ФРС США экспериментирует со своей политикой

Почему снижаются финрынки

Участники рынка, руководствуясь стандартной логикой, считают, что инфляция в США и в мире в ближайшие годы будет расти. А в этих условиях ФРС США, даже несмотря на все свои заверения, будет вынуждена начать процесс по ужесточению монетарной политики. А ужесточение монетарной политики в виде повышения основной ставки ФРС завершит период мягкой монетарной политики регулятора, что непременно негативно отразится на финансовом рынке.

Поэтому практически любая мысль о росте инфляции приводит к тому, что финансовые рынки начинают снижаться. Ведь в привычном понимании, в случае роста текущей инфляции выше целевого уровня 2%, ФРС США должна будет начать повышать свою основную ставку, чтобы сделать стоимость денег дороже и за счет этого уменьшить их предложение, что теоретически должно противодействовать росту инфляции.

Читайте также: Инфляция, ставка ФРС и курс доллара — как отреагируют рынки в 2021 году

Как ФРС изменила подход к росту цен

Но глава ФРС Джером Пауэлл неуклонно, как мантру, повторяет, что ФРС будет держать низкие ставки долгое время. Более того, ФРС еще в прошлом году говорила, что допускает рост инфляции выше целевого уровня 2% и не видит в этом проблемы.

В то же время ФРС стала использовать довольно хитрую позицию, при которой для регулятора важен не текущий уровень инфляции, а ее среднее значение.
И, насколько я понимаю, ФРС в данном случае имеет ввиду, что может не ужесточать свою политику, даже если инфляция вырастет выше 2%. Для ФРС в данном случае будет важна средняя инфляция накопленным итогом за несколько лет.

К примеру, если в течение 3 лет инфляция будет составлять 2% в год, то ее общая величина за это время составит 6,1%. Но, по логике ФРС, если в первый год инфляция составит 1,8%, во второй — 1,3%, то для того, чтобы общая величина за 3 года составила 6,1%, на третий год она может ускориться до 2,8%. В этом случае ее среднее значение не превысит 2% и это не будет проблемой для ФРС.

Читайте также: Дефицит бюджета США в феврале подскочил почти в два раза

Такой подход оставляет ФРС маневр для того, чтобы в течение длительного времени игнорировать рост инфляции и не ужесточать свою политику, как того требует теория. А, учитывая то, что в период корона-кризиса инфляция в США была очень низкой, для выравнивания ее среднего значения у ФРС с ее новой логикой остается достаточно большой ресурс для бездействия.

Риски новой инфляционной политики

На практике это может означать, что через полгода, когда инфляция начнет расти, ФРС не будет реагировать на ее рост и повышать свою ставку. Возникает вопрос: почему ФРС заняла такую позицию и заранее подготовила себе условия, чтобы не противодействовать росту инфляции?

Ведь в итоге может получиться шоковая ситуация, когда к концу текущего года инфляция вырастет до 2,5−3%, но ее среднее значение за 2 или 3 года будет не более 2%, а потому ФРС не среагирует.

Читайте также: Конгресс США окончательно одобрил антикризисный пакет Байдена на $1,9 триллиона

Уже следующей весной из-за бездействия ФРС инфляция может подскочить до 4%. Но, что еще важней, ее средний уровень за 2−3 года также начнет резко расти, обязывая ФРС действовать. ФРС, которая имеет ставку от 0% до 0,25%, уже не сможет начать процесс плавного повышения ставки. Ведь между инфляцией и уровнем ставок образуется огромный разрыв.

Поэтому ставку в классическом понимании придется повышать очень быстрыми темпами, что чревато огромным шоком для финансового рынка США и мира.
Маневр со средним значением 2% поможет ФРС лишь в краткосрочной перспективе. Далее проблема может усугубиться и сама ФРС поставит себя в тупик.

Размер ставки ФРС уже не важен

Данную простую калькуляцию ФРС не может не видеть. Однако Джером Пауэлл постоянно говорит о том, что ФРС не будет реагировать на рост инфляции. В чем же причина такой позиции регулятора США?

Я предполагаю, что ФРС уже поняла для себя, что бессильна против будущего роста инфляции. И, что еще хуже, в ФРС наверняка поняли, что повышение так называемой основной ставки уже просто не сможет противостоять инфляции.

В теории, повышение ставки должно изъять из финансовой системы излишние деньги и помешать инфляции расти. Но в текущих реалиях повышение ставки почти до любого уровня практически никак не изменит объем первичного предложения долларов, потому что привычная теория уже не работает.

ФРС США имеет на своем балансе казначейские бумаги США в объеме $4,8 трлн. и ипотечные облигации на сумму $2,1 трлн. В общем, обе эти цифры дают величину в $7 трлн. Чтобы купить все эти облигации, ФРС напечатала доллары и таким образом наполнила ими финансовую систему.

Никакое повышение ставки на любую величину не вернет эти доллары назад. Для того, чтобы изъять эти доллары из циркуляции, ФРС нужно продать казначейские и ипотечные облигации со своего баланса. Но такое действие, учитывая величину баланса ФРС, практически невозможно.

Основная ставка ФРС в таких реалиях превратилась в номинальный инструмент, который не может повлиять на уровень денежной базы и на денежный агрегат М1. И, видимо, в ФРС прекрасно осознают, что в текущий момент не кредитование от ФРС наполнило финансовую систему ликвидностью.

Осознают то, что основным инструментом наполнения финансовой системы долларами явилась монетизация долга правительства США и рынка ипотечных облигаций. В этих реалиях изменение ставки и ее значение носит уже более индикативный характер.

Ставка ФРС стала просто ориентиром без реального наполнения содержанием. Из-за того, что ФРС влил в систему $7 трлн. путем выкупа облигаций, банки просто не нуждаются в кредитах ФРС. К примеру, на 23 февраля 2021 года на балансе банковской системы США в остатках значилось $3,4 трлн. свободных денег из общей величины активов в размере $20,8 трлн. То есть, объем кеша составлял 16,5% от активов. Для сравнения: в докризисном 2007 году этот показатель составлял всего 3−4%.

Мир очистится от долгов

Основная ставка ФРС, тем не менее, остается все же важным инструментом, но только как ориентир для других ставок и доходностей. В этом случае речь уже не идет об объеме денежной базы и величине агрегата М1. Ставка остается важной для так называемого агрегата М2 и его соотношения к М1, то есть, она остается важной для скорости циркуляции денег.

В январе 2021 года соотношение между двумя этими показателями составляло всего 2,8 единицы. Агрегат М1 составлял $6,7 трлн. а М2 — $19,4 трлн. Для сравнения: в докризисном 2007 году это соотношение составляло до 8 единиц. То есть, деньги циркулировали значительно лучше, чем сейчас. А потому в этом вопросе у ФРС действительно нет никакой необходимости повышать ставку. Текущая ситуация с чрезмерным ростом М1 связана не со ставкой, поэтому регулирование ставки сейчас вообще не изменит ситуацию с объемом ликвидности.

Чисто теоретически, перед ФРС сейчас стоит очень своеобразная задача. С одной стороны, нужно уменьшать объем денег по агрегату М1, что сделать невозможно, с другой — стимулировать рост агрегата М2. Ситуация абсолютно нестандартная, потому что такого еще никогда не было, и ФРС экспериментирует.

В этом новом эксперименте в предстоящие годы может сложиться очень странная ситуация, когда ставка ФРС будет ниже уровня инфляции. Что, в свою очередь, будет тянуть остальные ставки по кредитам и доходностям вниз, невзирая на инфляцию.
Это будет странный мир, где с поправкой на инфляцию отрицательные ставки будут нормой.

То есть, за хранение денег придется платить. В этой ситуации мир, который сегодня утопает в долгах, будет очищаться. Потому что в таком варианте долги будут обесцениваться сами по себе, что уже происходит. А рост стоимости активов может продолжиться, потому что финансовые пузыри в этих условиях будут закономерностью.

Автор:

Аналитик по инвестициям Михаил Федоров

Пишет на темы: Экономика, финансовые рынки