Нацбанк сделал деньги дороже: почему снизилась доходность ОВГЗ

Что такое учетная ставка

Учетная ставка Национального банка — один из монетарных инструментов, с помощью которого НБУ устанавливает ориентир стоимости привлечения и размещения денежных средств.

В первую очередь на учетную ставку ориентируется сам регулятор, одновременно с ней повышая или снижая ставки по привлечению средств и кредитованию финансовых учреждений. Вслед за этим банки должны повышать или снижать свои ставки. Логика здесь такова: если банку становится дешевле привлекать средства в долг у регулятора, то переплачивать по депозитам нет смысла. Точно так же должны пойти вниз и кредиты — банк дешевле заимствует средства в НБУ, а значит, и предлагать их своим клиентам банк может с более низкими процентами.

Та же логика присутствует и в определении ставок по ОВГЗ. Если учетная ставка снизилась, кредитные деньги подешевели, то проценты по гособлигациям должны быть ниже. И наоборот, НБУ повысил ставку — растет доходность ценных бумаг.

В то же время стоит понимать, что это рыночный механизм влияния на стоимость денег, а не закон. Если регулятор меняет ставку, никакое регулирование не обязывает финучреждения повторять его шаги.

Когда регулятор повышает ставку, банк по своему усмотрению может оставлять проценты по депозитам на прежнем уровне или даже снижать их. Например, если у него достаточная ликвидность, сложно найти клиентов для кредитования или он просто не ожидает, что высокие ставки НБУ продержатся долго.

Собственно, пример такой ситуации финансовые учреждения уже продемонстрировали на этой неделе. После решения НБУ ни один из небольших банков не повысил максимальные проценты по депозитам, а «Полтава-Банк» даже снизил доходность годовых вкладов на 2 процентных пункта.

Почему НБУ повысил учетную ставку

Повышение учетной ставки стало реакцией НБУ на рост инфляции. «Правление Нацбанка приняло решение с учетом устойчивого усиления фундаментального ценового давления и более существенного ускорения общей инфляции до конца года», — пояснил регулятор.

Нацбанк ухудшил прогноз инфляции в Украине на текущий год с 9,4% (о чем говорил в апреле) до 10%. Также ожидается более высокий рост цен в следующем году — на 6,9% вместо ранее прогнозируемых 6,5%.

«В последние месяцы усиление фундаментального ценового давления приобрело признаки устойчивой тенденции из-за роста затрат бизнеса, прежде всего на логистику, оплату труда и энергоресурсы», — пояснили в НБУ.

Существует несколько механизмов, благодаря которым повышение учетной ставки сдерживает инфляцию. В мире ключевым из них считается рост ставок по кредитам. Как следствие, экономика охлаждается, и цены удается взять под контроль. Однако в Украине этот механизм малоэффективен из-за низкого уровня кредитования бизнеса.

В наших реалиях большее значение имеет потенциальное повышение процентных ставок по вкладам. В теории после этого граждане должны активнее вкладывать деньги в банки и меньше потреблять. Также положить деньги на депозит становится выгоднее, чем покупать валюту, а это снижает девальвационное давление.

Однако, опять же, эти методы работают в теории. По мнению экс-главы совета НБУ Богдана Данилишина, нынешнее повышение ставки вряд ли существенно повлияет на инфляцию. «Украинская экономика сейчас переживает не классический цикл перегрева спроса. У нас экономика войны, где основными драйверами инфляции являются совсем другие факторы: дефицит рабочей силы, рост производственных затрат и разрушение логистики, подорожание энергетики, высокие транспортные расходы, импортозависимость и масштабные бюджетные расходы на оборону. На большинство из этих факторов учетная ставка практически не влияет. Разве что через стоимость заимствований», — объясняет он.

Как учетная ставка влияла на ОВГЗ ранее

Накануне повышения учетная ставка составляла 15%, а доходность по ОВГЗ со сроком погашения через год — 15,13%. Если они примерно одинаковы, логично было бы предположить, что повышение ставки регулятора на 0,5 п.п. зеркально отразится на процентах по ОВГЗ. Но давайте посмотрим в исторической ретроспективе, действительно ли существует такая прямая зависимость.

Для своего анализа «Минфин» выбрал четыре случая изменения учетной ставки в разные годы. Мы проверили, какова была доходность по ОВГЗ на аукционах Министерства финансов накануне соответствующего решения НБУ и после него.

В июне 2020 года регулятор снизил учетную ставку с 8% до 6%. Тогда как раз завершился длительный цикл её снижения в течение восьми заседаний подряд. Накануне решения регулятора доходность годовых облигаций составляла 10,7%, а после — 9,7%, то есть снижение на 1 п.п., что вдвое меньше снижения учетной ставки.

В сентябре 2021 г. регулятор, напротив, повысил ставку на 0,5 п.п. с 8% до 8,5%. До этого ставка по облигациям составляла 11,3%, а после — 11,47%. То есть выплаты по облигациям выросли, но снова существенно меньше, чем ставка регулятора.

Подобная ситуация наблюдалась и в других случаях, которые вы можете увидеть ниже на инфографике. Проценты по облигациям каждый раз менялись, но менее ощутимо.

«Повышение обычно создает предпосылки для роста доходности новых выпусков ОВГЗ. В то же время окончательный уровень ставок определяет Министерство финансов в зависимости от спроса на аукционах и потребностей в финансировании бюджета», — объясняет возможные расхождения руководитель отдела развития инвестиционных продуктов БТС Брокер Сергей Гончаренко.

Как изменилась доходность ОВГЗ сейчас

По сравнению с предыдущими случаями изменения учетной ставки, на этот раз коррекция доходности по ОВГЗ оказалась необычной. Если до заседания Правления НБУ доходность облигаций с погашением примерно через год составляла 15,13%, то на следующем аукционе после него она была установлена на уровне 15,01. То есть вопреки ожидаемой тенденции — снизилась на 0,12 п.п.

А вот по двухлетним бумагам доходность всё же незначительно, но выросла. С 15,46% до 15,64%, то есть на 0,18 п.п.

«На практике изменение доходности облигаций зависит от рыночных условий. Сейчас у Минфина нет острой необходимости в привлечении гривны, поэтому он даже ограничивает объемы на аукционах. Соответственно, оснований ожидать заметного роста ставок нет», — пояснил нынешнюю тенденцию финансовый аналитик инвестгруппы ICU Михаил Демкив.

Министерство финансов может себе позволить даже снижать проценты по некоторым облигациям из-за благоприятных рыночных условий. Во-первых, это значительный спрос. Как отмечает финансовый аналитик Андрей Шевчишин, общие инвестиции граждан в гривневые ОВГЗ обновили рекорд, достигнув 98,54 млрд грн. Только за июль прирост по этому инструменту составил 8,31 млрд грн, а это второй по величине месячный прирост в истории.

В то же время у Минфина нет острой необходимости в привлечении средств. Всего за первые 7 месяцев по гривневым ОВГЗ он привлек 235,52 млрд грн, а погасил 193,49 млрд и еще на 140,4 млрд грн погасил купоны.

Таким образом, правительство в целом выплатило по ценным бумагам 333,89 млрд грн, что примерно на 98 млрд больше, чем привлекло средств.

Скорее всего, это говорит о том, что Кабмин в первую очередь опирается на средства международной помощи, а значит, на внутреннем долговом рынке может диктовать свои условия.

В то же время, если инфляция продолжит расти, а НБУ еще раз повысит учетную ставку, предлагать более щедрые проценты придется и Минфину. Поэтому инвесторам стоит внимательно следить за макрофинансовыми новостями, чтобы определиться — фиксировать доходность сейчас на длительный срок или дождаться более выгодных условий.

Автор:

Заместитель главного редактора Олексій Писарев

Пишет на темы: Инвестиции, фондовый рынок, forex, макроэкономика