Ожидаемые последствия суверенного дефолта Украины

Существуют разные точки зрения на возможные последствия ожидаемого в этом году суверенного дефолта Украины: от апокалиптических сценариев очередных шоковых явлений в нашей экономике до отрицания какого-либо негативного влияния неплатежей внешним кредиторам. Как обычно бывает, истина находится где-то посередине, и я попробую дать свой взгляд на то, что нас ждет в результате дефолта.

Сразу же хочу заверить, что Украина не обойдется техническим дефолтом, нас ждет вполне полноценный дефолт. Технический дефолт – это неспособность заплатить в течение короткого периода времени (как правило, по техническим причинам, не связанным с отсутствием средств для платежа или отсутствием желания платить). Как правило, по выпускам евробондов предусмотрен специальный льготный период (grace period) длительностью 10 дней, в течение которых отсутствие платежа считается техническим дефолтом и не влечет за собой последствия полноценного дефолта. К последствиям относятся, в частности, правила акселерации (кредитор имеет право предъявить к досрочному погашению всю сумму долга) и кросс-дефолта (другие кредиторы, по долгам которых дефолта не было, также имеют право предъявить к досрочному погашению всю сумму долга).

Кстати, для платежей по кредитам МВФ льготного периода не предусмотрено и дефолт является полноценным немедленно при наступлении крайнего срока платежа (конкретный час времени в конкретную дату). Именно поэтому Греция уже в состоянии дефолта перед МВФ по состоянию на 1 июля. И совершенно не важно, что в терминологии МВФ вообще отсутствует слово дефолт – пропустивший платеж должник просто классифицируется как «имеющий просроченную задолженность» (in arrears) – суть дела это не меняет, т.к. последствия дефолта наступают немедленно.

Еще один вариант наступления именно технического, а не полноценного дефолта – это нарушение ковенант (специальных условий выпуска облигаций), которые возлагают на заемщика определенные обязательства (например, поддерживать определенный общий уровень задолженности или выдерживать какие-то определенные экономические показатели деятельности) – но в данном случае мы этот вариант не рассматриваем.

Я не склонен строго судить министра финансов Украины за попытки назвать предстоящие неплатежи по внешним долгам «техническим дефолтом», в то время как речь явно не идет о предстоящей технической кратковременной задержке платежей. Эти попытки объясняются простым и даже в чем-то похвальным желанием не допустить панические настроения в обществе. В то же время, внешним кредиторам правительство Украины недвусмысленно дает понять, что оно готово допустить полноценный дефолт в случае, если они не согласятся на реструктуризацию долга со списанием его существенной части.

Я уже писал ранее о том, что реструктуризация украинского внешнего долга будет вынужденной для кредиторов (они пойдут на нее, осознавая неспособность Украины обслуживать свои долги в соответствии с их изначальными условиями) и приведет к потерям инвесторов в виде удлинения сроков займов, снижения процентной ставки по ним и списания части основной суммы долга (правительство Украины предлагает списать 40%). В международной практике такая вынужденная реструктуризация приравнивается к полноценному дефолту и влечет за собой все его последствия.

Я не знаю, смущает ли кого-то еще, кроме меня, такая двойственность позиции украинского правительства: попытки как можно сильнее напугать внешних кредиторов (им говорят, что дела обстоят очень плохо, денег нет и без списания долгов не обойтись) и одновременно успокоить собственное население (ему говорят, что дела обстоят не так уж и плохо, деньги есть и вскоре будут повышены социальные стандарты). Я лично предпочел бы иметь от правительства корректную информацию, а не противоречивые закамуфлированные объяснения. Впрочем, наверное, правительство лучше знает, какого рода информация нужна обществу. И если уж стоит задача не напугать население, я могу предложить правительству использовать формулировку «контролируемый выборочный дефолт по отдельным внешним займам», как противовес неконтролируемому дефолту по всем долгам. Звучит не так угрожающе и вполне корректно.

Каковы последствия выборочного суверенного дефолта по внешним долгам?

Во-первых, потеря возможности для страны, украинских компаний и финучреждений занимать деньги на зарубежных рынках капитала. Это не критично прямо сейчас – нам и так деньги кроме МВФ и некоторых других окологосударственных международных организаций никто не дает. Но это плохо с точки зрения перспективы – по статистике в среднем от 5 до 6 лет требуется стране, чтобы вернуться на рынки капитала после дефолта, а значит, на весь этот срок оттягивается процесс восстановления экономики (крайне сложно рассчитывать на ее восстановление без инвестиций и кредитных ресурсов).

Во-вторых, в случае, если долго не удается выйти на конструктивные отношения с кредиторами, страну ждет усугубление экономических проблем (рецессия, инфляция, девальвация, потеря доходов, безработица, проблемы в банковском секторе и т.д.). Выраженность всех этих явлений может быть разной – от многолетнего вялотекущего процесса до резких потрясений, спровоцированных внутренними паническими явлениями или усилением внешних рисков для Украины. Экономические проблемы обычно влекут за собой политические пертурбации.

Не допустить негативных сценариев сможет только активная и эффективная реформаторская деятельность правительства (правильно взятый экономический курс может достаточно быстро вернуть доверие кредиторов и инвесторов, и урегулировать все остающиеся нерешенными вопросы с госдолгом). Необязательно ждать дефолта как отправной точки, чтобы начать это делать.