 мая 2020, 14:13
#
Реально напрягает квалификация верстальщиков, не умеющих работать с таблицами.
+
+27
mary27
mary27
12 мая 2020, 15:32
#
Думаю, вероятен второй вариант - латание бюджетных дыр.
Массово кредитовать наш малый и средний наебизнес в кризис - лучший способ потерять деньги.
А крупные офшорщики никогда не имели проблем с финансированием.

Нафига банкам выкупать корпоративные облигации ''реального сектора''?
Объем размещения таких бумаг отн.небольшой.
И среди них немного бумаг с хоть каким-то инвестиционным рейтингом.
​​​​​​А не ''Рога & Копыта Со''.
Риск по таким облигациям наоборот огромный.
​​​​​​Т.к. они с одной стороны неликвидны, а с другой - у эмитента есть огромный соблазн устроить по ним дефолт.
Или реструктуризировать, выкупив за 20% стоимости.
+
0
Алексей Козырев
Алексей Козырев
12 мая 2020, 16:07
#
Для mary27. Думаю вариант 2+3 и лишь очень немного 1. Грустно — но правда.
+
+16
mary27
mary27
12 мая 2020, 23:05
#
Вариант 1 это на самом деле вариант 3)

Ведь что будет, если нашему бизнесу дать деньги — правильно, разворуют и выведут на офшоры.
В 2014-15 годах давали рефинанс — он весь на офшорах.
И в этот раз будет та же история, бизнес деньги украдет, накупит валюты и на офшоры.

Тем более, пересiчни зимой-весной воняли ''чего гривна не девальвирует?!''
В этот раз они получат то, что хотели — инфляцию и девальвацию.
Обесценивание своих з/п.
А бизнес — бизнес только рад будет, ведь издержки в виде з/п наемным рабам уменьшатся)

​​​​​
+
+30
matroskin
matroskin
12 мая 2020, 20:13
#
Неужели владельцы банков самые нуждающиеся в этой стране люди, что их НБУ должен рефинансировать?
Почему человеку 30 тыс на жизненноважную операцию гос. финансирование не положено, а олигарху млдр. так всегда пожалуйста, причем, как показывает практика последних лет, возврат этих денег государство не интересует.
+
0
valeriyodessa
valeriyodessa
12 мая 2020, 21:58
#
Ну так в какой стране Вы живете ???
от человека с 30тыс в свой карман ничего не капнет, а с млрд аж потечет.
+
+19
SkrudjMacduck
SkrudjMacduck
13 мая 2020, 10:39
#
Тому що рефінанс це кредит, а його віддавати треба. А що ти віддаси після операції? Апендикс вирізаний. Ніде просто так нікому нічого не видають. Навіть в США ті роздані долари люди заробили і сплатили податки. А вам за що давати? Ви ж всі Україну ненавидите, хочете намахати, а як тільки прикрутило, то дай, мамко, на операцію. А що ти мамці дав?
+
+45
bonv
bonv
12 мая 2020, 21:42
#
Буде третій варіант… + проїдання. Навіть транші МВФ 3,5 млрд баксів в бюджет для проїдання. Владі плювати на економіку.
+
0
Audentes
Audentes
13 мая 2020, 0:34
#
Ви не поважаєте владу однієї із держав. 
Своїй владі не довіряєте.
Тоді яка ж влада Вам подобається?
Чи Ви не визнаєте жодної влади?
+
+49
bonv
bonv
13 мая 2020, 10:26
#
По ділу є що сказати чи просто поговорити ні з ким?
+
0
Григорий П
Григорий П
18 мая 2020, 18:41
#
« Закон про ринок землі не виправдав надій — він був прийнятий в усіченому варіанті.» Автор статьи разочарован, он ожидал, что землю то будут как минимум областями продавать? Бородатая бабушка перелогинься, с Приматом - тоже прокол в итоге выйдет
Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться
 
Реклама