На пороге китайский 2008 год

Дефолт Evergrande потенциально мог бы привести к цепной реакции в финансовом секторе Китая и обесценить баланс держателей долговых бумаг данной компании, что по очереди привело бы и к их неплатежеспособности.

На этой новости финансовые рынки Китая и всего мира резко упали. Но позже инвесторы успокоились и сочли, что власти Поднебесной не допустят дефолт компании и разрастания проблемы. Действительно, позже подоспела новость о том, что Пекин поможет своему застройщику, выкупив долю в его банке за $1,5 млрд. Благодаря этому у компании появятся «живые» деньги. На этом рынки упокоились и вздохнули с облегчением.

Читайте также: Китайская «пирамида»: Один из крупнейших девелоперов Поднебесной оказался на грани дефолта

Долги Китая

Однако «дыма без огня не бывает». Неплатежеспособность Evergrande, скорее всего, является проблемой не только самой компании, а отражает ситуацию во всем финансовом секторе Китая. Ведь столь крупные застройщики не остаются без денег просто так. Зачастую их проблемное состояние — это отражение ситуации в финансовой системе в целом, отражение платежеспособности населения и того, что происходит на рынке недвижимости Китая. Исходя из этого можно делать выводы о ситуации с долгами в стране.

Китай за последнее десятилетие уподобился странам Запада и раздул внутри своей экономики долговую пирамиду. Если в 2007 году совокупная величина долгов государства, компаний и частных лиц составляла лишь 126% от ВВП, то к текущему моменту она выросла до около 300% от ВВП.

Читайте также: Почему иностранцы выходят из ОВГЗ и как это повлияет на гривну

После кризиса 2008 года, Поднебесная стала делать упор на рост внутреннего потребления и именно это было основой для роста экономики. И население, и китайские компании все последнее десятилетние очень активно брали кредиты и копили долги. Но проблема заключается в том, что китайские 300% долга от ВВП — это не японские 400% и не европейский долг в размере 300% от ВВП.
В вопросе долга важна не только его величина, важен и средний процент, который платится по долгу.

В западных странах ставки по кредитам значительно ниже, чем в Китае. Ставка ФРС США составляет сейчас 0−0,25%, а реальные кредитные ставки для населения и компаний начинаются от 3% годовых. У Народного Банка Китая основная ставка составляет 3,85%, а потому китайцы кредитуются уже под 5% и выше. Потому при долге 300 юаней, китайцы отдают в виде процентов минимум 15 юаней. Тогда как американцы с $300 отдают минимум $9.

При одинаковом размере долга, китайский долг выходит в 1,5 раза дороже. А потому в относительных понятиях долговая нагрузка у Китая сейчас даже выше, чем у стран Запада. Если считать по части обременений, то Поднебесная сегодня имеет самую большую долговую нагрузку в мире, и, соответственно, самый большой и опасный долговой пузырь.

Читайте также: Банкротство Evergrande: стоит ли выходить из китайских акций

Коварство кредита (долгов)

В экономике есть два противоречия: считается, что долги — это проблема, а кредитование — это благо. Но по сути это одно и тоже. Кредитование стимулирует потребление, но ведь долги в конечном итоге надо отдавать. А потому для экономики важно то, в какой циклической фазе она находится — в фазе роста кредитования или нет.

Это можно описать в таком примере. Те люди, которые взяли в этом году в кредит $1 млн под 10% годовых, на следующий год должны будут отдать $1,1 млн. В первый год их потребление вырастет на этот миллион, а на следующий год упадет на $1,1 млн.

Но если речь идет о целой стране, то на следующий год банки могут выдать кредит другим людям в размере $1,2 млн. Тогда в целом реальная экономика отдаст долгов на $1,1 млн, а получит кредит на $1,2 млн и в целом банки добавят в оборот реального сектора $100 тысяч. В следующем году можно сделать так же: банки могут выдать еще больше новых кредитов, так, чтобы они покрыли старые обременения. В итоге за счет постоянного роста объема выданных займов и превышения объема кредитования над обременениями обеспечивается приток ликвидности из финансового сектора в реальную экономику, за счет чего и стимулируется потребление. А за счет роста потребления растет и экономика.

В этой схеме всегда есть предел, до которого может расти объем кредита. Но рост самой экономики и снижение процентных ставок повышают планку этого предела. А потому кредитный цикл роста может длиться десятилетиями. Но все равно предел наступит.

Рано или поздно темпы роста экономики замедляются, а процентные ставки уже невозможно снижать. И тогда может случиться непоправимое: рост объема нового кредитования замедлится, из-за чего объем обременений неизбежно догонит и далее превысит уровень кредитования. И тогда вместо вливания денег в реальный сектор начнется противоположный процесс, когда реальная экономика будет вынуждена отдавать денег больше, чем получает кредитов. В результате в экономике начинается спад буквально всех процессов.

Evergrande — лишь вершина айсберга

Потенциальный дефолт компании Evergrande может быть предвестником завершения растущего кредитного цикла в Китае. Ведь если второй по величине застройщик в стране оказался без денег, это может означать, что его клиенты (то есть население Китая) перестали увеличивать объем ипотечных займов, от чего планы продаж компании провалились.

Ситуация с Evergrande может сигнализировать о том, что Китай достиг предела по увеличению своих долгов. В этом случае это уже не проблема компании и даже не проблема ценой в $300 млрд и цепной реакции по росту плохих активов. Это может быть очень плохим знаком для всей китайской экономики.

В этой связи очень важным является такой статистический показатель, как объем выданных займов в Китае (см. рис.1). Ведь именно он лучше всего может отразить то, что происходит с кредитованием, а, соответственно, и с долгами в стране.

Данный график с месячными показателями и колебаниями не очень хорошо отражает динамику по росту или падению кредитования в Китае. Но на основе этих данных я составил другой график, в котором отражается объем выданных займов в Китае за последние 12 месяцев накопленным итогом. И вот что получилось.

Суммарный объем выданных займов за предыдущие 12 месяцев в феврале текущего года достиг величины 20,3 трлн юаней.

Далее произошел небольшой спад до 19,9 трлн в апреле и к августу показатель опять достиг величины 20,3 трлн юаней.

То есть с февраля текущего года объем кредитования не вырос. Более того, в этот период темпы роста китайской экономики замедлились. В августе композитный индекс деловой активности (PMI) Китая ушел ниже 50 пунктов, что говорит уже о спаде экономики. Розничные продажи в августе выросли всего на 2,5% в годовом выражении (по отношению к августу прошлого года). Рост 2,5% для Китая — это очень мало, Китай не видел таких темпов роста уже многие годы, даже десятилетия. И, главное, такие низкие темпы роста косвенно означают, что база для роста кредитования также уже не растет.

Начавшаяся в феврале стагнация по росту объема выданных займов может оказаться не временным явлением, а реальным сигналом о завершении кредитного цикла в Китае.

И если так, то Китаю в ближайшие годы грозит экономический кризис наподобие того, что был в США в 2008 году. Механизм этих кризисов примерно одинаков. Но в китайской ситуации есть свои особенности. Пекин может воспользоваться опытом США в период после 2008 года — то есть он может включить свой печатный станок и все выправить за счет этого. Но в этом случае нужно учитывать, что юань — это все же не мировая резервная валюта. Поэтому, скорее всего, он не сможет избежать девальвации.

В этом случае Китай может воспользоваться своими резервами — он начнет их продавать, удерживая юань от падения. Однако продажи Китаем своих международных резервов могут вызвать бурю в финансовой системе всего мира.

Вариантов развития ситуации может быть много, но конечно же власти Китая будут пытаться выправить ситуацию. Даже если Китаю грозит долговой кризис, он не наступит в один момент, ситуация может развиваться месяцами. К примеру, кризис 2008 года последовал после ипотечного кризиса в 2006 году, то есть он тлел около двух лет. В случае с Китаем ситуация тоже может развиваться достаточно долго, но тем не менее долговой кризис рано или поздно может вырваться наружу и потопить экономику Поднебесной.

Мир в долгах

Китай, учитывая его величину, потенциально может утопить и всю мировую экономику. Более того, развитые страны сами накопили огромные долги. Плюс к этому растущая инфляция в скором времени вынудит монетарные власти ужесточать политику. А рост ставок по кредитам может остановить рост кредитования, что приведет к угасанию кредитного цикла и в странах Запада с высоким уровнем долгов.

А потому после пандемии мир может окунуться в долговой кризис с высокой инфляцией. Конечно же, власти с кризисом будут бороться. Например, для США будет очень выгодным, если источником кризиса станет Китай, в этом случае за его счет они смогут пройти все проблемы мягче. Если кризис будет полыхать везде, то доллар США, даже при инфляции 5−6%, будет пользоваться огромным спросом.

Автор:

Аналитик по инвестициям Михаил Федоров

Пишет на темы: Экономика, финансовые рынки