20 ноября 2017, 11:45 Читати українською

Как учетная ставка влияет на доходность ОВГЗ

Последние дни октября принесли изменения на рынок государственных облигаций. 31 октября Минфин принял предложенные рынком уровни доходности по ОВГЗ на первичном аукционе, и повысил доходности ОВГЗ вслед за повышением учетной ставки. Но это повышение было значительно меньше, чем увеличение учетной ставки. Почему так произошло, в своей статье на Liga.net объяснил Тарас Котович, старший финансовый аналитик группы ICU. «Минфин» публикует сокращенный вариант колонки.

Последние дни октября принесли изменения на рынок государственных облигаций. 31 октября Минфин принял предложенные рынком уровни доходности по ОВГЗ на первичном аукционе, и повысил доходности ОВГЗ вслед за повышением учетной ставки.31 октября Минфин приня
Минфин сейчас не готов еще больше повышать ставки

31 октября Минфин принял весь заявленный спрос на общую сумму 1,12 млрд грн по номинальной стоимости, и повысил максимальные доходности ОВГЗ на 35-44 б.п. — до 14.70-14.94%. Однако это повышение было значительно меньше, чем увеличение учетной ставки, которая выросла на 100 б.п. — до 13.50%. Чтобы понять, почему произошло именно так, и почему ставки по ОВГЗ вряд ли вырастут еще больше, стоит посмотреть, как они двигались в течение 2016 и 2017.

Как видно на графике, в первой половине 2016 учетная ставка догоняла доходности облигаций, и уменьшалась очень быстрыми темпами. Но с осени прошлого года доходности облигаций менялись очень медленно, и почти не реагировали на снижение учетной ставки. Разница между ними росла. Это может быть свидетельством того, что учетная ставка не является определяющей для рынка облигаций, но безусловно имеет определенное влияние на ценообразование.

Поэтому в конце октября, когда была повышена учетная ставка, рынок ОВГЗ отреагировал значительно мягче. Рост доходностей составил менее половины движения учетной ставки, произошло уменьшение так называемого спрэда между ними с 185 б.п. (последний раз при учетной ставке 12.50% годовые ОВГЗ размещались по ставке отсечения 14.35%) до 120 б.п. (на последнем октябрьском аукционе эти облигации были размещены по ставке отсечения 14.70%). А это соответствует разнице между этими ставками, которая наблюдалась в ноябре 2016 года.

Тот факт, что Минфин на прошлой неделе отклонил спрос по еще более высоким ставкам, чем на последнем аукционе октября, свидетельствует о том, что эмитент пока не готов повышать ставки. Это также могло быть попыткой подать сигнал, что  стоит ориентироваться на уже зафиксированные уровни. Причина здесь может заключаться в желании отсечь возможные спекулятивные настроения, поскольку повышение ставок может продолжиться, а также достичь оптимального уровня затрат на обслуживание долга, и не выйти за предельные объемы средств на эти цели, предусмотренные законом о бюджете.

Следовательно, кривая доходности пока смещается в среднем на 40 б.п. вверх и на отрезке от года до трех разместилась в пределах 14.70-14.94%. По остальным инструментам изменение ставок может произойти уже скоро. Таким образом, можно ожидать, что ставка отсечения по 5-летним облигациям может вырасти до 15.40%, а по полугодовым до уровня около 14.3-14.5%.

Комментарии - 1

+
0
bampi
bampi
20 ноября 2017, 14:37
#
Все верно, а это говорит лишь об одном, что НБУ нужно реформировать рынок капитала из-за низкой эффективности такой политики. Но и проблема в самом рынке FI и ММ — достаток инструментов бы, — хороший был заработок на 1s3s5s. Так что чувствительность лежит в неэффективности самой структуры рынка, а не в спекуляциях.
Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться