Девальвация или укрепление: чего ждать от курса гривны в 3 квартале

«Минфин» разбирался, что будет происходить на валютном рынке в 3 квартале и что ожидает национальную валюту.

Шесть факторов, которые будут влиять на курс гривны

№ 1 Масштаб военных действий и разрушений на территории Украины

По оценке НБУ, из-за войны падение ВВП Украины во 2 квартале 2022 года составит 40%, по сравнению со вторым кварталом прошлого года. Россия захватила около 20% территории страны, которые давали значительную часть экспортных поступлений по металлопродукции, химии, удобрениям, горнорудному сырью, а также обеспечивали работой и местом проживания до 11,4 млн человек.

Многие из них либо мигрировали в центральные и западные области Украины и заграницу, либо оказались на оккупированных территориях. Они во многом «выпали» из производственного процесса, вынужденно превратившись в получателей соцпомощи, а не в генераторов налоговых поступлений для бюджета.

В 3 квартале эта ситуация сохранится, хотя экономика продолжит перестраиваться на военные рельсы. По данным НБУ, если в марте этого года около трети предприятий не работали полностью, то в конце мая этот показатель снизился до 14%. Скорее всего, эта цифра уменьшится до 8−10% до конца 3 квартала за счет:

1) активизации работы компаний и их перемещения в более безопасные западные регионы Украины;

2) роста объемов оборонной промышленности страны.

По прогнозам «Минфина», за год ВВП Украины просядет на 30−35%, по сравнению с 2021 годом.

№ 2 Дефицит бюджета и источники его покрытия

В июне дефицит бюджета составил 141,2 млрд гривен или $4,8 млрд по курсу НБУ. Фактические государственные заимствования в общий фонд бюджета с начала года составили 561,3 млрд гривен. А общая сумма дефицита госбюджета Украины в 1-м полугодии достигла 406 млрд грн.

По факту государство живет в долг и потратило уже около 1 трлн гривен. Эта тенденция сохранится и в 3 квартале. С учетом роста интенсивности военных действий, это потребует ежемесячно не менее $5−6 млрд на покрытие разрывов доходной и расходной части бюджета.

Прогноз «Минфина»: До $1,5−2,5 млрд из этой суммы будет покрываться за счет западной финансовой помощи. Но эквивалент до $2,5−3,5 млрд Украине придется закрывать самой. С учетом возврата с 1 июля таможенных сборов и налогов на импорт — порядка $1,6−2 млрд будут закрываться за счет этих источников. Остальные ресурсы придется покрывать за счет эмиссии НБУ через выкуп военных облигаций и ОВГЗ у Минфина Украины.

Читайте также: В июне НБУ уже напечатал 105 млрд: что дальше

В идеале нужно было бы обеспечить выкуп этих бумаг другими инвесторами. Поэтому либо Минфин поднимет ставку доходности по новым размещениям облигаций на первичном рынке, либо министерство и Нацбанк найдут способ убедить банки направить на покупку данных бумаг свою переликвидность. Пока она составляет до 200 млрд гривен и размещена в депозитных сертификатах Нацбанка под 23% годовых.

Скорее всего, в 3 квартале чиновники постепенно поднимут ставку доходности по облигациям на первичном рынке с нынешних 9−11,5% годовых до 14−16%. Но большую часть средств все же будут вынуждены закрывать эмиссионным путем. Благо, плановый объем выпуска военных облигаций в 400 млрд гривен пока еще это позволяет.

Прогноз «Минфина»: НБУ закроет за счет эмиссии в третьем квартале еще не менее 110−130 млрд гривен. Это существенно увеличит денежные агрегаты. И подстегнет рост наличного курса доллара и евро в моменты выхода этих средств на рынок через расчеты государства с военными, бюджетниками и пенсионерами.

Читайте также: ОВГЗ под 25% годовых: когда НБУ откроет свой портфель для частных инвесторов

№ 3 Сроки восстановления украинского экспорта, монетарная и валютная политика НБУ

История с закрытыми украинскими портами может продлиться еще не менее 1−1,5 месяцев. Это поддержит высокий уровень цен на зерно и подсолнечное масло в мире на угрозах голода в африканских и азиатских странах. За это время Украина частично наладит экспорт зерна через некоторые европейские страны, хотя это увеличит стоимость логистики. Разблокировка портов даст возможность нарастить приток валютной выручки на межбанк и позволит НБУ к середине августа — сентябрю снять часть валютных ограничений на межбанке.

С 9 июля НБУ разрешил покупать валюту под любой импорт. Тем не менее, проблема физического обеспечения валютой роста затрат именно на покрытие финансирования критического для страны импорта сохранится. И на это Нацбанку придется за 3 квартал потратить «чистыми» еще не менее $4−6 млрд резервов. Во многом эта сумма будет покрываться поступлением в резервы западной помощи, но в целом, по прогнозам «Минфина», к концу августа — сентябрю объем ЗВР Украины составит от $21 млрд до $24,3 млрд. На 1 июля они уже снизились до $22,8 млрд, то есть упали почти на $8,2 млрд с начала года.

Таких резервов будет мало, с учетом необходимости оплаты энергоносителей перед новым отопительным сезоном и обслуживанием внешних долгов в этом периоде. Именно поэтому, сейчас появилось так много слухов о переговорах наших чиновников с иностранными кредиторами о возможной реструктуризации внешнего долга Украины. Хотя официально все стороны пока и отрицают подобные переговоры.

Читайте также: О чем не хотят говорить банкиры или что изменилось после роста учетной ставки до 25%

Эти слухи достигнут апогея к концу 3 квартала перед началом нового отопительного сезона, что периодически будет обрушивать стоимость украинских евробондов.

Сама по себе реструктуризация имеет как «плюсы», так и «минусы». Но в этот раз очень многое будет зависеть от обстановки на фронтах и общего состояния мировой экономики, где сейчас угроза рецессии нависла практически над всеми развитыми странами мира.

Уже к сентябрю станет окончательно понятно — нужна ли реструктуризация долгов Украине. И если да — то на каких условиях. Это будет существенно влиять на настроения всех участников украинского межбанка и политику Нацбанка в части ослабления валютных ограничений, которые сохранятся к этому времени.

№ 4 Состояние платежного баланса Украины, инфляция, платежеспособность населения и емкость внутреннего рынка

По данным Нацбанка, сводный платежный баланс Украины в мае 2022 года был сведен с дефицитом $1,9 млрд.

Из-за того, что проблема с блокированием украинских портов будет сохраняться в июле-августе, дефицит сводного платежного баланса продолжит расти. И только к сентябрю ситуация несколько улучшится, если порты будут разблокированы.

Но в этот период уже возникнет необходимость закупать газ для отопительного сезона. И в целом, по расчетам «Минфина», дефицит сводного платежного баланса вырастет до $3,3−4,7 млрд к концу 3 квартала. Это тоже будет «давить» на курс гривны на валютном рынке.

Что касается уровня платежеспособности населения и емкости внутреннего рынка, то особого улучшения пока не ожидается. Высокий уровень инфляции на фоне безработицы продолжит «съедать» реальные доходы и сбережения граждан. Но этот негативный фактор сработает в пользу национальной валюты, так как большинство украинцев не будет иметь «свободной» гривны. Это будет сдерживать спрос на наличную валюту.

В свою очередь, сокращение реального спроса на импортные товары, которые дорожают, будет сдерживать рост негативного сальдо торговли, что тоже позитивно для нацвалюты.

Выравнивание рыночного наличного и карточного курсов, которое в последние дни наблюдается в украинских крупнейших банках, сократит спекулятивный «карточный» туризм и снизит непродуктивный отток капитала, чего так добивается Нацбанк. Правда, это же «ударит» по части украинских беженцев, в основном, женщин и детей. Многие из них получают гривневые перечисления от мужей и рассчитываются картами за границей за товары, услуги и аренду жилья.

Читайте также: Приватбанк вернул рыночный курс. Доллар в Приват24 подорожал на 3 гривны (обовлено)

С учетом того, что большинство стран уже сократили суммы соцпомощи нашим беженцам, все больше наших соотечественников начнет возвращаться из-за границы. Если они пополнят число безработных, это создаст дополнительное давление на бюджет и создаст социальную проблему.

№ 5 Состояние банковской системы и подготовка к новому отопительному сезону

Основными вопросами для банков останется необходимость формирования дополнительных резервов под кредитные риски и эффективность, и прибыльность их бизнес-модели. Те, кто не справится с этими задачами, будут вынуждены либо уйти с рынка, либо «слиться» с более удачливыми коллегами.

Вкладчики от этого не пострадают. Согласно последней версии закона «О системе гарантирования вкладов физлиц», 100% гарантии государства распространяются на все средства на текущих счетах граждан, ФОПов, а также депозиты населения. Но, если вкладчики таких банков потом получат средства от ФГВФЛ, то часть этих средств пойдет на наличный валютный рынок, что плохо для гривны.

Читайте также: «Мегабанк» выводят с рынка: как, когда и сколько получат его вкладчики

Отопительный сезон — это всегда «неожиданность» для наших коммунальщиков. И в войну эта проблема станет еще более актуальной. НАК «Нафтогаз» придется активно заполнять свои газовые хранилища, для чего потребуется как гривна (по расчетам с местными газодобытчиками в западных областях Украины), так и валюта. Это создаст дополнительное давление на гривну на межбанке. И, в конечном итоге, опять снизит ЗВР, так как НБУ придется продавать доллар через интервенции под эти контракты. В результате Украине придется брать кредиты с прямой оплатой сразу же этой валютой за поставляемый из ЕС газ. Но в условиях дефицита газа в самой Европе, Украина рискует остаться с данной проблемой, как минимум до тех пор, пока европейцы полностью не заполнят хранилища. Поэтому отопительный сезон этого года будет серьезным испытанием для всей страны.

№ 6 Внешние факторы

В 3 квартале ФРС США и ЕЦБ продолжат «закручивать гайки», чтобы победить инфляцию. Это приведет к росту процентных ставок в США как минимум еще на 0,5−0,75% годовых, в ЕС — от 0,25% до 0,5% годовых.

Как следствие:

1) стоимость заимствований для таких государств, как Украина, вырастет;

2) начнется отток капитала из страны;

3) на мировом фондовом рынке, рынке сырья и драгметаллов будут существенные подвижки;

4) возможны валютные ралли по паре евро/доллар, что существенно повлияет на курс евро относительно гривны.

По прогнозу «Минфина», соотношение пары евро/доллар в июле — сентябре будет находится в пределах широкого коридора от 1 до 1,09 доллара за евро. Периодически будут кратковременные попытки пробить паритет этой пары к уровням 0,9−0,95 доллара за евро. Особенно в случае, если экономика стран — «локомотивов» ЕС начнет проседать в связи с нехваткой газа, а инфляция сохранится на высоком уровне.

Что касается цен на продовольствие, то их рост после разблокировки украинских портов хотя и замедлится, но совсем не прекратится. Это станет частичной подстраховкой для гривны на межбанке.

По состоянию на 30 июня тонна пшеницы стоила порядка $327. Как заявил еще 21 мая Владимир Зеленский, в украинских портах заблокировано 22 миллиона тонн продовольствия. Не все зерновые в Украине высокого качества. Но если Украине удастся экспортировать хотя бы 16,64 млн тонн пшеницы (уровень 2020/2021 года), то это уже порядка $5,5 млрд валютных поступлений на межбанк. А ведь есть еще и другие культуры. В том же сезоне 2020/2021 года, например, Украина экспортировала 44,72 млн тонн зерновых и зернобобовых культур, 23,08 млн тонн кукурузы, 4,23 млн тонн ячменя.

В этом году из-за войны таких результатов не будет. Тем не менее, суммы поступлений валюты на рынок от аграриев после разблокировки портов будут существенными. Это подстрахует гривну на межбанке, а также увеличит налоговые поступления в бюджет.

Но общая тенденция к девальвации гривны будет преследовать украинский валютный рынок на протяжении всего 3-го квартала.

Читайте также: Украина попросила у Запада 4 своих ВВП: какой будет наша страна после войны

Прогноз курса доллара и евро на 3 квартал этого года

Межбанк

Доллар. Скорее всего, в этот период официальный курс доллара останется «замороженным» на довоенном уровне 29,2549 гривен, так как перспектива оттока значительных средств в валюте после «разморозки» межбанка с провоцированием роста инфляционных процессов в стране Нацбанк явно пугает. Поэтому, с учетом сохранения всех основных ограничений Нацбанка, американская валюта на торгах будет находиться в пределах коридора от 29,25 до 29,55 гривен, что сохранит значительный разрыв между официальным и реальным рыночным курсом по крайней мере до конца лета.

Спрос продолжит превышать предложение и будет покрываться интервенциями НБУ.

Евро. Ключевым при курсообразовании по евро на украинских торгах будет поведение пары евро/доллар на международном рынке.

Как уже писалось выше, по нашему прогнозу, соотношение пары евро/доллар в июле — сентябре будет находится в пределах широкого коридора от 1 до 1,09 доллара за евро. Но периодически будут кратковременные попытки пробить паритет этой пары к уровням 0,9−0,95 доллара за евро. Поэтому, по расчетам «Минфина», максимальный разброс по межбанковскому коридору по курсу евро относительно гривны в 3 квартале будет в пределах от 26,32 до 32,21 гривен за евро. Но в основном, межбанк по евро будет находиться в пределах уровней от 29,25 до 31,60 гривен, с периодическими ралли в указанном выше максимальном коридоре в моменты наибольших качелей на внешних рынках по паре евро/доллар. Особенно сильно «штормить» евро будет в периоды заседаний и оглашения решений по денежно-кредитной политике ФРС США и ЕЦБ, а именно: 21 июля, 27 июля,8 сентября и 21 сентября.

Наличный рынок

Наличный рынок сохранит преимущества, по сравнению с межбанком, поскольку здесь действует гораздо меньше ограничений НБУ. Поэтому котировки наличной валюты будут более рыночными, нежели на торгах. На курсы обменок, в первую очередь, будет влиять психологический настрой граждан по ситуации на фронтах, а также информация по новым выкупам Нацбанком облигаций у Минфина Украины.

Основной объем валютообменных операций по-прежнему будет проходить через обменники финкомпаний, которые более оперативны в смене своих котировок, в зависимости от рынка, нежели банки.

Основная часть банков по наличному доллару в третьем квартале будет работать в пределах коридора от 34,05 гривен до 37,85 гривен, а по евро — от 34,00 до 39,30 гривен.

Спред между покупкой и продажей валюты, в зависимости от близости региона к зоне военных действий, составит от 20−25 копеек до 40−60 копеек по доллару и от 25 копеек до 70−80 копеек по евро.

А котировки в большинстве обменников финкомпаний в 3 квартале будут в пределах:

• доллар — коридор покупок и продаж от 34,30 до 36,70 гривен,

• евро — коридор от 34,15 до 39,05 гривен.

Пришлашаем принять участие в Валютном форуме — 2022. Поговорим о курсовых прогнозах и особенностях ведения ВЭД во время войны. Для читателей «Минфина» скидка 15% по промо-коду — Minfin15