Выборы, Приват, курс: риски и сценарии

Хотя в последние дни межбанк вел себя не вполне стандартно. Он полностью зависел от ситуативных курсовых интересов и действий крупнейших игроков.

К числу нестандартных проявлений можно отнести:

1) Нечувствительность курса гривны к проведению очередного аукциона  по размещению ОВГЗ. Национальная валюта практически не укрепилась, хотя Минфин разместил бумаги почти на 13,5 млрд гривен, из которых в гривне — на 8,15 млрд.

Дело в том, что часть новых иностранных покупателей купила облигации сразу в валюте, а часть — просто перевложилась в новые гривневые бумаги за счет погашения предыдущих ОВГЗ без дополнительной продажи валюты. Из-за этого  объем «живого» предложения на межбанке вырос незначительно.

2) Отсутствие реакции межбанка на показатель ликвидности в банках. Корсчета находились в пределах 52,9 — 57,6 млрд гривен, но курс и поведение торговцев валютой почти не были привязаны к этому показателю.

Причина — неравномерность распределения гривны в банковской системе. В основном она сконцентрирована, максимум, в 10-15 банках. Поэтому  переликвидность не позволяет всему объему гривневого навеса (из-за нормативов НБУ по валютной позиции) «давить» на курс;

3) Слабое влияние бюджетного фактора на поведение клиентов и курс. Экспортеры не сбрасывали большое количество валюты для проведения бюджетных проплат. Почти все предложение выкупалось самим рынком. Это не дало Нацбанку возможности заметно увеличить ЗВР в такой обычно благоприятный для этого период.

В редкие моменты превышения спроса над предложением НБУ применял «анонимный» формат выкупа доллара через Matching. По расчетам «Минфина», он  смог за 16 и 17 апреля купить от $30 млн до $45 млн. Это весьма скромный результат в условиях, когда уже в мае внешним кредиторам нужно заплатить до $ 2 млрд. Назвать позитивной такую статистику валютного межбанка сложно.

Слабый рост украинской экономики приводит к недовыполнению доходной части бюджета. Те предприятия, которые могли заплатить, уже рассчитались с государством. А у тех, у кого денег не было, они так и не появились.  Отрицательное сальдо торговли только усугубляет этот процесс в части оттока валюты из страны. Негативный бизнес-климат приводит к тому, что клиенты заводят лишь столько валютной выручки, сколько им нужно для текущей хоздеятельности. Остальное оседает вне страны и не работает на отечественную экономику. А вот спрос на валюту остается на том же уровне или растет, что приводит к недостатку валюты на межбанке и сокращает возможности НБУ по увеличению ЗВР.

Чего ожидать от межбанка в ближайшие дни

Неделя будет очень сложной на валютном рынке. Причем как с экономической точки зрения, так и с политической. Завершение периода президентской гонки и последние судебные решения по Приватбанку способны активно будоражить наличный рынок за счет той части населения, которая ищет в происходящем негатив и становится легкой добычей спекулянтов при раскачке курса.

Но политические события и судебные прения способны как психологически подогреть страсти на валютном рынке, так и быстро успокоиться, в случае грамотного и, главное, ответственного заявления ведущих политиков и юристов. А вот экономика сохранит все свои вводные при любом раскладе на выборах, и это нужно учитывать всем участникам рынка.

Вот основные, сугубо экономические факторы, которые будут влиять на валютный рынок в эти дни:

1) Самый активный период получения экспортерами крупных сумм возмещений НДС.

Пик таких перечислений придется на эту неделю, так как из-за переноса выходных  банковская система не будет работать практически 5 дней — с 27 апреля по 1 мая включительно. На фоне политической неразберихи этот фактор дополнительно провоцирует экспортеров придерживать валюту свыше сумм обязательных продаж. Снижение предложения на торгах сработает против гривны;

2) Проведение аукциона Минфином Украины по размещению ОВГЗ 23 апреля (вторник) и расчеты по нему 24 апреля (среда). Во вторник будут предлагаться  облигации, номинированные в гривне и в долларах США с различными сроками обращения. Доходность этих бумаг по результатам прошлых аукционов остается очень высокой, что привлекает как нерезидентов, так и местных инвесторов. В среду, 24-го числа, необходимо будет рассчитаться за купленные ОВГЗ. Теоретически это ослабит давление на гривну на межбанке за счет продаж валюты иностранцами, купившими новые облигации.

Но в этот раз не стоит рассчитывать на большие объемы размещения. Причины две:

1) иностранцы могут поставить «на паузу» покупки облигаций до момента, пока результаты выборов не будут ясны окончательно. 

2) часть бумаг номинирована в долларах и многие нерезиденты не захотят заходить в валютные риски. Они купят сразу бумаги, номинированные в валюте. Это сократит предложение на межбанке, так как нерезидентам не надо будет продавать валюту;

3) Рост активности импортеров по закрытию валютных контрактов в конце месяца. Такое происходит ежемесячно, когда крупным импортерам по условиям их контрактов надо закрывать свои внешнеэкономические обязательства на отчетную дату. А длительные предстоящие 5-ти дневные выходные простимулируют их сделать эти расчеты оперативно в начале недели, чтобы потом «не зависнуть» с товарами на пасхальные праздники. Крупные покупатели валюты будут спешить, что приведет к увеличению перекосов спроса и предложения на межбанке. Особенно в начале недели;

4) Операции банков по валютной позиции и экономическим нормативам на отчетную дату, провокации спекулянтов, поведение наличного рынка, ликвидность банков и действия НБУ.

Операции банков по валютной позиции. Банкирам надо зафиксировать результат по торговле валютой за месяц, а также выполнять нормативы Нацбанка. Это увеличит объемы собственных валютных операций банков и повлияет на рост статистики торгов;

Провокации спекулянтов. Чем бы не закончилась президентская гонка, у спекулянтов появляется отличная возможность попытаться «разогреть» рынок. Им в этом может помочь скандал с судебным решением по Приватбанку, а также цейтнот у крупных игроков межбанка перед окончанием месяца и длительными выходными. А если к этому добавится еще и ажиотаж на наличном рынке, то еще и за счет спекулятивных переливов валюты с одного сегмента валютного рынка на другой и игры на разнице в курсах нала и безнала. Большинство спекулянтов будет работать в режиме «в две стороны» с постоянными попытками покачать курс, подстраиваясь под действия крупных игроков;

Наличный рынок и ликвидность в банковской системе. До момента оглашения официальных результатов выборов и на фоне активно раздуваемых вопросов по Приватбанку, мы будем видеть попытки игры на повышение на наличном рынке.

Читайте также: НБУ оспорит отмену национализации Привата 

Наличный рынок может быстро стать провокатором роста котировок, причем на всех сегментах рынка. Остается надеяться, что граждане, уже многократно обманутые валютными качелями, не наступят на те же грабли.

«Минфин» прогнозирует высокую волатильность остатков на корсчетах как в период расчетов по ОВГЗ (среда), так и в период основных вливаний в банковскую систему возмещений НДС.

Это будет давать спекулянтам возможность поиграть курсом за счет расширения их гривневых возможностей в течение валютных торгов.

Но неравномерность распределения гривневой ликвидности между банками сохранится. Сейчас она сконцентрирована в первых 10-15 банках. И именно их ситуативные управленческие решения сформируют тот окончательный объем свободной ликвидности в системе, которая выйдет на валютный рынок.

Нацбанк и Минфин Украины будут пытаться связать этот гривневый навес за счет активной работы с банками в части депсертификатов, а также за счет «откачки» части ликвидности на счета госказначейства в период аукциона по размещению ОВГЗ.

Действия Нацбанка. Эта неделя будет очень сложной для регулятора. Третья декада каждого месяца — и без того сложное время для НБУ. В этот период на него сваливаются заботы по удержанию валютного рынка под контролем во время массовых выплат возмещений НДС. Теперь на НБУ одновременно навалятся дополнительные задачи по погашению раздуваемого политиками и спекулянтами пожара по Приватбанку, подготовке к выплате в мае почти $2 млрд внешним кредиторам, погашению возможных перекосов спроса и предложения по валюте в день расчетов за ОВГЗ. Кроме того, ему придется сглаживать курсовые колебания на межбанке в те сессии, когда большинство крупных игроков будут в «одной стороне» по покупке валюты для закрытия своих клиентов-импортеров.

Тесное взаимодействие Минфина Украины (аукцион ОВГЗ), Госказначейства (выплаты возмещений НДС) и самого НБУ ( контроль за ресурсным и валютным межбанком) на этой неделе будут как никогда важным для поддержания курсовой стабильности.

Мы не верим в большие объемы предложения валюты на межбанке и не прогнозируем поэтому особых возможностей для Нацбанка в части пополнения ЗВР на этот период.

Основная задача для НБУ на этой неделе — не допустить значительные курсовые колебания на межбанке и оперативно принимать решения относительно выхода/невыхода на торги с соответствующими интервенциями.

Пополнять резервы НБУ скорее всего сможет лишь во вторник и среду за счет потенциальных продаж иностранцев под покупки ОВГЗ, а в остальные дни ему вряд ли удастся пополнять резервы свыше декларируемых регулятором плановых $15 млн. Покупать он их будет в своем излюбленном формате через Matching.

Сочетание политических и экономических факторов на этой неделе не даст скучать никому на валютном рынке: ни гражданам и бизнесу, ни банкам, ни самому Нацбанку с Минфином и Госказначейством.

Прогноз наличного и межбанковского курсов на неделю:

На наличном валютном рынке курс будет ориентироваться на реальный объем спроса и предложения со стороны граждан, обстановку на межбанке и на психологический настрой рынка. Будут попытки «разогреть» рынок на политических новостях, но они будут упираться в одно — покупательную способность населения. Финкомпании ( основные владельцы обменников) будут удерживать уровень спреда по доллару в пределах 15-20 копеек, а большинство банков — в пределах до 20-30 копеек.

Мы прогнозируем коридор по доллару на 22-26 апреля в обменниках финкомпаний в пределах 26,90-27,20 гривен, а в банках — 26,80-27,30 гривен. Если политические страсти после выходных быстро улягутся, то коридор по наличному доллару сократится до 26,80-27,10 гривен.

Большинство обменок будет работать в формате «с оборота» с периодическими попытками сыграть «на повышение».

На межбанке. По причинам, описанным выше, эта неделя пройдет с гораздо большей курсовой волатильностью, чем предыдущие. Основную опасность для гривны представляет массированный возврат возмещений НДС клиентам на фоне роста спроса на валюту со стороны крупных импортеров перед окончанием месяца с добавлением психологической раскачки рынка как за счет политических новостей, так и за счет обыгрывания приватовской темы.

При возникновении ситуативного излишка предложения доллара на торгах — НБУ будет максимально выкупать его с целью пополнения резервов (напомним, что в мае надо выплатить $2 млрд внешним кредиторам). Скупка излишков валюты регулятором не даст доллару серьезно просесть даже в благоприятные для гривны дни.

По нашим расчетам — относительно нейтральным с точки зрения учета интересов всех участников валютного рынка безналичным курсом с учетом накала политических страстей сейчас является коридор в пределах 26,90-27,10 гривен за доллар.

Объемы ежедневных операций межбанка составят:

В понедельник-четверг — постепенный ежедневный рост в пределах $410-450 млн при заключении до 510-600 сделок с пиками активности во вторник и среду (размещение ОВГЗ Минфином Украины и оплата за них), а также в четверг (предпоследний полноценный рабочий день месяца, когда клиенты будут закрывать свои внешнеэкономические контракты на отчетную дату перед длинными выходными);

В пятницу — «Минфин» ожидает существенное снижение активности клиентов (последний день месяца перед пятью выходными и компании будут только окончательно завершать свои внешнеэкономические расчеты по апрелю). Кроме того, сработает эффект окончания недели, что снизит объемы операций и деловой активности в большинстве компаний. Объемы межбанка составят около $370-400 млн при совершении до 460-520 сделок.

Автор:

Аналитик Алексей Козырев

Пишет на темы: Валюта, ценные бумаги, инвестиционные проекты, кредитование, международные валютный и фондовый рынки, финансовые стартапы