2 февраля 2021, 15:15 Читати українською

Почему власти не выгодна сильная гривна

Если брать во внимание только рыночные факторы, гривна в ближайшие месяцы может укрепиться до 26 грн за доллар, а в течении года — и сильнее. Этому может способствовать получение транша от МВФ, открытие рынка земли, увеличение поступлений от экспортеров за счет подорожания сельхозпродукции в мире, и наконец, ослабление самого доллара на мировых рынках. Но, к сожалению, курс сильно зависит от желаний и действий властей.

Неправильные настройки

Возьмем ситуацию прошлого года, когда после слов президента Владимира Зеленского о дорогой гривне нацвалюта начала слабеть. Этому не смогло помешать ни достигнутое летом соглашение с МВФ, ни повышение кредитного рейтинга страны агентством Moody's, ни появившейся за многие годы профицит торгового баланса. Зато золотовалютные резервы страны выросли примерно на $10 млрд.

Читайте также: Глава НБУ: Украина ожидает более $2 миллиардов от МВФ в этом году

Причина банальна: для властей крепкая гривна просто не выгодна. И дело тут не в выгоде экспортеров, о которых часто говорят в этом контексте. В первую очередь, сильная гривна бьет по бюджету. И бьет она даже не в части индексаций и плановых сборов с таможни или по сборам по другим статьям. Крепкая гривна бьет по долговому бремени государства.

Долговая политика

Представьте, что вы казначей и у вас есть выбор — занимать деньги в национальной валюте под 10% годовых на внутреннем рынке или на внешнем под 4% годовых. С точки зрения простой логики все очевидно — лучше занимать под меньший процент. Но не все так просто.

Вы, как казначей, можете решить, что заем в гривне более выгоден, ведь вы же сами контролируете гривну. А потому гривневый долг не станет проблемой — в тяжёлые времена можно включить печатный станок Нацбанка. Валютный же долг вы уже не контролируете и его точно надо будет отдавать в полном объеме вне зависимости от экономической ситуации.

И власти выбрали именно первый вариант с фокусом на внутренний рынок и гривневые займы. Именно на этом строится стратегия по управлению госдолгом на период с 2019 по 2022 год. В ней среди основных целей значится увеличение доли долга в национальной валюте. Но такое решение имеет и негативную сторону.

Гривна не друг бюджету

Если вы берете под 10% годовых в гривне вместо 4% в долларах или евро (к примеру, еврооблигации Украины с погашением в сентябре 2023 г торгуются с доходностью 4,1%), то при стабильном курсе гривны будете переплачивать по обслуживанию долга 6% в год. С общего объема ОВГЗ в размере 1 трлн. грн это составляет 60 млрд. грн дополнительных обременений на бюджет в виде процентных платежей.

Читайте также: Госказначейство: доходы госбюджета выросли в январе на 29,6%, остаток средств на ЕКС — в 2,3 раза

Поэтому для бюджета становится гораздо выгодней снижение гривны, скажем, на 5% за год. Это снизит нагрузку на бюджет, за счет того, что экономика в ее номинальном выражении вырастет на дополнительные 5%. На эту же величину увеличатся и доходы бюджета и на эту же величину обесценится сам долг. По факту 10% доходность в гривне будет равна 5% реальной доходности в пересчёте на валюту.

Но если гривна не упадет на 5%, а сохранит свой прежний курс, то обесценения долга не будет и разность в размере 6% в сравнении с валютным долгом в размере 60 млрд. грн полностью ляжет тяжким бременем на бюджет. Бюджет будет переплачивать в сравнении с альтернативным вариантом, где выбор бы пал на валютный заем со ставкой 4% годовых.

Если же гривна вырастет на 5%, то размер переплаты и проблемы бюджета усугубятся. И в этом случае, почти закономерно, к президенту подойдет какой-нибудь финансовый советник и опишет всю катастрофу для бюджета, после чего президент опять выйдет и скажет, что дорогая гривна — это плохо. И вновь может возникнуть алогизм, при котором ЗВР страны всего за один год вырастут на треть при падающей гривне.

Тогда, как обычно, при падении национальной валюты регулятор сдерживает ее падение и тратит ЗВР. Но в прошлом году все было наоборот: рост ЗВР отчасти и был тем фактором, который ослаблял гривну, и весь позитив для гривны просто вывели в резервы.

Порочный круг

Государство с такой стратегией само себя загоняет в порочный круг, где оно вынуждено играть против гривны. Слабая гривна, в свою очередь, мешает развитию страны поскольку подрывает макроэкономическую стабильность и тянет ставки по кредитам внутри страны вверх.

Огромные объемы по внутренним заимствованиям в ОВГЗ перетягивают на себя денежные потоки и уменьшают ресурсы банков по кредитованию экономики.

Эту картину видят потенциальные инвесторы в ОВГЗ, и в том числе и иностранные. Если государство начинает играть против гривны, то этим оно уменьшает привлекательность гривневых активов.

Читайте также: Увеличение объемов ОВГЗ в собственности нерезидентов отражает общемировой тренд — Данилишин

За примером далеко ходить не надо. В 2019 году иностранцы купили ОВГЗ на более чем 100 млрд. грн, но в 2020 году, как только гривна начала падать, иностранные инвесторы в ОВГЗ резко исчезли. Потому что никто из них не хотел играть в так называемые курсовые риски. А это усугубило проблемы бюджета.

Альтернативный вариант

В альтернативном варианте главной целью стратегии по управлению госдолгом может быть снижение стоимости заимствования. Главной целью НБУ будет таргетирование инфляции и приверженность стабильному курсу гривны.

В этом случае уже сейчас Украина может спокойно выйти на международный рынок и занять в долларах по 4% годовых, скажем, $3 млрд. взамен тех денег, которые ждет от МВФ.

Тем самым страна на будущее оградит себя от рисков отказа МВФ от выделения транша. Такое действие уменьшит зависимость страны от МВФ и упрочит ее финансовую стабильность в глазах инвесторов.

Если МВФ все же выделит деньги, то на эту величину можно будет уменьшить заимствования на внутреннем рынке ОВГЗ. Более того, в течение года страна может разместить евробонды еще на $3−4 млрд. В этом случае на внутреннем рынке правительству нужно будет занять примерно на 200 млрд. грн меньше.

Тогда эти 200 млрд. останутся у банков для увеличения кредитования экономики. Бюджет сможет с этой суммы платить меньше процентов и снизит свою зависимость от курса гривны. И далее постепенно сможет выйти из порочного круга, в котором крепкая гривна бюджету враг.

Конечно же, не нужно бросаться из крайности в крайность и полностью отказываться от внутренних займов. Просто увеличение объема евробондов уменьшит напряжение на внутреннем рынке.

Крепкая гривна вернет иностранных инвесторов на внутренний долговой рынок, за счет чего увеличиться общий спрос на ОВГЗ. С другой стороны, благодаря увеличению внешнего займа уменьшится предложение ОВГЗ. В такой конфигурации упадут и ставки. По цепочке количество свободных денег у банков также увеличится. Благодаря этому и крепкой гривне пойдут вниз и ставки по кредитам, которые оживят экономику.

Но конечно же, в такой конфигурации вырастет внешний долг. Однако если страна собирается отдавать долги и в планы не входит обман инвесторов за счет обесценения гривны, то какая разница внешний или внутренний долг. Главное ведь цена этого долга.

Реальность

Пока финансовая политика властей Украины такая, как есть. Хочется и ставки пониже, и чтобы банки кредитовали экономику, и иностранцы приносили деньги. Но по рыночным законам, слабая валюта и низкие ставки — это взаимоисключающие факторы. А высокие проценты по долгу вынуждают власти играть против гривны. Потому я боюсь, что при всех позитивных для гривны факторах, гривне просто не дадут сильно укрепиться. Вся сила и энергия по потенциальному укреплению гривны уйдет в увеличение золотовалютных резервов страны. Ведь крепкая гривна бюджету не друг.

avatar
Аналитик по инвестициям Михаил Федоров
Пишет на темы: Экономика, финансовые рынки

Комментарии - 31

+
+15
shabash
shabash
2 февраля 2021, 16:19
#
В ней среди основных целей значится увеличение доли долга в национальной валюте. Но такое решение имеет и негативную сторону.

Увеличение доли долга в национальной валюте — это увеличение степени финансовой независимости государства.

Для привыкших ко внешнему управлению, конечно, независимость имеет одни негативные стороны.
+
+75
FedorovM
FedorovM
2 февраля 2021, 21:13
#
Венесуэла как пример — независима от внешнего мира.
+
+41
shabash
shabash
3 февраля 2021, 3:40
#
А можно источник, подтверждающий данное утверждение?

Потому что всякая гуглящаяся аналитика заявляет как раз о долларовых, а не боливарных долгах: https://www.dw.com/en/how-to-resolve-the-venezuelan-debt-conundrum/a-47483575

Т. е. Венесуэла — это как раз пример долларовой зависимости.
+
0
Mess
Mess
3 февраля 2021, 7:59
#
Логика понятна, но как экспортер говорю, что 26 это проблема.
+
0
korvin29
korvin29
2 февраля 2021, 16:25
#
По статье видно, что стоит ждать девал процентов так на 10−15% ближе к зиме.
+
+15
FedorovM
FedorovM
2 февраля 2021, 21:14
#
Так кардинально конечно не будет — сейчас тенденция к укреплению гривны. Но просто эту тенденцию завернут в ЗВР с большой долей вероятности.
+
+42
tarick
tarick
2 февраля 2021, 17:06
#
Дураков опыт 2019-го ничему не научил. я про автора статьи.
«сильная гривна» — это проедание, слабая — это инвестиция в рост экономики.
+
+30
FedorovM
FedorovM
2 февраля 2021, 21:16
#
А что в 2019 вам не понравилось. Госдолг упал до 50% от ВВП, тогда как в 2016 был 81%.
+
+57
tarick
tarick
2 февраля 2021, 21:38
#
Что не понравилось? То, что экономика начала падать еще в декабре 2019, после 48 месяцев роста! Это нужно было очень постараться, чтобы при полном отсутствии внешних предпосылок — убить рост экономики буквально за 5 месяцев.
+
+21
FedorovM
FedorovM
2 февраля 2021, 21:47
#
Отчасти с вами согласен, что тогда НБУ переборщил в другую сторону.
На фоне прошлых лет, возможно от страха колебаний прошлых лет. НБУ сильно долго держал высокую ставку — неоправданно долго и высоко. И да был эффект обезвоживания экономики деньгами.

Но все это из крайности в крайность. В статье речь не о том чтобы гривна укреплялась, а о том чтобы сделать ее стабильной.

Если гривна сильно растет, то это повод снижать ставку НБУ. Это повод дать экономике больше денег для развития.

Сейчас же все пошло в другую сторону, в другую крайность и экономика опять без денег. Все высосал рынок ОВГЗ. Кредитование зависло.
+
+33
tarick
tarick
2 февраля 2021, 22:55
#
Курс ~28 был каждую зиму с 2016-го и до 2021-го, кроме одной зимы 2019−2020. На лето рос до 26−27.
Сейчас нормальный курс, к которому экономика давно уже адаптировалась. Не нужно его трогать. Ни в какую сторону.
+
+15
AleksandrBank
AleksandrBank
2 февраля 2021, 18:03
#
Автору не стоит рассказывать, как должен поступить НБУ или какое ему дадут указание, ситуация будет вынуждать действовать так или иначе и интересы могут быть разные.
+
+60
FedorovM
FedorovM
2 февраля 2021, 21:17
#
Интересы в том чтобы жить в цивилизации, а не по воле царя.
+
+21
AleksandrBank
AleksandrBank
3 февраля 2021, 10:58
#
Михаил, Вы же сейчас видите как растут цены, как в мире нефть дорожает и что НБУ выставил план по инфляции около 7% на 1 кв. 2021 г., это много.

Вы отлично понимаете как эту инфляцию можно немного обуздать — это курс. Т. е. народ оценит, цены выросли и Правительство скажет — это в мире дорожает нефть и т. д., а тут они как герои покажут — а курс Гривны укрепляется и это сглаживает рост цен на импорт. товары в т. ч. будет иметь эффект на все остальное внутри страны.

Как Вам такое? Не считаете такой вариант возможным?

А резервы, Вы правильно сказали, они и так настригут, если будут нерезы заходить и экспорт прет при торможении импорт и новых ограничений и локдаунов в ЕС и мире.
+
+45
capsul6
capsul6
2 февраля 2021, 18:03
#
Не може гривня укріпитися на 20% відсотків без збільшення інвестицій в економіку на той самий відсоток і без відповідного росту товару, послуг, а й відповідно ВВП. Без ручного режиму керування курсом це НЕМОЖЛИВО, а більше того ще шкідливо, абсурдно та протирічить усім економічним законам та принципам. Колись вони цей важіль не втримають
+
0
tarick
tarick
2 февраля 2021, 20:03
#
Укрепление национальной валюты было бы возможно если бы например резко изменился внешне-торговый баланс в сторону увеличения экспорта/снижения импорта. Но для этого нужно или «золотую жилу» где-то найти или изобрести и начать производить что-то вроде вечного двигателя. А аналитики, которые такие статьи пишут — этого не понимают.
+
+15
FedorovM
FedorovM
2 февраля 2021, 21:19
#
А без стабильного курса, без низких ставок будут инвестиции?
В статье речь не о том чтобы гривну поднять, а о том чтобы сделать ее стабильной.
+
0
busypit
busypit
2 февраля 2021, 21:54
#
Открытие рынка земли — то самое увеличение товара, которое вы не заметили.
И без роста ВВП может происходить рост как рынка товаров, так и рост стоимости нацвалюты.
Хоть я лично далеко не настолько оптимистичен в части крепости гривны как автор статьи.
+
0
tarick
tarick
2 февраля 2021, 23:59
#
Вы читали закон про этот «рынок земли»? Очевидно, что нет. Там столько ограничений, что это больше профанация, чем «открытие».
+
+15
busypit
busypit
4 февраля 2021, 11:05
#
Т. е.рынка земли как не было, так и не будет даже со вступлением в силу закона?
Мне очевидно что земля в Украине становится товаром. И для меня очевидны причины вашего нежелания товар заметить.
Вы, кстати, ещё один огромный рынок товаров не заметили — рынок ОВГЗ, хоть уверен и здесь, для вас, скорее «профанация» чем товар.
Возможно из-за этого и профанируете о жёсткой привязке курса национальных валют исключительно к ВВП и торговому балансу, хоть в век глобализации финансовые потоки играют куда как большую роль.
+
0
tarick
tarick
4 февраля 2021, 13:50
#
ОВГЗ — это не «рынок», это долговые бумаги с низкой доходностью. Какой нафиг «рынок»? Что касается «рынка» земли — то возможность продавать колхозные наделы физлиц с кучей ограничений для покупателей — это не рынок, это ерунда. Однако, не могу не отметить, что это лучше чем маразматорий, действовавший надцать лет до этого.
+
+15
SkrudjMacduck
SkrudjMacduck
4 февраля 2021, 14:34
#
А хто говорить про наділи колгоспників? Там влада що заробить? Вони будуть дерибанити землі, які в держвласності, це 8 лямів га, навіть по самій нереально мінімальній ціні це лярди, десятки лярдів баксів.
+
0
tarick
tarick
4 февраля 2021, 16:41
#
Вы что, все не читали что за «рынок» земли открыли? Продажу гос. земель — никто не открывал.
+
0
mary27
mary27
4 февраля 2021, 18:40
#
Гос. землю и не нужно продавать, ее бесплатно дерибанят)
+
0
Игорь Коляда
Игорь Коляда
2 февраля 2021, 18:08
#
Чому владі не вигідна сильна гривня

Розмови про вигоду сильної гривні - це все відмовки та замилювання очей населенню.
Справа не у вигоді, а у тому що влада просто НЕЗДАТНА зробити гривню сильною.
А міркування автора статті це зовсім не про сильну або слабку гривню, а про ДЕШЕВУ та ДОРОГУ.
+
0
Кино Индустрия
Кино Индустрия
2 февраля 2021, 20:48
#
Вообще плевать какая гривна, главное сколько это в долларах! У Южной Кореи за доллар около 1000 вод дают, и это не мешает им получать по 2−3 тыс. дол. среднюю зарплату!
+
+5
tarick
tarick
2 февраля 2021, 20:54
#
Ты даже не знаешь что такое «слабая» или «сильная» валюта. Подсказка — абсолютному значению ее курса это вообще никак не относится.
+
+50
mary27
mary27
3 февраля 2021, 10:29
#
Превосходная статья.
+
+15
alexlit
alexlit
3 февраля 2021, 18:56
#
Стабильность курса это очень важно. Снижение гривны плохо импортерам, повышение плохо экспортерам и производителям. При высокой волатильности обе стороны в цену закладывают риски, тем самым снижая продажи.
И даже когда курс стабильный, сам факт «неизвестности» и «неуверенности в стабильности курса» — негативно бьет по возможным инвестициям. Я могу привести с десяток примеров, когда народ отказался вкладываться «потому как курс могу сильно уронить».

И только валютному спекулянту, прыгающий курс, шо мать родная.

(Логичный вопрос напрашивается, за что тогда так хаяли былую систему и курс по 8.00 грн? Но то диллема дней минувших. На самом деле курс должен максимально соответствовать тенденциям экономики, но вместе с тем НБУ должен полностью убрать возможность каких-либо спекуляций.)
+
0
alexlit
alexlit
3 февраля 2021, 19:45
#
И власти выбрали именно первый вариант с фокусом на внутренний рынок и гривневые займы.

И это главное достижение последних лет, иностранные ивесторы-спекулянты заходят в госдолг в гривне.
Ох, уважаемый автор так никто не считает: 10% в гривне- 4% в валюте = 6% потери .
При всем к Вам уважении это совершенно не верное представление.
Мягко сказать излишне упрощенное.
Считаются риски, возможность оперативно рефинансироваться, берется в учет инфляция и девальвация.
И расчет куда более сложный.



+
+5
a987654321a
a987654321a
4 февраля 2021, 18:36
#
Молодец автор нарисовал все правильно. россии выгодна крепкая валюта .а в украине. надо долги отдавать, надо энергоносители покупать. та и предпринимателям производителям работающим в украине надо комплектующие покупать. ни одного плюса за слабую гривну. но почему-то это понимаем только мы, а не регулятор
Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться