Почему повышение ставки НБУ не поможет остановить инфляцию

В чем причина высокой инфляции

По итогам июля годовая инфляция ускорилась до 7,7% по сравнению с 7,2% в июне; за месяц цены выросли на 0,3% по сравнению с июнем. В июле основными факторами ускорения инфляции стали тарифы на водоснабжение (+30% по сравнению с предыдущим месяцем) и транспортные услуги (+5%, в частности из-за тарифов «Киевпастранса»). В целом украинская инфляция в основном формируется за счет роста издержек экономики под влиянием войны, торгового дефицита и мировых цен на энергоносители и очень слабо зависит от факторов спроса.

Фундаментальная причина украинской инфляции — торговый дефицит ($69 млрд или 32% ВВП), который приходится покрывать импортом за счет средств внешней помощи. Ситуация осложняется ростом мировых цен на критически важные для украинской экономики энергоносители.

Ключевой канал инфляции — рост цен промышленных производителей: +40% за год (в т. ч. на энергоносители +80%). Другие весомые факторы ускорения инфляции — девальвация гривны, повышение акцизов на табак и топливо, рост мировых цен на энергоносители и растительное масло, повышение тарифов на водоснабжение.

Фактор девальвации гривны постепенно усиливает инфляционное воздействие на потребительские цены (в июле уже +7% по отношению к доллару США по сравнению с прошлым годом). Около 50% потребительских расходов и около 30% материальных затрат производителей составляют импортные товары, что формирует девальвационно-инфляционную спираль.

Сдерживает инфляцию государственное регулирование цен на отдельные категории товаров и услуг (в частности, в части коммунальных услуг); неопределенность, откладывающая спрос вследствие военных рисков; а также статистический эффект высокой базы сравнения прошлого года (особенно в части цен на мясопродукты и яйца).

Структура инфляции. Более 50% инфляции приходится на позиции продовольственной группы, ещё 21% — на автомобильное топливо и транспортные услуги.

Волатильность инфляции. Амплитуда годового изменения цен составляет более 75 процентных пунктов: от -25% на яйца до +50% на услуги водоснабжения и водоотведения, что свидетельствует о ситуативности драйверов инфляции, а не о едином инфляционном тренде.

Может ли НБУ влиять на инфляцию

Роль монетарной политики остается контрпродуктивной в отношении проблемы инфляции. Высокая учетная ставка НБУ затрудняет стабилизацию инфляции, поскольку препятствует самоадаптации производителей к новым ценовым условиям. Новые ценовые условия характеризуются ростом затрат, а не расширением спроса (как в классическом варианте монетарного подхода к преодолению инфляции). В таких условиях производители не могут покрыть дополнительные расходы за счет дополнительной выручки от реализации, а высокая стоимость кредитов дополнительно мешает стабилизации производственных процессов.

Инфляционная неэффективность монетарной политики также объясняется крайней слабостью монетарных инструментов — кредитный и депозитный каналы монетарной политики не превышают 10 % ВВП, высокая концентрация депозитов у состоятельных вкладчиков (более 60 %) и значительная банковская процентная маржа (10−12 проц. пунктов).

Жесткая денежно-кредитная политика НБУ привела к потере кредитного плеча экономики. Уровень кредитования экономики сократился до самого низкого в мире показателя — 14 % ВВП, доля кредитов в составе активов банков снизилась до 30 %, а доля льготных кредитов в кредитном портфеле банков достигает более 25 %. Следствием этого стало ухудшение макроэкономического баланса между «Сбережениями» и «Инвестициями» — сбережения в экономике накапливаются, однако их перераспределение в инвестиции через финансовых посредников сокращается.

Дисбаланс между инвестициями и сбережениями приходится покрывать за счет дополнительных средств внешней помощи.

Инфляционный таргет. Ключевая проблема действующей монетарной политики НБУ — слишком низкий инфляционный таргет (5%), который сохраняется с довоенного периода и не соответствует экономическим условиям Украины.

Мировой опыт показывает, что инфляция в пределах 20% не создает проблем для экономического роста, особенно в условиях кризисных структурных разрывов в производственных цепочках. Заниженный инфляционный таргет приводит к установлению необоснованно жестких параметров процентной политики, которая в результате ориентируется на достижение априори недостижимых целевых показателей инфляции ценой потери возможностей для самостабилизации экономики.

Выводы

Текущая инфляция в Украине фундаментально обусловлена гигантским торговым дефицитом и проявляется преимущественно через каналы роста затрат (на энергоносители, иностранную валюту, налоги и т. д.). В таких условиях влияние монетарных инструментов на основные источники инфляционного давления ограничено.

Девальвация валютного курса становится дополнительным фактором ускорения инфляции. Каналы её воздействия реализуются через подорожание импортного оборудования и сырья, а также непосредственно потребительского импорта.

Эффективность процентной политики НБУ по сдерживанию инфляции остается низкой из-за затратной специфики инфляционной динамики, а также из-за слабости инструментов монетарной трансмиссии.

Для снижения инфляционного давления необходимо применять инструменты стимулирования предложения, а не ограничения спроса. Торговый дефицит не исчезает сам по себе, его устранение напрямую связано с расширением производственных возможностей бизнеса, в том числе за счет удешевления доступа к кредитным ресурсам. Активизация кредитного процесса требует снижения процентных ставок до уровня, сопоставимого с фактической инфляционной динамикой, а также смягчения регуляторной нагрузки на банковское кредитование предприятий.

Автор:

Заведующий кафедрой в Киевском национальном экономическом университете имени Вадима Гетьмана Данилишин Богдан