На прошлой неделе рынки отгуляли вечеринку: почему на этой неделе уже будет невесело

Рынок акций США впервые за несколько последних месяцев рос каждый день в течение всей недели — на 0,5% и больше. Причин для такого бурного роста было несколько, в частности, и то, что рынки перестали считаться с войной в Израиле. Недавно фондовый рынок Израиля впервые с начала войны показал рост. В эти выходные, кстати, индекс биржи Тель-Авива также рос. Это свидетельствует о том, что риск войны на Ближнем Востоке постепенно учитывается в ценах и больше не создает давления.

Только в случае эскалации конфликта (под эскалацией рынок капитала подразумевает присоединение третьих стран) фактор войны начнет вновь создавать негативное влияние. Пока война остается локальной, ее влияние, прежде всего, на рынок нефти, остается крайне умеренным. Логика такова: если нет угрозы прибыли, а у американского бизнеса крайне низкая экспозиция на экономику Израиля, то и нет причин для существенного снижения.

Биотех, недвижимость и коммунальщики: почему инвесторы снова вкладываются в них

Однако, не только фактор Ближнего Востока добавил оптимизма. В целом, рынки были достаточно перепроданными накануне, добавилось много «шорт"-позиций, то есть ставок против роста. К тому же, ростом отличились не только акции, но и облигации: доходность долгосрочных государственных облигаций США существенно упала (а цена выросла).

К примеру, доходность 10-летних облигаций упала с 4,87% до 4,57%, а 30-летних — с 5,05%, до 4,7%. Для рынка гособлигаций, объем которых измеряется триллионами долларов, такое изменение является достаточно резким.

Снижение доходности долгосрочных заимствований стало причиной резкого роста акций компаний малой капитализации: чем ниже уровень доходности условно безрисковых инструментов, тем ниже стоимость заимствований и для таких компаний.

Учитывая, что ставки за последние 2 года значительно выросли, вопрос привлечения нового капитала является острым для многих бизнесов, а небольшие компании являются самыми уязвимыми. Особенно сильно росли акции компаний сферы недвижимости, биотехнологий, коммунальных предприятий — то есть те сектора, которые чувствительны к процентным ставкам.

Доходность трежерис падает: что происходит

Причин для столь сильного спада доходности действительно было много.

Сначала, в начале недели, Казначейство снизило оценку объема заимствований на текущий квартал благодаря более высоким, чем ожидалось, доходам. Это дало определенное облегчение инвесторам, озабоченным быстрым ростом фискального дефицита. Казначейство снизило оценку объемов заимствований с октября по декабрь до $776 млрд, против $852 млрд, прогнозируемых в конце июля. Новые объемы заимствований были меньше прогнозов многих стратегов. К примеру, в JP Morgan ожидали более $800 млрд.

Это означает, что Казначейство снизит объемы выпуска долга в краткосрочной перспективе.

Затем, в среду, Казначейство обнародовало плановые объемы привлечений на аукционах на следующей неделе. Выпуск облигаций сроком до 5 лет остался без изменений, тогда как объемы привлечений 10- и 30-летних облигаций снизились на 1 млрд от ожидаемых. В целом, Казначейство планирует привлечь $112 млрд (ожидали $114 млрд).

Разница небольшая, но долгосрочные облигации отреагировали мгновенно: доходности упали, а цена выросла. Это реакция на сигнал о готовности Казначейства сокращать объемы новых долгосрочных заимствований по высоким ставкам, ведь предыдущие аукционы проходили со значительной премией к рынку, что создавало давление.

И, наконец, решение по ставке и речь Пауэлла в среду вечером. Ставки ожидаемо остались без изменений, а рынок облигаций справедливо ставит на то, что больше повышений не будет. Пауэлл пытался сдержать положительную реакцию рынков, утверждая, что экономика растет сильнее ожиданий, а значит, можно еще повысить ставки. Однако, рынок это не учитывал.

Все понимают, что залог сильного ВВП — бюджетный дефицит, поддерживаемый активным привлечением долга, и на самом деле экономика не столь сильная. К тому же, инфляция остается на уровнях ниже текущей ставки. ФРС утверждает, что в текущих меняющихся обстоятельствах «реагирует и действует осторожно» — это придало акциям позитива. И в конце, Пауэлл допустил, что инфляция рискует превратиться в дефляцию, а значит, цикл повышения ставок достиг своего конца.

Следовательно, в итоге, у нас есть намерение Казначейства пытаться сокращать объем облигаций, что тождественно намерениям уменьшить бюджетный дефицит, а следовательно, данные за 4 квартал могут прийти ниже ожидаемых. Это создает плацдарм для восстановления позиций в облигациях, которые теряли в стоимости последние 3 года.

Читайте также: Госдолг у 165 украинских экономик: кому должны США и кто скупает их долги

Экономика сдерживает ФРС от повышения ставок

Также спросу на облигации способствовала и слабая макростатистика. Данные о деловой активности в сфере промышленности США продолжают сигнализировать о спаде в отрасли: индекс ISM Manufacturing за октябрь составил 46,7 против ожиданий 49: промышленный сегмент экономики замедляется быстрее ожиданий. Данные этого индекса выше 50 указывают на рост, ниже — на спад.

Деловая активность в сфере услуг также замедляется: индекс ISM Non-manufacturing составил 51,8 против 53 ожиданий. Отрасль услуг номинально растет, но темп роста замедлился.

Рынок труда также подает признаки охлаждения. Рост количества рабочих мест в США замедлился сильнее ожиданий, а уровень безработицы вырос до почти двухлетнего максимума в 3,9%. Это указывает на то, что спрос работодателей на рабочую силу начинает уменьшаться.

Количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло на 150 тыс. в октябре после пересмотра в сторону снижения, по сравнению с предыдущими двумя месяцами, как показал отчет Бюро статистики труда в пятницу. Последние данные свидетельствуют о том, что на рынке труда, который постепенно нормализуется, начинают образовываться определенные «сломы» благодаря улучшению предложения рабочей силы за последний год и замедлению темпов найма. Такой отчет удержит ФРС от мыслей о дальнейшем росте ставок.

Лидеры и аутсайдеры недели

Лидерами и аутсайдерами среди индивидуальных акций индекса S&P 500 за прошлую неделю снова были отчетные компании:

Paramount и Warner Brothers — компании из одного сектора телекоммуникаций. Обе отчитались лучше ожиданий, к тому же, акции этих компаний перед отчетом были перепроданы. Основным позитивом стало то, что компании готовы к повышению цен на услуги стриминга.

Туристическая компания Expedia отчиталась о прибыли и выручке, лучше ожиданий. Выручка выросла на 9% г/г, а прибыль — на 13%. Количество забронированных ночей выросло на 9%. По итогам года, компания по-прежнему ожидает 2-значного роста выручки. Совет директоров одобрил байбек на $5 млрд — более 35% от недавней рыночной оценки в $13,6 млрд.

Зато производитель IТ-решений для ведения учета бизнеса Paycom отчитался о слабых финансовых результатах и, что хуже, прогнозирует в следующем году доходы, значительно ниже консенсус-прогноза. На пресс-конференции генеральный директор Paycom Крейг Боэлте пояснил, что рост Paycom сдерживается «каннибализацией» продуктов внутри компании, отметив, что клиенты сокращают затраты на некоторые услуги и другие покупки, поскольку ведущий продукт — софт Beti — сделал их устаревшими.

Match, которая управляет приложениями для знакомств (Tinder и другие), разочаровала результатами третьего квартала и прогнозом выручки за четвертый квартал. Фактические доходы в этом квартале превзошли ожидания аналитиков благодаря более высокому, чем ожидалось, росту среднего дохода на пользователя. Однако, прирост этого показателя был завышен из-за оттока подписчиков. Этот отток можно объяснить значительным повышением цен руководством — новой стратегией, которую команда реализовала в начале года, и которая пока не дает результатов.

Fortinet, один из лидеров сектора кибербезопасности, отчитался о прибыли, лучше ожиданий, а вот продажи были ниже. В 4 квартале компания ожидает выручку $1,38−1,44 млрд при прогнозе $1,5 млрд.

Читайте также: Производителя Patriot завалили заказами: почему падают акции компании

Что будет происходить на текущей неделе

В целом, прошедшую неделю можно сравнить с громкой вечеринкой, за которой следует похмелье. К тому же, на этой неделе нет каких-либо существенных запланированных выпусков макроданных.

Только в пятницу будет опубликован промежуточный индекс экономических настроений Университета Мичиган. Сезон отчетности также подходит к концу: отчиталось уже 82% компаний S&P 500, из которых 81% побили прогнозы по прибыли. Поэтому рынки, не имея каких-либо крупных катализаторов, могут провести неделю в дрейфе.

Следующим важным макропоказателем станут данные по инфляции, однако, это будет только на следующей неделе.

Автор:

Главный аналитик Григорьев Николай

HUG’S