Падение экономики РФ будет постепенным и вряд ли заставит остановить войну

Как изменились резервы России

Центральный банк России опубликовал показатель золотовалютных резервов на последнюю пятницу апреля. ЗВР России за два месяца с начала агрессии РФ в Украине уменьшились на 8% — с $643 млрд долларов до $593 млрд.

Основное падение пришлось на первый месяц после вторжения, когда резервы упали почти на $40 млрд, при этом падение не могло быть объяснено взаимными колебаниями курсов валют по отношению друг к другу (размер ЗВР указывается в долларах, структура же ЗВР — корзина валют + монетарное золото в хранилище ЦБ РФ), большая часть этого падения представляла именно затраты ЦБ РФ и правительства на поддержание экономики.

За последний месяц резервы уменьшились еще на $11 млрд — с $604,4 млрд до $593,1 млрд. Однако, если посмотреть на структуру резервов ЦБ, то окажется, что это уменьшение — результат уменьшения стоимости резервов на $29 млрд из-за валютной переоценки (то есть изменения курсов валют к доллару США и стоимости тройской унции золота за месяц), который был частично компенсирован увеличением ЗВР на $15 млрд за месяц за счет поступлений валюты от внешнеторговой деятельности России.

ЦБ РФ последние два года проводил политику уменьшения удельного веса долларов в структуре ЗВР, замещая их юанем, евро и золотом. Если бы этой политики не было, а структура ЗВР оставалась такой же, как три года назад, с доминированием в портфеле доллара США, то размер ЗВР вернулся бы к рекордным для России довоенным значениям и даже, скорее всего, превысил бы их.

К чему это приведет

Выводов из нынешней ситуации несколько (и некоторые из них сделаны Капитаном Очевидность):

1. Краткосрочный эффект санкций незначителен и на горизонте одного-двух месяцев, скорее, имеет характер, обратный желаемому. Импорт в Россию уменьшается, экспорт при этом остается более-менее неизменным. Экспортируется чуть меньше физических объемов нефти с дисконтом к довоенной цене, но это компенсируется возросшей ценой за баррель. Это приводит к краткосрочному улучшению платежного баланса России.

2. ЦБ РФ, следуя политическому курсу, совершил стратегическую ошибку, меняя структуру корзины валют ЗВР. Обесценение всей корзины по отношению к доллару США, похоже, имеет достаточно долгосрочный характер (скорее всего, до конца 2022 года тенденция сохранится), но столь стремительного обесценения ЗВР за счет курсовой разницы уже, скорее всего, не будет, так как период с конца марта до конца апреля как раз был временем ожиданий более агрессивной политики Федрезерва и, соответственно, относительно быстрого укрепления доллара США по отношению к другим валютам.

3. Пока что Россия зарабатывает достаточно денег, чтобы позволить себе финансировать войну в Украине. Без санкций на экспорт энергоносителей в Европу, скорее всего, ситуация сохранится более-менее неизменной и источники финансирования войны у России будут. Ухудшение экономического положения России будет постепенным и вряд ли будет решающим фактором окончания войны.

4. Санкции на экспорт энергоносителей в Европу крайне важны, и я очень надеюсь, что страны ЕС введут санкции на экспорт энергоносителей, пусть и с неким переходным периодом.