Майкл Бьюрри: герой «Игры на понижение», который дал старт взлету GameStop

В 2021 г его фонд Scion Asset Management показал одну из самых высоких доходностей — плюс 43,67% при росте S&P 500 на 23,78%. Сейчас же у Бьюрри есть все шансы прославиться, как инвестор, ловко избежавший нового армагеддона. Рассказываем о главном таланте «Большого шорта» и о том, как можно развить такой талант у себя.

Заработал своим пайщикам $750 млн: почему они этого не простили

Безусловно, широкой известностью за пределами инвестиционного мира Майкл Бьюрри (Michael Burry) обязан Голливуду, который снял нашумевший блокбастер «Игра на понижение» по книге Майкла Льюиса. Бьюрри стал прототипом главного героя, заработавшего миллионы на падении фондового рынка.

Однако даже фильм, который держит в напряжении от первого до последнего кадра, не способен передать всего накала ситуации, которая сложилась в реальной жизни. Победа над лопнувшим пузырем ипотечного рынка далась ему не просто.

Бьюрри не только пошел против рынка, он фактически изобрел инструмент, позволивший выжать из своей идеи максимум, не побоялся убытка, когда все подсчитывали прибыль, и пожертвовал своим фондом.

Читайте также: Билл Экман: заработал $2,6 миллиарда на пандемии и $1 млрд — на инфляции

О проблемах с ипотекой Бьюрри заговорил еще в 2003 г. «Мне казалось, что ФРС создает пузырь активов на рынке жилья, чтобы компенсировать негативные последствия краха доткомов, 11 сентября 2001 г., скандала (2002 г. c манипуляциями бухгалтерского учета — ред.) WorldCom, краха Enron и других. Я подозревал, что создаваемый пузырь спровоцирует обвал жилья, намного превосходящий все, что было прежде», — рассказывал он The Mercury News.

Что же такого увидел Бьюрри, проанализировав, как работает рынок недвижимости и ипотечные кредиты?

Выдавая ипотечные кредиты, банк, проверяет заемщика и в зависимости от надежности определяет степень риска его кредитования. Но такая избирательность присутствовала только на начальном этапе. При выпуске всевозможных производных банки и финансовые компании «упаковывали» кредиты с разной степенью риска в единый пул.

В результате кредиты, выданные как надежным, так и ненадежным заемщикам, фактически продавались на фондовом рынке «в едином пакете». Отсюда и возникло название subprime mortgage — «недопервосортная ипотека». На деле это были «мусорные» займы с небольшой примесью хороших.

Но всем было выгодно такое положение дел. Рейтинговые агентства не проверяли по отдельности каждый кредит, зашитый в такие пулы, и выставляли им высшие оценки. Высокий рейтинг обеспечивал таким финансовым продуктам высокий спрос и хорошую цену.

Это постепенно развращало и сами банки: если такое покупают, не проверяя базовый актив (то есть сами кредиты), значит, и выдавать займы можно, не особо обращая внимание на платежеспособность кредитополучателя.

Не обращала внимания на эту брешь в финансовой системе и организация, изучавшая платежеспособность заемщиков, Федеральная корпорация по долгу и сбережениям (Federal Savings and Loan Insurance Corporation — FSLIC). Она исследовала в основном только уровень общей закредитованности получателей займов по отношению к валовому продукту, но плохо учитывала другие обязательные платежи домохозяйств.

Увидев, как работает система, Бьюрри понял, что рано или поздно такие бумаги ждет дефолт, соответственно, на этом можно заработать.

Для этого ему нужно было решить несколько проблем. Первая — как именно играть против пузыря на рынке ипотеки? Например, можно было сделать ставку против банков, чей бизнес во много зависел от ипотеки, против застройщиков или производителей стройматериалов. Но каждый из таких вариантов учитывал только часть глобальной проблемы, а Бьюрри хотел снять все сливки.

Для этого Бьюрри фактически пришлось изобрести кредитные дефолтные свопы на субстандартные ипотечные облигации. Он заказал ассоциации ISDA (Международная ассоциация свопов и деривативов) разработку типового контракта на них 19 мая 2005 г. и убедил Deutsche Bank продать ему дефолтные свопы на $60 млн. Во всяком случае, именно так описывает ситуацию автор «Большой игры на понижение».

Проблема вторая — как организовать выплаты по дефолтным свопам? Ведь в одном таком свопе были упакованы ипотечные кредиты многих домохозяйств. И, конечно, все они не могли перестать обслуживать свою ипотеку одновременно. В итоге было решено, что владелец дефолтного свопа станет получать выплаты по мере того, как отдельные домохозяйства будут отказываться выплачивать ипотечные платежи.

Новый инструмент привлек внимание рынка. Вскоре Бьюрри уже не приходилось уговаривать продать ему дефолтные свопы. Наоборот, крупные инвестиционщики вроде Goldman Sachs сами стали предлагать ему приобрести этот инструмент.

Если в первые месяцы стоимость одной сделки по покупке свопов не превышала $10 млн, то в июне 2005 г. Goldman Sachs предлагал Бьюрри сделки в $100 млн. Ведь на то время даже воротилы Уолл-стрит не могли себе представить масштабы грядущего краха, а потому считали продажу таких свопов простым и безрисковым заработком.

Особое преимущество игре Бьюрри на понижение ипотечных бумаг придавало то обстоятельство, что используемые им дефолтные свопы по условиям были очень похожи на страховой полис. Ежегодно он платил за них определенный процент (обычно не более 2%) и мог подсчитать размер потерь, если его расчеты окажутся неверными.

Конечно, Бьюрри недолго оставался единственным посвященным. Уже в ноябре 2005 г. Deutsche Bank предложил выкупить с премией ранее проданные ему свопы, а затем предложил выкупить и свопы других банков. Затем очередную порцию свопов отказался продать ему Bank of America. А Morgan Stanley следом за Deutsche Bank предложил выкупить обратно проданные ему свопы.

Это обстоятельство еще больше укрепило Бьюрри в правильности своих действий. Но вселить такую же уверенность в своих пайщиков он не смог.

Те видели в ситуации полнейший провал. Из-за скупки дефолтных свопов фонд Бьюрри Scion Capital во второй половине 2005 г. и в 2006 г. при растущем рынке показал отрицательную доходность.

Инвесторы стали требовать свои деньги, но к тому моменту Бьюрри уже сделал столько ставок против ипотечного бума, что при попытке их обналичить понес бы огромные убытки, объяснял Business Insider. Поэтому он просто отказался отдавать около половины требуемых денег.

Только в 2007 г, после того, как ипотечный пузырь действительно лопнул, Бьюрри вернул пайщикам их средства и положенную им прибыль. Для них он заработал на свопах $750 млн, а для себя лично — $100 млн. Но отношения с инвесторами так испортились, что большинство отказалось снова работать с Бьюрри. Он не смог набрать активы под управление и в 2008 г. закрыл Scion Capital.

После всех расходов и выплат вознаграждений за период с 1 ноября 2000 по июнь 2008 Scion Capital зафиксировал 489,34% чистой прибыли. За этот же период индекс S&P500 показал рост лишь 2%.

Запустил безумие GameStop: сколько заработал сам

Впрочем, многие скептики и сейчас говорят, что в 2007-м Бьюрри просто повезло: мол, стоило ему угадать одну из коррекций, и его уже окрестили «предсказателем», и допускают, что тогда это могло быть всего лишь совпадением, «ошибкой выжившего».

Отчасти в этом виноват и сам Бьюрри, который искренне считает, что его успех мог повторить любой, кто бы внимательно изучил финансовый рынок. Но так складывается, что именно Бьюрри оказывается там, куда впоследствии будет приковано внимание всего рынка. Так, именно Майкл Бьюрри сам того не зная, запустил ситуацию, которая в итоге вылилось в безумие GameStop в январе 2021 года.

Он и представить себе не мог, что его усилия помогут мотивировать тысячи частных трейдеров на форуме Reddit, Wall Street Bets поднять акции GameStop на целых 2500% за считанные недели.

«Моя страсть — это долгосрочное инвестирование в недооцененные и незаслуженно обойденные вниманием активы», — цитирует Бьюрри Business Insider.

Именно поэтому в 2019 году Scion Asset Management начал покупать акции проблемного ретейлера GameStop, когда его бумаги стремительно дешевели. В совокупности хедж-фонд скупил 3,4 млн акций (5,3% компании) по цене от $2 до $4,2 за штуку.

Став держателем большого пакета, Бьюрри начал плотно общаться с советом директоров GameStop, указывая им на ошибки в управлении, которые и привели к обесцениванию компании. Одним из реальных способов поднять стоимость акций и вернуть доверие акционеров глава Scion Asset Management считал обратный выкуп акций.

Выкуп может «резко увеличить прибыль на акцию — гораздо больше, чем любое другое возможное действие», — пояснял Бьюрри в письме к руководству GameStop. Например, если ритейлер сократит количество своих акций до 30 млн и восстановит свои дивиденды в размере $157 млн, акционеры получат $5,25 на акцию.

Под натиском Бьюрри управленцы GameStop сдались: компания с 2019 года выкупила акции примерно на $200 млн, сократив их количество в свободном обращении на 38%.

Бьюрри, вероятно, и спровоцировал последующую ситуацию с кампанией «взбунтовавшихся» трейдеров, писал Forbes USA: сделки именитого инвестора привлекли к GameStop внимание трейдеров-любителей. В их числе был финансовый консультант Кит Гилл, который впоследствии стал неформальным лидером движения «бунтующих» трейдеров с Reddit.

В результате их координированной атаки на крупных инвесторов, пытавшихся заработать на падении бумаг ретейлера, акции GameStop только в начале 2021 года подорожали на 2000%. На пике их цена достигала $483 за бумагу.

Scion Asset Management же продал последние 1,7 млн акций GameStop еще в четвертом квартале 2020 года. В тот период они торговались в диапазоне от $10 до $20 за акцию. Всего, по подсчетам американского Forbes, фонд потратил около $15 млн и заработал на сделке около $100 млн. Но если бы он продал свои акции на пике стоимости, его прибыль составила бы $1,5 млрд.

«Если я поместил GameStop на ваш радар, и у вас все получилось, я искренне рад за вас, — прокомментировал Бьюрри эту ситуацию в Твиттере 27 января 2021 года. — Однако то, что происходит сейчас, должно иметь юридические и нормативные последствия. Это неестественно, безумно и опасно».

Главные принципы инвестирования

Десятилетняя доходность Scion Asset Management составляет около 385%. И вот, что сам Бьюрри говорит о методах своего инвестирования, обеспечивающих такую прибыль инвесторам фонда.

Как выбирать компании

«Моя стратегия не слишком сложная. Я покупаю акции непопулярных компаний выглядящих так, как будто они на грани краха, и продаю, когда они немного приведены в порядок. Управление портфелем для меня в целом также важно, как и выбор акций, и если у меня получится удачно делать и то и другое, я буду на высоте».

«Мое орудие выбора акций — исследования. Для меня критически важно понимать стоимость компании до того, как ставить деньги. Тут у меня не было выбора. Когда я наткнулся на работы Бенджамина Грэма, я почувствовал, что был рожден для того, чтоб быть value-инвестором. Мой выбор акций на 100% основывается на концепте запаса прочности, который описан в книге „Анализ ценных бумаг“ Грэма в соавторстве с Дэвидом Тоддом. Сейчас у меня собственная версия их техник, с учетом того, что я хочу контролировать просадки и предотвратить постоянные потери капитала. Еще одна особенность — катализаторы роста необязательны. Value вполне достаточно».

Лучшее время для покупки

«Я предпочитаю покупать на уровне 10−15% от 52-недельного low, где видна хоть какая поддержка цены. Это контртрендовая часть меня. И если акция падает на новые низы, я режу убытки, кроме случаев тех редких птичек, о которых речь пойдет ниже».

Инвестируй, как Баффет

«Я также инвестирую в „редкие птички“: акции „в игре“, арбитражные идеи и компании, торгующиеся по цене ниже, чем две трети их net value (net working capital— liabilities). Я с удовольствием обращаю внимание на компании, которые выбирает Уорен Баффет — компании с устойчивым конкурентным преимуществом, подтвержденным многолетним высоким возвратом на инвестиции. Если их можно купить по привлекательной цене».

Семь вопросов, которые нужно задать себе перед покупкой

«Успешное управление портфелем выходит за границы простого выбора акций и требует ответа на следующие важные вопросы: Какое оптимальное количество акций в портфеле? Когда покупать? Когда продавать? Нужно ли уделять внимание диверсификации между секторами, циклическими и нециклическими акциями? Насколько налоги должны влиять на принятие инвестиционных решений? Является ли целью низкий оборот?».

Читайте также: Джон Богл: «святой» с Уолл-стрит, доказавший преимущества инвестирования в индексы

Идеальный портфель Бьюрри

«В целом, это личное дело каждого. Но я предпочитаю держать 12−18 акций, диверсифицируя портфель по разным секторам. Стараюсь держать портфель полностью загруженным. Этого достаточно для моих лучших инвестиционных идей, а также позволяет сгладить волатильность портфеля. Не то чтобы я считаю, что волатильность сколько-нибудь связана с риском, но я страдаю от изжоги и лишний стресс мне ни к чему».

Как Бьюрри стал великим: 5 фактов о легенде Уолл-стрит

Предпочитает общаться письменно, а не лично

Родившийся в 1971 г. Майкл Бьюрри с детства ощущал себя не таким, как другие. Из-за редкой формы рака он в двухлетнем возрасте лишился глаза, вмсто которого ему сделали стеклянный протез.

Бьюрри признавался автору книги «Большая игра на понижение Майклу Льюису: «У меня все силы уходили на то, чтобы смотреть человеку в глаза. Когда я смотрел на человека в упор, я уже не слышал его».

В итоге до сих пор он предпочитает общаться письменно, а не лично. Он считает, что производит «при личном общении ужасное впечатление». Единственный способ это исправить — люди сначала должны оценить его тексты, а уж потом знакомиться.

В книге Льюиса он также рассказывает об отсутствии друзей. С двумя приятелями, с которыми он поддерживает связь уже 30 лет, Бьюрри виделся всего несколько раз.

Заснул прямо во время операции из-за любви к инвестированию

Майкл Бьюрри хотел стать доктором и поначалу не помышлял о профессиональном инвестировании. Выучившись по специальности «Медицина» в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе, он продолжил обучение в Вандербильтском медицинском университете в Теннеси. Затем вернулся в Калифорнию и устроился на работу в Стэнфордский госпиталь. Это была середина 1990-х годов, когда в США стремительно надувался пресловутый пузырь доткомов.

Люди скупали акции всех компаний, так или иначе связанных с интернетом. Не миновало всеобщее сумасшествие и молодого медика. Майкл стал читать материалы по инвестированию в интернете в свободное от работы время.

Читайте также: Дэниел Леб: на чем сделал свои миллиарды тот, кто разделит Shell

Однажды, в 1996 году, Бьюрри набрел на сайт, посвященный техническому анализу стоимости акций. Он стал изучать, как предсказывать динамику цен ценной бумаги на основе анализа изменения ее цены в прошлом. Затем и сам стал вкладываться в ценные бумаги, попутно делясь на своем сайте Valuestocks.net собственными прогнозами котировок.

Этот блог оказался настолько успешен, что Forbes включил его в список 10 лучших сайтов по подбору акций в 2000 г.

Но совмещать хобби с работой было все сложней. Однажды, переутомившись от совмещения тяжелой работы в медицине со своими исследованиями в области финансов, Бьюрри заснул стоя прямо во время операции и упал на тент, закрывавший пациента. Возможно, это и подтолкнуло Бьюрри сделать выбор.

Получил сразу миллион

На момент основания первого фонда у Бьюрри было $40 тыс семейных сбережений и $145 тыс долга по студенческому кредиту. Он стал искать инвесторов, дав объявление в прессе и на своем сайте. Неожиданно выяснилось, что его блог читали многие воротилы финансового рынка — и они заинтересовались его фондом. Первым позвонил один из гуру в мире инвестиций Джоэл Гринблатт, основавший Gotham Funds.

Бьюрри сразу предложили купить четверть его фонда Scion Capital за $1 млн. После этого удивительного случая на него посыпались другие предложения. В частности, он продал небольшую долю в своем фонде страховой компании White Mountains за $600 тыс, и активы еще на $10 млн она доверила ему в управление. Так из погрязшего в долгах медика Бьюрри в одночасье стал богатым человеком.

Не раз обыгрывал рынок

Портфель фондов Бьюрри всегда был высококонцентрированным — состоял из акций менее чем 25 компаний, отмечает ValueWalk. В 2000 и 2001 гг. индекс S&P 500 падал после краха доткомов, а Scion Capital заработал 55 и 22,1% соответственно.

К середине 2005 г. Scion Capital показал доходность с момента основания в 242%. К Бьюрри выстроилась очередь пайщиков, но ему не нужна была популярность. К концу 2004 г., когда у него под управлением было $600 млн, он стал отказывать желающим вложить деньги в Scion Capital.

Снова готов к кризису

После закрытия своего фонда в 2008-м Бьюрри несколько лет занимался инвестированием своих личных средств. Но в 2013-м основал фонд, снова назвав его Scion — Scion Asset Management и управляет им до сих пор. Несмотря на то, что порог входа в его фонд высок, доктор также раздает маленькие финансовые советы тем, кто готов его слушать. Сейчас Майкл снова говорит о новом надвигающимся финансовом кризисе и уже подготовился к нему сам.

Защитился «акциями греха»

Похоже, Бьюрри и в этот раз сумел избежать худших последствий продолжающейся распродажи акций, когда в прошлом году сократил количество своих активов с 20 до 6 (в третьем квартале 2021 года). После этого общая стоимость его портфеля (без учета опционов) с почти $140 млн упала до $47,8 млн.

Читайте также: Джереми Грентем: уже предсказал 3 пузыря и пророчит новый обвал рынка

По состоянию на конец 3 квартала 2021 г распределение его активов выглядело так:

• CVS Health (производитель фармацевтических препаратов): 40,68%;
• Lockheed Martin (оборонно-промышленная корпорация, производит военную и промышленную технику): 24,82%;
• GEO Group (инвестиционный фонд недвижимости, управляющий тюрьмами и психиатрическими лечебными учреждениями): 20,75%;
• CoreCivic (компания, владеющая и управляющая тюрьмами и местами заключения, в том числе для нелегальных мигрантов): 8,79%;
• NOW (пункты проката): 2,75%;
• Scynexis (производитель фармацевтических препаратов): 2,21%.

В итоге в портфеле известного инвестора половина акций — бумаги из так называемого сектора «греховных акций».

Несколько акций, которые продал Бьюрри: Golden Ocean Group Ltd, Marinus Pharmaceuticals Inc и Scorpio Tankers Inc, упали с 30 июня на 26%, 44% и 45%, соответственно.

Правда, не во всем его расчет оказался удачным. Например, Бьюрри слишком рано ликвидировал позицию на 1,1 млн акций Tesla в 3 квартале, так как акции компании Маска взлетели с конца июня до начала ноября на 80%. Однако глава Scion Asset Management не испытывает сожалений по этому поводу, учитывая текущую динамику акций компании.

Распродажа портфеля Scion подчеркивает сложность выбора времени для сделки. Хотя Бьюрри избежал резкого падения одних своих акций, продав их в прошлом году, он потенциально упустил значительную прибыль от других и, вероятно, не заработал столько денег, сколько мог бы.

Потенциально он мог реинвестировать в данные акции, восстановить путы или совершить другие сделки в последние месяцы. Но так как Scion раскрывает данные о своем портфеле американских акций один раз в квартал, то об этих сделках станет известно только в середине февраля.