17 июля 2019, 16:01 Читати українською

Снижение учетной ставки: 8 аргументов «за» и 5 «против»

Уже завтра, 18 июля, правления НБУ озвучит решение по уровню учетной ставки. С высокой вероятностью можно ожидать снижения на 0,5 пп, однако некоторые факторы играют на стороне текущей ставки.

Уже завтра, 18 июля правления НБУ примет очередное решение относительно уровня учетной ставки.
фото: НБУ

Главный менеджер по макроэкономическому анализу Райффайзен Банка Аваль Михаил Ребрик приводит свои аргументы «за» и «против» снижения учетной ставки. Первых — больше.

Во время опроса НБУ в период 14-20 июня 8 из 9 финансовых аналитиков прогнозировали сохранение учетной ставки в июле на текущем уровне (17,5%). С того времени настроения изменились, и теперь подавляющее большинство аналитиков ожидает смягчения монетарной политики.

Аргументы «за» снижение ключевой ставки

1. Инфляция демонстрирует тенденцию к замедлению. В июне индекс потребительских цен составил 9% против 9,2% в январе 2019 года. В свою очередь базовая инфляция сократилась в годовом измерении с 8,3% до 7,4%. Индекс цен производителей промышленной продукции в июне упал до 4,5% г/г, и это лучший показатель с марта 2014 г.

2. Инфляционные ожидания существенно улучшились. Согласно последним июльским опросом, домохозяйства в течение следующих 12 месяцев ожидают 7,9% инфляции, тогда как в начале года ожидали 12,1%. Инфляционные ожидания аналитиков с начала года улучшились с 7,5% до 7,0%, а предприятий — с 9,5% в 4 кв. 2018 г. до 9% в 1 кв. 2019 г.

3. Макроэкономические перспективы выглядят благоприятными для продолжения указанных трендов. Платежный баланс и объем золотовалютных резервов способствуют сохранению курсовой стабильности, что, в свою очередь, ведет к снижению цен на импортируемые товары. Положительное влияние имеют:

  • благоприятная конъюнктура на товары украинского экспорта;
  • низкие мировые цены на нефть и природный газ;
  • снижение градуса торгового конфликта между США и Китаем;
  • сохранение интереса портфельных инвесторов к активам стран с переходной экономикой в ожидании снижения ключевых ставок ФРС и ЕЦБ;

Низкие мировые цены на природный газ положительно отражаются на коммунальных платежах, а низкие цены на нефть ведут к уменьшению цен на топливо.

4. Реальный уровень учетной ставки НБУ остается одним из самых высоких среди стран, рынки которых развиваются. Соответственно, есть существенный запас для ее снижения без потери интереса портфельных инвесторов в украинских ОВГЗ. Особенно с учетом перспектив снижения ключевых ставок в США и ЕС. Такой шаг позволит уменьшить стоимость привлечения государственного долга.

5. Есть существенный запас уменьшения до нейтрального уровня, который, по оценкам НБУ, находится в пределах 3-4% годовых.

6. Несмотря на высокий уровень процентных ставок, население не демонстрирует рост склонности к сбережениям. На фоне роста дохода на 17% срочные депозиты населения в мае выросли всего на 3,7% (+7,7% г/г в гривне, +0,4% г/г в валюте). Следовательно, положительное влияние высокой ключевой ставки на инфляцию по этому каналу является ограниченным.

7. Высокие процентные ставки в определенной степени сдерживают наращивание кредитования корпоративного сектора (-3,8% г/г в мае). А это, в свою очередь, сдерживает рост темпов экономического развития и не способствует расширению предложения...

8.… зато ведет к интенсивному росту потребительского кредитования (+18,7% г/г в мае). Оно интереснее банкам по причине более высокой маржинальности.

Аргументы «против» снижения ключевой ставки

1. Индекс потребительской инфляции остается существенно выше таргета НБУ (9% г/г против 5%±1 пп), как и его прогноза. Базовый индекс потребительских цен, несмотря на жесткие монетарные условия, не снижается уже 3 месяца подряд.

2. Инфляционное давление со стороны факторов инфляции спроса остается высоким на фоне роста доходов населения и рекордно высоких потребительских настроений (индекс InfoSapiens в мае достиг 82,8%). Это косвенно прослеживается через интенсивный рост оборота розничной торговли (+9,6% в январе-мае) и пассажирских перевозок (+4,3%). Зарплаты в мае выросли на 17,4% в номинальном и на +7% в реальном выражении, продолжилось наращивание потребительского кредитования (+18,7%) и поступлений от трудовых мигрантов (+15,1%). Кроме того, с 1 июля повысился прожиточный минимум (+4,5%), что повлечет за собой рост социальных выплат.

3. Фискальные риски остаются высокими на фоне пиковых погашений правительственного долга и пробуксовки программ сотрудничества с международными финансовыми организациями. Существенный рост дефицита государственного бюджета в первом полугодии удалось перекрыть перечислением 65 млрд грн прибыли НБУ. Однако отставание от плана по доходам и недофинансирование отдельных программ государственного бюджета продолжает расти.

4. Осенью волатильность на валютном рынке традиционно повышается, что может повлечь дополнительное давление на цены.

5. Политические риски останутся высокими как минимум до формирования коалиции и композиции правительства.

Комментарии - 17

+
+40
AleksandrBank
AleksandrBank
17 июля 2019, 17:18
#
Я ориентируюсь на снижение - 0,5%.
+
+9
Andrey M
Andrey M
18 июля 2019, 10:13
#
Дивно, але серед причин утримання чи навіть підвищення ставки, від аналітиків банківського сектору не побачив головної - банкам краще купувати ОВГЗ, вартість яких корелюється з обліковою ставкою, при більш високій ставці, ніж кредитувати бізнес, бо це мінімізує ризики втрати коштів.
Навіщо видавати кредит під 20% для бізнесу, коли можна купити ОВГЗ під 16-18% і не нести затрат на видачу, супроводження та формування резервів?...
+
+3
Михайло Ребрик
Михайло Ребрик
18 июля 2019, 13:59
#
Это миф. мои аргументы тут https://minfin.com.ua/credits/articles/rynok-kreditovaniya-gosudarstvo-vs-chastnye-zaemschiki/#com3623339
+
0
Andrey M
Andrey M
18 июля 2019, 14:21
#
Для вас міф збільшення портфелю ОВГЗ при низькому рівні кредитування бізнесу?
Життя говорить що це реальність а не міф.
+
0
Михайло Ребрик
Михайло Ребрик
18 июля 2019, 15:53
#
Специально кинул ссылку, где детально этот момент рассмотрел. ок, тут кину цитату оттуда
стоит учитывать, что в 2016-2018 гг. за счет эмиссии ОВГЗ происходила масштабная докапитализация государственных банков, в частности, Приватбанка. Это и было одной из ключевых причин быстрого роста объема их портфеля в ОВГЗ: на 175 млрд грн или 107%. Если же из общего объема вложений банков в ОВГЗ вычесть портфели государственных банков, то мы увидим сокращение таких вкладов с 92 до 39 млрд грн, или на 58,2%, — несмотря на рост доходности облигаций.
С начала 2019г. портфель банков в ОВГЗ сократился на 45,3 млрд грн. или 12%. https://bank.gov.ua/files/T-bills_debt.xls
видимо, да, мы в разных реальностях
+
0
AleksandrBank
AleksandrBank
18 июля 2019, 17:37
#
Банкам давно не хватает гривны и валюты для кредитования своих клиентов.

Я об этом говорю давно.
+
0
Andrey M
Andrey M
18 июля 2019, 19:04
#
«С начала 2019г. портфель банков в ОВГЗ сократился на 45,3 млрд грн. или 12%. https://bank.gov.ua/files/T-bills_debt.xls» — да хто ж спорить!
Тільки поясніть чому такий об"єм банківських коштів сидить в ОВГЗ а не кредитах для Ю.О! Чому банки не виходять з ОВГЗ а купують нові при погашенні старих, а не виходять на ринок кредитування?!
+
0
SkrudjMacduck
SkrudjMacduck
17 июля 2019, 18:41
#
Актуальне зниження, але доцільніше було б навесні робити, а не тепер, коли гривня традиційно слабне.
+
0
Apollo17
Apollo17
18 июля 2019, 7:46
#
А как это все на учетную ставку влияет
А как ставка влияет на все остальное 

Просто модный индикатор к которому ни чего кроме оговрки в хоздоговорах по пеням на текущий момент в стране не привязано
+
0
Andrey M
Andrey M
18 июля 2019, 10:15
#
Ви впевнені?
Дійсно гадаєте що вартість депозитів та кредитів ніяк не залежить від облікової ставки?
А рефінанси для банків мають якусь прив"язку до неї, як гадаєте?
+
0
Михайло Ребрик
Михайло Ребрик
18 июля 2019, 16:04
#
Опять таки, тут таблица с корреляциями учетной ставки с кредитами https://minfin.com.ua/credits/articles/rynok-kreditovaniya-gosudarstvo-vs-chastnye-zaemschiki/#com3623339
для всех кредитов 0,91, для корпоративных кредитов 0,82. т.е. связь прямая и достаточно тесная, исходя из этого показателя. Связь со ставками на межбанке и по ОВГЗ прямая и фактически мгновенная по макроэкономическим меркам. Влияние на ставки по депозитам — с лагом
вот кусочек из более ранней публикации, но суть та же:
Так, изменения учетной ставки в течение 2018-2019гг уже на следующий день отображались на стоимости ресурсов на межбанковском рынке на 0,3-0,9 п.п. — в зависимости от шага корректировки. В целом же повышение ключевой ставки с 14,5 до 18% привело к росту Украинского индекса межбанковских ставок на 3,9 п.п. с 13,2% до 17,1%.
Далее это изменение транслируется на динамику кредитных и депозитных ставок банков и стоимость правительственных заимствований. Так с начала 2018г. стоимость кредитов для физлиц в национальной валюте возросла на 3,9 п.п., а для предприятий и организаций – на 6,6 п.п. При этом доходность депозитов корпоративных клиентов в национальной валюте увеличилась на 5,9%, тогда как Украинский индекс ставок по гривневым депозитам физлиц в зависимости от срока размещения вклада добавил 1,3-1,8 п.п. Средневзвешенная доходность по гривневым облигациям внутреннего государственного займа выросла с 16 до 20%.
+
0
TAN72
TAN72
18 июля 2019, 9:14
#
Никаких предлогов нет цены растут инфляция продолжает расти кредиты дают под теже проценты даже выше- вы где живёте в параллельном мире?
+
+27
AleksandrBank
AleksandrBank
18 июля 2019, 9:28
#
Не думаю что на повышение овощного набора с начала года и до конца майя на 80-90%, а потом снижение в июне на 20% повлияла учетная ставка, вообще никак.

А вот на кредиты для юр.лиц, кредита залоговые для физиков это может отразиться, и снизить на 0,5%, просто нужно и далее снижать ставку. Это коснется в некоторых банках и ставок на депозиты и на остатки по счетам.
+
0
Andrey M
Andrey M
18 июля 2019, 10:15
#
+15
+
0
Михайло Ребрик
Михайло Ребрик
18 июля 2019, 15:56
#
Впереди - традиционный для периода с середины августа до середины декабря дефицит банковской ликвидности. В 2019г., исходя из наметившихся тенденций, этот дефицит может оказаться более острым, чем в предыдущие годы. Учитывая потребность банков в привлечении средств, снижение учетной ставки на 0,5пп вряд ли отразиться на ставках по депозитам в краткосрочном периоде. А пока ставки по депозитам не снизятся, сложно ожидать ощутимого снижения ставок по кредитам...
+
0
AleksandrBank
AleksandrBank
18 июля 2019, 17:39
#
Плюс монетарным методами за год хорошо прижали ликвидность в системе, потому курс может и не прыгнуть как в прошлом году в конце июля-начало сентября.

плюс менее чем через неделю будет понятен расклад по Верховной Раде, и кто может быть Премьером.
+
0
Михайло Ребрик
Михайло Ребрик
18 июля 2019, 14:02
#
Решение по ставке - это решение на перспективу. Если убрать политические риски, макроситуация выглядит благоприятной для снижения инфляции. Так что -0,5пп вполне обоснованно
Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться
 
Реклама