Долгосрочная тревога

Главный аналитик UniCredit Bank Андрей Приходько по просьбе «Минфина» проанализировал отчет, выбрав из него самые примечательные цифры.

Андрей Приходько

Нацбанк и МВФ

Что в отчетности НБУ может удивить, так это рост авуаров в специальных правах заимствования (условная расчетная единица МВФ). Изменение бросается в глаза моментально: 74,2 млрд грн с 212 миллионов. Но подтверждения теории заговора здесь искать не стоит. Авуары – это всего лишь средства до востребования на счетах МВФ, которые можно в любой момент и без ограничений конвертировать в валюту. Необходимости держать резервы в СПЗ нет, так как в следующем году Украина выплатит МВФ только 0,9 млрд долларов, а на авуарах в СПЗ находится 2,9 млрд.

Возможно, в НБУ считают, что держать валюту в СПЗ просто выгоднее по сравнению с другими инструментами. Специальные права заимствования основаны на корзине из пяти основных валют: доллар, евро, японская иена, фунт стерлингов и китайский юань (с 1 октября 2016 года). Учитывая, что ожидаемое повышение учетной ставки ФРС в декабре может вызвать незначительную девальвацию доллара, СПЗ, как комбинированный инструмент становится более привлекательным. В любом случае динамика авуаров в СПЗ – это только элемент управления ликвидностью и ничего более. Вместе с тем обязательства НБУ перед МВФ выросли за год до 9,3 миллиардов долларов США, что составляет уже треть от всех обязательств НБУ.

НБУ и ценные бумаги нерезидентов

Наибольший рост в структуре активов НБУ продемонстрировали вложения в ценные бумаги нерезидентов с 7,3 млрд долларов до 9,5 млрд. Структура портфеля ценных бумаг раскрывается раз в год, потому сказать сейчас в какие конкретно ценные бумаги инвестировал Нацбанк мы не можем. Что не мешает вспомнить 2015 год, когда около 53% портфеля занимали казначейские облигации США, остальное – облигации стран ЕС, иностранных банков, международных агентств и других крупных интернациональных эмитентов.

НБУ и депозитные сертификаты

Нацбанк сократил объем портфеля депозитных сертификатов банков на 27% до 35 миллиардов гривен по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это вызвано прежде всего падением доходности депозитных сертификатов в связи со снижением учетной ставки НБУ. Высвободившаяся ликвидность была направлена банками не столько на кредитование, сколько на покупку другого государственного инструмента — ОВГЗ. В этом году Минфин начал размещать ОВГЗ после годичного перерыва и за восемь месяцев 2016 году успел увеличить портфель на 46 млрд гривен. Доходность по ОВГЗ (от 16% до 18,5% в гривне) сейчас превосходит ставки по депозитным сертификатам. Мотивация банков в этом смысле понятна.

НБУ и поводы для беспокойства

В краткосрочной перспективе у НБУ все достаточно неплохо. В сентябре 2016 года резервы выросли на 17% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а чистые резервы выросли сразу на 186% благодаря активной скупке валюты с межбанка весной и летом. Но долгосрочная перспектива далеко не так радужна. Чистые валютные активы составляют меньше четверти от всех золотовалютных резервов (3,8 млрд долларов). Для сравнения, золотовалютные резервы Беларуси составляют 9,4 млрд долларов, но обязательства перед нерезидентами — лишь 23% от всего объема ЗВР. При этом чистые резервы Национального банка РБ — это 7,2 миллиарда долларов, что почти в два раза больше, чем чистые резервы НБУ.

На конец сентября 2016 года общий объем резервных обязательств Нацбанка составил 11,8 млрд долларов. При этом большую часть из этих резервных обязательств (6,5 млрд), нужно будет вернуть МВФ до 2020 года. Кроме того, к концу этого десятилетия Украине нужно будет погасить три миллиарда долларов полученных от выпуска евробондов, гарантированных США, а начиная с 2019 года - начать выплаты по реструктуризированным облигациям. Таким образом, за 2017-2020 годы Украина должна выплатить в общей сложности 11,5 млрд долларов по телу кредита и около 4,5 млрд - по процентам. То есть в ближайшие четыре года стране нужно найти примерно 16 миллиардов долларов для погашения и обслуживания внешней задолженности.

Имея вначале чистые валютные резервы в размере только 3,8 млрд долларов, такие расходы можно закрыть или за счет ускоренного роста экономики с ростом ВВП не менее 3%, либо за счет привлечения рефинансирования или новой реструктуризации. В любом случае, Украина не может себе позволить и дальше такой слабый экономический рост в районе 1%, как в этом году. Но это уже вопрос не только к НБУ.