Эйфория на рынке ОВГЗ закончилась: что дальше

Бюджет в профиците: откуда взялись «лишние» деньги

По оперативным данным Минфина, выполнение общего фонда государственного бюджета по доходам в январе 2022 года составило 78 млрд грн (113,1% к плану), что явилось результатом сверхплановых поступлений от налоговых и таможенных органов (на 11,4% и 20,1% соответственно) и позволило увеличить поступления в государственный бюджет на 9,8 млрд грн, по сравнению с плановыми показателями.

Ключевым фактором увеличения налоговых и таможенных поступлений стало увеличение поступлений по налогу на добавленную стоимость (как импортного, так и «отечественного»), что связано с увеличением физических объемов и таможенной стоимости энергоносителей (нефтепродукты, уголь).

В то же время расходы по общему фонду государственного бюджета в январе 2022 года были почти на четверть ниже плановых и составили 66,2 млрд грн. С учетом выше запланированных доходов бюджетов и более низких расходов профицит общего фонда государственного бюджета в январе 2022 года составил 9,6 млрд грн, тогда как плановый дефицит за этот период составил 22 млрд грн.

Читайте также: Как купить евробонды с доходностью 20%

Денег взаймы Украине больше не дают

Фактические государственные заимствования в общий фонд государственного бюджета за январь 2022 составили 10,9 млрд грн, или 23,8% от запланированных на этот период. От размещения ОВГЗ на финансирование государственного бюджета привлечено 10,8 млрд грн, в том числе в иностранной валюте 4,1 млрд грн ($143,1 млн), что является самым низким объемом новых размещений с августа 2021 года и покрывает менее 50% выплат погашения и обслуживания внутреннего государственного долга за месяц.

В феврале объемы заимствований Минфина на первичных аукционах по размещению ОВГЗ остаются незначительными. По результатам первого февральского аукциона объем привлеченного Минфином финансирования составил всего 83 млн грн и $4,6 млн, что составляет 0,004% от объема запланированных выплат по погашению и обслуживанию внутреннего государственного долга в феврале.

При этом запланированных на 1 февраля размещений гривневых ОВГЗ на 1 и 1,5 года не произошло, поскольку ожидаемый инвесторами уровень доходности по этим бумагам превышал показатель предыдущих размещений, который очевидно выступает ориентиром для Министерства финансов, на 50 б. п.

Под влиянием негативного информационного фона, обусловленного усилением геополитического напряжения вокруг Украины, и ожиданий реагирования Минфином на повышение ключевой ставки НБУ объем вложений нерезидентов в государственные ценные бумаги (с учетом плановых погашений и их продажи на вторичном рынке) сократился до 81,4 млрд грн (-2,5 млрд грн за текущую неделю), что является самым низким значением с декабря 2020 года.

Инвестиции почти не растут

Текущий счет платежного баланса в декабре 2021 года был сведен с дефицитом $547 млн, что увеличило общее отрицательное сальдо по результатам 2021 года до $2,1 млрд, или около 1,1% ВВП (по сравнению с +$5,3 млрд за 2020 год).

Поддержку счету текущих операций обеспечивали более высокие темпы роста экспорта товаров, по сравнению с импортом (+39,8% и +34,2% соответственно, по сравнению с предыдущим годом), и увеличение поступлений по оплате труда, объем которых за 2021 год составил почти $15 млрд (исторический максимум), что более чем на четверть больше, чем за соответствующий период в прошлом году.

В то же время в целом отрицательное сальдо текущего счета в 2021 году обусловливали более быстрый рост объемов импорта услуг, по сравнению с экспортом (31,3% и 17,7% соответственно), и, главным образом, увеличение в 2,2 раза, по сравнению с прошлым годом, выплат доходов от инвестиций в пользу нерезидентов (до $19,1 млрд за 2021 год, из которых $4,2 млрд — реинвестированные доходы).

Объем реинвестированных доходов в декабре сократился на $1,5 млрд, которые были «заведены» в качестве инвестиций нерезидентов в долговые инструменты украинских предприятий или направлены на выплаты дивидендов иностранным инвесторам.

Сальдо поступлений прямых иностранных инвестиций за 2021 год составило почти $6 млрд, в том числе поступления ПИИ в экономику Украины — $6,8 млрд, инвестиции резидентов Украины за границу — $0,8 млрд. Почти две трети входящих ПИИ в Украину ($4,2 млрд) формировали реинвестированные доходы иностранных инвесторов. Инвестиции прямых инвесторов в капитал украинских предприятий за 2021 год составили $1,2 млрд, что всего на $0,5 млрд больше, чем в 2020 году.

Усиление геополитического напряжения вокруг Украины обусловило усиление давления на обменный курс гривны во второй половине января 2022 года, которое ослабло в начале февраля.

В целом за текущую неделю обменный курс гривны к доллару США на межбанковском рынке ослаб на 1,2% (до 28,3 грн за $1) в условиях устойчивого преобладания спроса на иностранную валюту со стороны клиентов банков над ее предложением как на сегменте СПОТ, так и по срочным сделкам. Интервенции НБУ по сглаживанию чрезмерных колебаний курса национальной валюты с начала года составили почти $1,5 млрд, из которых 50% было продано за неделю 24−28.01.2022.

Читайте также: Гривна за неделю упала на 2,2%: почему растет курс доллара

Ликвидность банков сократилась, но все еще избыточная

Ликвидность банков (размещенная на корсчетах и депозитных сертификатах НБУ) сократилась до уровня менее 200 млрд грн в результате изъятия Нацбанком ликвидности из-за интервенций по продаже иностранной валюты и увеличения остатка средств на казначейском счете правительства.

Избыток ликвидности обуславливает удержание процентных ставок на межбанковском кредитном рынке на уровне близком к нижней границе ставок по операциям НБУ (9%) и способствует увеличению спроса банков на кредиты рефинансирования. В частности, за прошлую неделю банкам было предоставлено 881 млн грн рефинансирования на срок 28 дней по ставке 11% годовых.

Уменьшению вложений банков в депозитные сертификаты НБУ и их перераспределению в пользу остатков на корреспондентских счетах будет способствовать решение Нацбанка о повышении на 2 п. п. нормативов формирования банками обязательных резервов по текущим счетам в гривне и по средствам в иностранной валюте.

Поддержку кредитованию реального сектора в сегменте МСП продолжает обеспечивать реализация государственной программы «Доступные кредиты 5−7−9%», объем которой за прошлую неделю вырос на 1,7 млрд грн — до 85 млрд грн.

Подавляющее большинство новых кредитов (1,1 млрд гривен в неделю) направлялось на пополнение оборотных средств предприятий. Доля кредитов на инвестиционные цели в структуре предоставленных кредитов по программе остается незначительной (около 11,5%).

Читайте также: Что происходит с банками в Украине и на чем они зарабатывают

Автор:

Заведующий кафедрой в Киевском национальном экономическом университете имени Вадима Гетьмана Данилишин Богдан