Минфин - Курсы валют Украины

Установить
9 февраля 2024, 8:51 Читати українською

Курс доллара в 2024-2026 гг.: на каком уровне его видит Нацбанк

Нацбанк не дает курсовые прогнозы. Но в своих макроэкономических расчетах регулятор не может не учитывать такой важный фактор, как стоимость гривны по отношению к доллару. На какой курс в ближайшие три года ориентируется регулятор, рассчитал руководитель аналитического департамента Concorde Capital Александр Паращий.

Конструктивная неопределенность

Как известно, Нацбанк принципиально не комментирует будущий курс доллара по отношению к гривне. Если их очень настойчиво спрашивать о курсе, да и вообще о курсовой политике/тактике, то они ссылаются на принцип «конструктивной неопределенности» (далее — ПКН). Что оно такое, можно понять из этого отрывка стратегии валютных интервенций НБУ: «мотивы и тактика проведения валютных интервенций не являются публичными и являются таковыми, которые затрудняют их прогнозирование участниками рынка. Это позволяет обеспечить равные условия участия субъектов рынка и эффективность валютных интервенций».

То есть, руководствуясь ПКН, Нацбанк своими действиями и комментариями пытается максимально запутать украинцев, чтобы они ни в коем случае не поняли мотивы НБУ и его видение курса. И, видимо, это должно создавать впечатление, что «каждый из нас и есть Нацбанк», то есть каждый может повлиять на курс своими действиями. Хотя мы же понимаем, что сегодня роль Нацбанка на валютном рынке является доминирующей (как бы там ни пытались возразить).

Насколько я понимаю, краеугольным камнем ПКН является то, что никто (кроме узкого круга в НБУ) не знает, какую курсовую динамику видит Нацбанк. У меня создалось впечатление, что я смог посчитать средний курс доллара, который НБУ закладывает в свои макроэкономические прогнозы. Поскольку я теперь (по моему мнению) знаю больше других, то ПКН уже нарушается. Этим сообщением попробую исправить столь угрожающую курсовой политике ситуацию.

Читайте также: Курс, валютные облигации и депозиты: как решение ФРС повлияет на наш рынок

НБУ не может не учитывать курс в своих прогнозах

Как бы ни рассказывали в Нацбанке о том, что они не прогнозируют и не комментируют курс, мы все понимаем, что они для макроэкономических прогнозов не могут обойтись без предположений относительно курса доллара. Особенно сейчас, когда более 40% расходов Государственного бюджета финансируется за счет международной финансовой помощи. Мы же видим, что курс гривны по отношению к доллару непрямо прогнозирует и МВФ, и вполне официально прогнозирует Кабмин (Минэкономики) для целей составления государственного бюджета.

Здесь важно заметить, что слово «прогнозировать» относительно курса доллара не совсем удачно. Так, в Минэкономики однажды признавали, что курс является «экзогенным» параметром. Простым языком, они его берут не из какой-то модели, а фактически «с потолка», то есть пользуясь не сложными расчетами, а какой-то простой логикой, здравым смыслом, или может даже интуицией.

В случае НБУ, я предполагаю, что тот курс, который они используют для всех своих прогнозов, — тоже не результат сложных расчетов. Это предположение очень важно для проверки адекватности моих расчетов, о чем напишу в четвертом разделе.

Насколько можно «доверять» внутренним прогнозам НБУ по курсу?

Должен заметить, что курс доллара, который является предметом этого сообщения, является оценкой для целей макроэкономического прогноза НБУ. Сам макропрогноз можно увидеть в инфляционном отчете НБУ. Конечно, никаких упоминаний о предстоящем курсе вы там не найдете (в противном случае, не было бы мне смысла так много писать).

Очевидно, заложенные в макропрогноз ожидания курса являются продуктом работы одного департамента НБУ, и далеко не факт, что у департамента есть доступ к информации о намерениях и стратегии другого департамента, который непосредственно занимается валютными операциями. То есть не факт, что предположения по курсу от департамента макропрогнозирования разделяются всеми остальными в НБУ (здесь может быть шутка об one-voice-policy). И уж точно этот прогноз не является каким-либо целевым значением для НБУ.

Здесь есть и другой риск — что, собственно, прогноз НБУ по курсу может оказаться далеким от реальности. Не потому, что этот курс (вероятно) не является результатом километровых вычислений. И не потому, что НБУ не контролирует курс, — а просто потому, что ситуация у нас в стране крайне непрогнозируемая.

Так, аргументом в пользу тяжелой прогнозируемости чего-либо в Украине может быть сравнение прогнозных и фактических значений учетной ставки на конец 2023 года. Ну уж что-что, а учетную ставку НБУ точно контролирует, поэтому ошибка в его прогнозах не должна быть большой. Но в прошлогоднем апрельском прогнозе НБУ мы увидим (ну, то есть можем посчитать) их прогноз учетной ставки на конец года на уровне 21% (-4,0 п.п. от уровня на дату прогноза), тогда как, по факту, она прошлый год закончила на уровне 15% (-10,0 п.п.).

Серьезная оплошность, если смотреть именно на учетную ставку. Но если смотреть на ставки по депозитным сертификатам НБУ (собственно, именно ставка по депсертификатам, а не учетная, действительно определяет ставки на гривневом рынке), то здесь промах не такой большой: изменение средней эффективной ставки ДС за упомянутый период составило лишь -4,4 п.п. Это более или менее соответствует апрельским ожиданиям НБУ об изменении его монетарной политики, что является удивительно точным прогнозом. Особенно, учитывая, что с апреля прошлого года многое в стране изменилось. То есть прогнозам НБУ все-таки можно доверять.

Ну и самым главным риском расчета курса, о котором я здесь пишу, является сам принцип «конструктивной неопределенности». Как я уже цитировал выше, ПКН, в частности, заключается в том, что Нацбанк делает все возможное для усложнения прогнозирования курса непосвященными. То есть НБУ может даже сознательно запутывать украинцев по поводу его курсовой политики. Но, по-моему, попытка запутать — не значит, что Нацбанк в своих отчетах дает какие-то фейковые прогнозы.

Читайте также: Курса «36,6» ждать уже не стоит: будет ли резкий обвал гривны

Оценка нацбанковского курса и проверка адекватности оценки

Не буду раскрывать секретов фирмы, поэтому просто скажу, что моя оценка прогнозов курса от НБУ базировалась на делении определенных прогнозных показателей в гривневом эквиваленте на те же показатели в долларовом эквиваленте. Подсчитать гривневый эквивалент было непросто. Но при его расчете я базировался на предположении, что НБУ скрупулезно и корректно тот расчет сделал себе (ну, и, конечно, на предположении, что я тоже сделал все корректно).

Для меня не менее важной задачей была двойная проверка расчетов. Поскольку я поленился искать в макроотчете НБУ какие-то другие показатели в долларе и гривне, которые могли бы бесспорно подтвердить правильность моих расчетов, я решил сделать double-check по-своему.

Для double-checking я базируюсь на предположении, что эти прогнозные курсы от НБУ должны быть «красивыми числами». Красивыми, потому что (как я уже писал выше) они, вероятнее всего, не являются результатами сложных моделей, а «экзогенными переменными», то есть числами, которые просто вбили в клетку экселя с помощью клавиатуры. Такие числа должны быть интуитивно понятны любому, кто их проверяет. Так, например, экзогенную переменную, равную 24,00, интуитивно легче воспринять и обосновать, чем 24,193.

Итак, как могут выглядеть эти красивые (экзогенные) оценки курса. Я точно знаю, как бы я это делал. На этот год я бы брал какое-то круглое число курса доллара (без копеек). На следующий год/годы, я бы прогнозировал либо (а) тоже какие-то круглые числа, либо — вероятнее всего, (б) какую-то годовую смену курса (в процентах), которая была бы тоже красивым числом. Собственно, в случае моих оценок прогнозов курса от НБУ мы именно так и получили: красивое число на 2024 год, и не менее красивые изменения в процентах на следующие два года.

Возможным риском такого подхода может быть вот тот ПКН. То есть существует вероятность, что НБУ избегает таких красивых чисел в своих прогнозах, потому что, в противном случае, «кто-то может догадаться». Но во-первых, никто не должен догадаться. А во-вторых, любовь к красивым числам в курсовой политике НБУ в последнее время хорошо прослеживается (вспомните изменение курса доллара на 25,0% до красивого значения нормальной температуры тела человека в июле 2022 года, а также вспомните курс доллара на первое января этого года: 38,00).

Кажется, я уже достаточно сделал дисклеймеров и объяснений, чтобы, наконец, перейти к существу.

О среднегодовом курсе на 2024−2026 гг.

Моя оценка нацбанковских прогнозов среднегодового курса доллара следующая: 39,00 в 2024 году, 41,9 (+7,5% г/г) в 2025 году и 46,1 (+10,0% г/г) в 2026 году.

Сразу замечу, что эта оценка несколько ниже того, что для нас прогнозирует МВФ (40,9, 44,7 и 47,5 соответственно) и Кабмин (40,7 в 2024 году).

Подчеркну, что это все речь идет о среднегодовом курсе. А вот понять видение НБУ относительно курса на конец года — гораздо сложнее, и здесь сильно мешает этот надоедливый ПКН. Из-за него здесь может быть множество вариантов.

Но если мы будем исходить из принципа красивых чисел, а также представлять, что Нацбанк видит монотонное увеличение курса доллара на всем прогнозном периоде, то мне кажутся наиболее вероятными следующие оценки на конец следующих лет: 40,5 (это более или менее соответствует консенсус-прогнозу, который собирает сам Нацбанк), а дальше +8,0% за год, и еще +10,0% за год.

Выводы

Мы, конечно, не знаем и не можем знать, как будет развиваться ситуация в Украине в этом году и в дальнейшем. Но мое видение прогноза курса от НБУ (институции, во многом определяющей курс) именно такое. К счастью, или, к сожалению, Нацбанк не комментирует курсовую политику, поэтому не сможет ни подтвердить, ни отрицать эти расчеты. Если читатели видят существенные пробелы в моей логике — с радостью выслушаю.

Отдельно замечу, что все эти цифры — это моя оценка оценки Нацбанка. Это ни в коем случае не попытка угадать, какой именно мы увидим курс. Ибо в этой всей логике есть двойной риск ошибки. Хотя, как я недавно писал, парное количество ошибок иногда дает хороший результат…

Один из важных выводов этих расчетов — это то, что, по всей вероятности, монетарная политика НБУ будет оставаться жесткой еще в ближайшие три года. В противном случае, Нацбанку не удастся достичь курсовой стабильности (которая, как известно, заключается в том, что ставки по гривневым депозитам населения должны быть выше ожидаемого процентного роста курса доллара).

Другой важный вывод-рекомендация: не бегите покупать доллары. Ибо гривневые финансовые инструменты (при условии того, что все вышенаписанное имеет смысл) будут давать вам больший доход. Так, например, если вы сегодня купите доллар, то за следующие три года он будет зарабатывать вам в среднем 8,2% годовых в гривне. Если вы сегодня приобретете трехлетние ОВГЗ, то будете зарабатывать значительно больше (примерно 18,5% годовых). И нет, я не даю бесплатных рекомендаций, где и как что-нибудь покупать.

Читайте также: Какие облигации следует рассматривать на покупку в начале 2024 года

Комментарии - 14

+
+97
Cheff spakuxa, Kiev
Cheff spakuxa, Kiev
9 февраля 2024, 20:50
#
2026 год… Увидят те кто останется после мобилизации.
+
+15
Nikita1984
Nikita1984
10 февраля 2024, 9:39
#
В Киеве останутся все госы, критические предприятия и решалы с мажорами 100%. Деньги правят миром.
Решалы даже в военкомат не обязательно будут заносить деньги. Они оформятся «технически», например, на предприятие, относящиеся к критической инфраструктуре (пусть это будет крупная заправочная сеть, оператор мобильной связи, фармацефтическая компания и тому подобное), получат бронь, а по факту там работать не будут. ) )
Уж таких много со спецпропусками от КГГА ездят в комендантское время без проблем, и им на все и всех наплевать. Война где-то там, а у них бурная жизнь. И за границу через дорогу тоже выезжают, не знаю, как сейчас, но год назад точно выезжали.

Еще есть мелкий бизнес не имеющий брони, но руководители этого бизнеса ежемесячно заносят «таксу» районному ТЦК и этот ТЦК бизнес не трогает, закрывает глаза и повестки не приносят его работникам.
+
+1
Qwerty1999
Qwerty1999
11 февраля 2024, 16:16
#
Это при условии, что кто-то другой будет защищать Киев от рашистов…
+
0
GrugoriyHoland
GrugoriyHoland
12 февраля 2024, 10:05
#
Пора привлекать к защите Отечества тех кто …в оперативных целях писал на этом форуме что работает у пригожина на бото ферме.
Правильно?
+
0
Qwerty1999
Qwerty1999
12 февраля 2024, 10:34
#
GrugoriyHoland

Ну так начинай привлекать, а то только языком
ляпать способен, ведь таких, как ты предпенсионного
возраста балаболов, да ещё и с излишним весом
никогда не привлекут, даже если сам попросишься.

Кстати, я планирую защищать Харьков, ну а на тебе защита Киева,
если конечно не свалишь заграницу раньше, ведь уже распродал
все свои активы, если опять не соврал…
+
0
GrugoriyHoland
GrugoriyHoland
12 февраля 2024, 10:41
#
Qwerty1999
А вот хамить не надо, вы же сами просили не …хамить!!!

Нет, минуточуку! Языком «ляпать» это одно, а вот ПИСАТЬ в аватарке .что работаю — рф, ольгино, «фабрика» ботов — это совсем другое!
Или скажите — что не писали такого «бреда»?
+
0
Qwerty1999
Qwerty1999
12 февраля 2024, 11:08
#
GrugoriyHoland

Когда в моей аватарке был текст Ольгино, а это
было в 2014—2016 годах, — так требовала ситуация
того времени и это полностью оправдалось.

Сейчас у меня в аватарке — город Харьков.

Кстати, вы живёте не в Киеве, а ближайшем
пригороде, но в вашей аватарке стоит город
Киев — так что кто из нас сегодня публично
лжёт, это ещё под большим вопросом…

О том что вы предпенсионного возраста да ещё
и с излишним весом — это реальность вашей
жизни и с этим невозможно спорить, разве что
навесить на меня очередной ярлык, чтобы отвлечь
внимание от своей неоднозначной персоны…

Кстати, хамства вам не занимать…
Громче всех кричит «Держи вора» — сам вор.
Громче всех кричит «Вы лжёте» — сам лгун.
и т.д. и т.п.
+
0
GrugoriyHoland
GrugoriyHoland
12 февраля 2024, 11:39
#
Прошу заметить, что слово.лгун. ложь. употребляете чаще лично вы!
Рекомендую вам, во дворе собрать малолеток и им 'расчесывать" бред о.требовала ситуация…
Ну, а в основнов вы конесео, как обычно «правы»! Логика уровня самовлюбленного юноши это про вас!
+
0
gorobezus
gorobezus
12 февраля 2024, 11:24
#
По факту курс знают обитатели палаты представителей конгресса США, от которых зависит когда и сколько нам денег дадут. Если не дадут вообще, то к 2026 году беспокоится будет просто не о чем. И да, смею напомнить что в марте 1991 года на референдуме о сохранении СССР большинство жителей Украины проголосовали за сохранение оного, да. А в штатах в текущем году выборы и накал страстей там тот еще.
+
0
Qwerty1999
Qwerty1999
12 февраля 2024, 11:42
#
gorobezus

Не стоит вешать лапшу на уши…


Референдум от 1 декабря 1991 года об утверждении
акта Независимости Украины, принятого 24 августа 1991 года…

В референдуме приняли участие более 84% электората,
и более 92% проголосовали за независимость Украины,
включая население Донецкой и Луганской областей,
где за независимость проголосовали почти 84% электората,
и Крыма — единственного региона с преобладающим
русским населением, — где за независимость проголосовало 54%.

+
0
gorobezus
gorobezus
12 февраля 2024, 15:06
#
Речь идет не о 1 декабря, а о мартовском референдуме(17 марта) в том же году о сохранении Советского Союза, речь идет о событиях до ГКЧП, если помните о тех временах. Тогда около 78% обитателей СССР высказались за сохранение. Не думаю что в Украине процент сильно отличался. А ситуация в США очень похожа на поздний СССР. Вообще текущая модель себя изжила и то что сейчас происходит — смена эпохи, какая будет следующая — Бог знает, у меня лично недостаточно информации.
+
+1
Qwerty1999
Qwerty1999
13 февраля 2024, 8:53
#
Может в марте и хотели остаться в союзе, а вот после августовского ГКЧП произошло просветление
в мозгах и резко передумали…
+
+1
Moneta ..
Moneta ..
13 февраля 2024, 12:20
#
Немає значення, що там бачить Нацбанк, від нього мало що залежить. Не дадуть грошей — почнуть друкувати.
+
0
Motodrola
Motodrola
11 июля 2024, 17:06
#
Прогнозувати щось можна буде після 15-го вересня, а до цього, щось прогнозувати можуть тільки прапагандисти, авантюристи і фінансові наворотилособівкишені і все…
Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться