1 октября 2021, 9:38 Читати українською

На пороге китайский 2008 год

Недавно финансовые рынки мира сотрясла новость о том, что второй по величине застройщик в Китае, компания Evergrande, может объявить дефолт по своим долговым обязательствам, не выплатив купон по облигациям в размере $83,5 млн. И хоть величина потенциальной просрочки невелика, рынок испугался, что под угрозой находится весь долг компании в размере около $300 млрд.

Дефолт Evergrande потенциально мог бы привести к цепной реакции в финансовом секторе Китая и обесценить баланс держателей долговых бумаг данной компании, что по очереди привело бы и к их неплатежеспособности.

На этой новости финансовые рынки Китая и всего мира резко упали. Но позже инвесторы успокоились и сочли, что власти Поднебесной не допустят дефолт компании и разрастания проблемы. Действительно, позже подоспела новость о том, что Пекин поможет своему застройщику, выкупив долю в его банке за $1,5 млрд. Благодаря этому у компании появятся «живые» деньги. На этом рынки упокоились и вздохнули с облегчением.

Читайте также: Китайская «пирамида»: Один из крупнейших девелоперов Поднебесной оказался на грани дефолта

Долги Китая

Однако «дыма без огня не бывает». Неплатежеспособность Evergrande, скорее всего, является проблемой не только самой компании, а отражает ситуацию во всем финансовом секторе Китая. Ведь столь крупные застройщики не остаются без денег просто так. Зачастую их проблемное состояние — это отражение ситуации в финансовой системе в целом, отражение платежеспособности населения и того, что происходит на рынке недвижимости Китая. Исходя из этого можно делать выводы о ситуации с долгами в стране.

Китай за последнее десятилетие уподобился странам Запада и раздул внутри своей экономики долговую пирамиду. Если в 2007 году совокупная величина долгов государства, компаний и частных лиц составляла лишь 126% от ВВП, то к текущему моменту она выросла до около 300% от ВВП.

Читайте также: Почему иностранцы выходят из ОВГЗ и как это повлияет на гривну

После кризиса 2008 года, Поднебесная стала делать упор на рост внутреннего потребления и именно это было основой для роста экономики. И население, и китайские компании все последнее десятилетние очень активно брали кредиты и копили долги. Но проблема заключается в том, что китайские 300% долга от ВВП — это не японские 400% и не европейский долг в размере 300% от ВВП.
В вопросе долга важна не только его величина, важен и средний процент, который платится по долгу.

В западных странах ставки по кредитам значительно ниже, чем в Китае. Ставка ФРС США составляет сейчас 0−0,25%, а реальные кредитные ставки для населения и компаний начинаются от 3% годовых. У Народного Банка Китая основная ставка составляет 3,85%, а потому китайцы кредитуются уже под 5% и выше. Потому при долге 300 юаней, китайцы отдают в виде процентов минимум 15 юаней. Тогда как американцы с $300 отдают минимум $9.

При одинаковом размере долга, китайский долг выходит в 1,5 раза дороже. А потому в относительных понятиях долговая нагрузка у Китая сейчас даже выше, чем у стран Запада. Если считать по части обременений, то Поднебесная сегодня имеет самую большую долговую нагрузку в мире, и, соответственно, самый большой и опасный долговой пузырь.

Читайте также: Банкротство Evergrande: стоит ли выходить из китайских акций

Коварство кредита (долгов)

В экономике есть два противоречия: считается, что долги — это проблема, а кредитование — это благо. Но по сути это одно и тоже. Кредитование стимулирует потребление, но ведь долги в конечном итоге надо отдавать. А потому для экономики важно то, в какой циклической фазе она находится — в фазе роста кредитования или нет.

Это можно описать в таком примере. Те люди, которые взяли в этом году в кредит $1 млн под 10% годовых, на следующий год должны будут отдать $1,1 млн. В первый год их потребление вырастет на этот миллион, а на следующий год упадет на $1,1 млн.

Но если речь идет о целой стране, то на следующий год банки могут выдать кредит другим людям в размере $1,2 млн. Тогда в целом реальная экономика отдаст долгов на $1,1 млн, а получит кредит на $1,2 млн и в целом банки добавят в оборот реального сектора $100 тысяч. В следующем году можно сделать так же: банки могут выдать еще больше новых кредитов, так, чтобы они покрыли старые обременения. В итоге за счет постоянного роста объема выданных займов и превышения объема кредитования над обременениями обеспечивается приток ликвидности из финансового сектора в реальную экономику, за счет чего и стимулируется потребление. А за счет роста потребления растет и экономика.

В этой схеме всегда есть предел, до которого может расти объем кредита. Но рост самой экономики и снижение процентных ставок повышают планку этого предела. А потому кредитный цикл роста может длиться десятилетиями. Но все равно предел наступит.

Рано или поздно темпы роста экономики замедляются, а процентные ставки уже невозможно снижать. И тогда может случиться непоправимое: рост объема нового кредитования замедлится, из-за чего объем обременений неизбежно догонит и далее превысит уровень кредитования. И тогда вместо вливания денег в реальный сектор начнется противоположный процесс, когда реальная экономика будет вынуждена отдавать денег больше, чем получает кредитов. В результате в экономике начинается спад буквально всех процессов.

Evergrande — лишь вершина айсберга

Потенциальный дефолт компании Evergrande может быть предвестником завершения растущего кредитного цикла в Китае. Ведь если второй по величине застройщик в стране оказался без денег, это может означать, что его клиенты (то есть население Китая) перестали увеличивать объем ипотечных займов, от чего планы продаж компании провалились.

Ситуация с Evergrande может сигнализировать о том, что Китай достиг предела по увеличению своих долгов. В этом случае это уже не проблема компании и даже не проблема ценой в $300 млрд и цепной реакции по росту плохих активов. Это может быть очень плохим знаком для всей китайской экономики.

В этой связи очень важным является такой статистический показатель, как объем выданных займов в Китае (см. рис.1). Ведь именно он лучше всего может отразить то, что происходит с кредитованием, а, соответственно, и с долгами в стране.



Данный график с месячными показателями и колебаниями не очень хорошо отражает динамику по росту или падению кредитования в Китае. Но на основе этих данных я составил другой график, в котором отражается объем выданных займов в Китае за последние 12 месяцев накопленным итогом. И вот что получилось.



Суммарный объем выданных займов за предыдущие 12 месяцев в феврале текущего года достиг величины 20,3 трлн юаней.

Далее произошел небольшой спад до 19,9 трлн в апреле и к августу показатель опять достиг величины 20,3 трлн юаней.

То есть с февраля текущего года объем кредитования не вырос. Более того, в этот период темпы роста китайской экономики замедлились. В августе композитный индекс деловой активности (PMI) Китая ушел ниже 50 пунктов, что говорит уже о спаде экономики. Розничные продажи в августе выросли всего на 2,5% в годовом выражении (по отношению к августу прошлого года). Рост 2,5% для Китая — это очень мало, Китай не видел таких темпов роста уже многие годы, даже десятилетия. И, главное, такие низкие темпы роста косвенно означают, что база для роста кредитования также уже не растет.

Начавшаяся в феврале стагнация по росту объема выданных займов может оказаться не временным явлением, а реальным сигналом о завершении кредитного цикла в Китае.

И если так, то Китаю в ближайшие годы грозит экономический кризис наподобие того, что был в США в 2008 году. Механизм этих кризисов примерно одинаков. Но в китайской ситуации есть свои особенности. Пекин может воспользоваться опытом США в период после 2008 года — то есть он может включить свой печатный станок и все выправить за счет этого. Но в этом случае нужно учитывать, что юань — это все же не мировая резервная валюта. Поэтому, скорее всего, он не сможет избежать девальвации.

В этом случае Китай может воспользоваться своими резервами — он начнет их продавать, удерживая юань от падения. Однако продажи Китаем своих международных резервов могут вызвать бурю в финансовой системе всего мира.

Вариантов развития ситуации может быть много, но конечно же власти Китая будут пытаться выправить ситуацию. Даже если Китаю грозит долговой кризис, он не наступит в один момент, ситуация может развиваться месяцами. К примеру, кризис 2008 года последовал после ипотечного кризиса в 2006 году, то есть он тлел около двух лет. В случае с Китаем ситуация тоже может развиваться достаточно долго, но тем не менее долговой кризис рано или поздно может вырваться наружу и потопить экономику Поднебесной.

Мир в долгах

Китай, учитывая его величину, потенциально может утопить и всю мировую экономику. Более того, развитые страны сами накопили огромные долги. Плюс к этому растущая инфляция в скором времени вынудит монетарные власти ужесточать политику. А рост ставок по кредитам может остановить рост кредитования, что приведет к угасанию кредитного цикла и в странах Запада с высоким уровнем долгов.

А потому после пандемии мир может окунуться в долговой кризис с высокой инфляцией. Конечно же, власти с кризисом будут бороться. Например, для США будет очень выгодным, если источником кризиса станет Китай, в этом случае за его счет они смогут пройти все проблемы мягче. Если кризис будет полыхать везде, то доллар США, даже при инфляции 5−6%, будет пользоваться огромным спросом.

Автор:
Михаил Федоров
Аналитик по инвестициям Михаил Федоров
Пишет на темы: Экономика, финансовые рынки

Комментарии - 19

+
+133
AleksandrBank
AleksandrBank
1 октября 2021, 10:36
#
Спасибо за статью Михаил, такой вопрос, что будет с недв-ю в Украине, она скорее также вырастит, а не упадёт на этом фоне.
+
+15
irakez
irakez
1 октября 2021, 14:03
#
Ага, обязательно, потому что во время всех предыдущих экономических кризисов недвижимость всегда росла в цене…
+
0
busypit
busypit
2 октября 2021, 14:16
#
Правда думаете что все кризисы проходят по одному сценарию?))
+
0
irakez
irakez
2 октября 2021, 14:22
#
Нет, просто есть вопрос вероятности. Ожидать, что во время следующего кризиса случится то, чего раньше не случалось — можно, вероятность никогда не нулевая. Но она все-таки меньше, чем вероятность того, что уже раньше случалось.
+
0
busypit
busypit
2 октября 2021, 20:17
#
Ну как же не случалось?
Вспомните наши девяностые — и денег нет, от слва совсем, и цены изменяются каждое утро.
Или гляньте на кризис 70х в развитых странах. Тоже энергоресурсы, кстати, били все рекорды. Инфляция заоблачная (по их меркам), стагнация реальных зарплат наряду с ростом арендных плат (в реальном выражении) и, вы не поверите — недвига только в рост
goldenfront.ru/articles/view/kuda-poshla-umirat-amerikanskaya-mechta-izmeneniya-cen-na-zhile-arendu-i-dohody-s-1960/

Так что вы там говорили о «всегда» и вероятностях?!
+
0
Kanarej
Kanarej
1 октября 2021, 14:29
#
Ответ на этот вопрос в последнем предложении: «Если кризис будет полыхать везде, то доллар США, даже при инфляции 5−6%, будет пользоваться огромным спросом». То есть скорее всего не вырастет, а спрос на нее снова обвалится. Но надо учесть еще и высокую инфляцию. То есть по факту будет еще больше дешеветь. Я так понимаю этот процесс.
+
0
Alik2021
Alik2021
1 октября 2021, 11:30
#
Украина не Сингапур и когда начнется обвал с Китая то Украину не зацепит, а встряхнет жестко.
+
+89
irakez
irakez
1 октября 2021, 14:00
#
2008 год — ой падумаишь, где Украина, а где весь мир, Украину не зацепит
2020 год — ой, хоспади, где там этот Китай находится, Украину не только не зацепит, коронавирус поможет Украине и она всех победит

…продолжение следует)
+
+30
Boombarash
Boombarash
1 октября 2021, 11:31
#
Всё может быть значительно хуже. Обрушение дома в США может намекать на то, что нынешняя экономическая модель в сфере недвижимости неспособна заменить послевоенные застройки, выработавшие свой «запас прочности» и сигнализировать о «необходимости» затяжного кризиса. «Черных лебедей» становится все больше.
+
+24
pechorin
pechorin
1 октября 2021, 12:48
#
Дякую за толкові роздуми.
+
+24
irakez
irakez
1 октября 2021, 13:54
#
Есть очень большое отличие нынешней ситуации и 2008 года — в этот раз кризис все ждут и много о нем говорят, а в 2008 году мир находился в пиковой стадии пузыря — delusion. Падать с уровня delusion гораздо дальше, больнее и резче, чем с уровня ожидания кризиса.

Так что новый 2008 год случится только тогда, когда 90% участников рынков будут находиться на пике благополучия, потоков кеша и ощущения, что так будет всегда. И когда на Минфине не будет ни одной статьи о том, что скоро может быть большой бадабум)
+
+54
SkrudjMacduck
SkrudjMacduck
1 октября 2021, 14:36
#
В 2008 році все було геть не несподівано… Михайло писав, що криза на ринку нерухомості почалася в 2006, і саме нерухомість спровокувала падіння братів Лєманів. З 2019 чи може й раніше, багато ходило розмов про нову кризу і всі думали, що корона це тригер нової кризи. Тривало все пару місяців і всі зраділи, що відбулися легким переляком. Але то була не фундаментальна криза, точніше, фундаментальні фактори та коротенька корекція не зняла, вони в тотальній закредитованості, яка працює, коли все росте. А коли який небудь фактор, типу Корони, сповільнює ріст, тоді закредитованість стає проблемою. Це як людина, яка ходить на роботу, має сплачувати кредиту 1000 баксів в місяць, заробляє півтори… не фонтан, але жити можна. Навіть, коли хворіє, премій немає, але зарплати вистачає на покриття боргу, рятують короткі мікрокредити. Але, коли людина хворіє серйозно, випадає на рік-два… дохід падає до нуля і тоді «дефолт». Але то лиш Беня каже, що дефолт то коли просто не платиш, насправді, перестаєш платити тоді, коли вже не маєш нічого, хіба заховав щось надійно. Але, якщо Європа може друкувати бабло і воно якось розходиться світом, то юані нікому не потрібні. Торгують з Китаєм всі, але за долари та євро… а ще є демографія, політичні перекоси… багато на Китай нависає всього і одразу.
+
+43
irakez
irakez
1 октября 2021, 15:20
#
Вы что-то путаете. В 2007 году из всех светофоров неслось, что вот-вот кризис? Даже в США голоса предсказателей кризиса были в абсолютном меньшинстве. Я бы сказала, в количестве единицы, той самой, про которую сняли фильм)

Что далеко ходить, сам Баффет говорил, что в 2008, когда все рухнуло, было очень страшно и никто не понимал, что вообще происходит.

Так что про то, что кризис был неминуем и прям все его ждали, могут вещать только те самые великие прогнозисты, которые вылазят изо всех щелей после того, как все случилось. Со своими блистательными рассуждениями, как все было очевидно и как они все знали) Только почему-то они еще не миллиардеры и даже не миллионеры, странно)
+
0
Hottabich
Hottabich
2 октября 2021, 11:16
#
ИМХО, Кризис был еще в марте 2020 и лечить его начали по рецепту 2008 (в тот раз все было жесче т.к. долго раздумывали над реакцией) 20 кризис был потенциально сильнее, но за счет быстрой реакции мы не увидели таких последствий как в 2008. И очень важно, что причины были разными, поэтому не факт, что лекарство подходит полностью. Могут быть очень неприятные побочные эффекты.
+
0
irakez
irakez
2 октября 2021, 14:09
#
Ожидаемый кризис по умолчанию не может сравниться с силой кризиса, который никто не ждет. В том числе благодаря скорости реакции, которая прямо коррелирует с уровнем ожидаемости кризиса.

Это ничем не отличается от войны — ожидаемая она или нет. Не понимаю, с чем тут спорить, это же какие-то очевидные вещи) Если ты предполагаешь приближение войны/кризиса, то ты к этому готовишься, продумываешь варианты и готов реагировать быстро. Более того, начинаешь уезжать/продавать активы заранее, то есть, падение происходит плавнее и начинается задолго до самого часа Х.
+
0
busypit
busypit
2 октября 2021, 14:31
#
Помнится Сталин более чем основательно готовился к войне, более того, успел поучаствовать в ее развязке, сначала отцапав часть нашей с вами страны, затем ещё и Карелии кусок. Аппетиты, помнится, доходили до гегемонии пролетариата во всем мире. Сможете назвать результат хоть одной войны с более печальным для населения российской империи результатами?
+
0
VolgangMessing
VolgangMessing
2 октября 2021, 20:30
#
Статья вышла как всегда поздно. Учитывая опыт с Короной, думаю Китай уже давно катиться вниз. Просто сейчас уже скрывать стало невозможно. Думаю понимание пришло к властям Китая тоже довольно поздно, хоть они и ввели определённые ограничения по долгам, но так как статистика по Китаю сплошная ложь, в которую поверили сами же лгуны, то последствия будут катострофическими. Вот и сдулось китайское лживое чудо. Готовьтесь к цунами.
+
0
Беня Зенукович
Беня Зенукович
5 октября 2021, 9:14
#
Да чё там готовиться, Н Б Китая уже всё перекрыл. внезапно
+
0
Goblin13
Goblin13
4 октября 2021, 0:42
#
Затронет ли Украину кризис) А куда мы продаём наш метал, а с кем у нас самый большой товарооборот? Это Китай. Так что держитесь. Единственное что обнадёживает, это отсутствие ипотеки, и перспективы её запуска. Возможно ипотека нам поможет выстоять в следующие годы. 23 год будет очень интересно
Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться