Взгляд частного инвестора в 2015 год

Вступление

Перемены, которые потрясли страну и мир в 2014 году, сложно было представить в конце 2013 года. Они коснулись каждого жителя Украины и России, так или иначе. Украинцы лишились стабильности, и заплатили за нее высокую цену — полномасштабную девальвацию национальной валюты, экономический кризис, развал страны, многие потеряли имущество и бизнес, некоторые — жизнь, а часть и вовсе стали гражданами другой страны. Россияне получили девальвацию рубля и экономический спад, зато сохранили политическую стабильность. Выиграли в этом году американцы, которые получили хороший экономический рост, крепкий доллар, рост благосостояния и дешевый бензин.

Как и предполагалось в моем прошлогоднем «Взгляде...», индекс доллара в 2014 году укрепился на 12%, евро потерял порядка 10% по отношению к доллару. Золото большую часть года проторговалось в диапазоне, но в конце все же сумело пробить минимумы 2013 года. Российский рубль следовал согласно заданному Банком России курсу, и в конце года показал полномасштабный обвал.

Лишь украинская гривня не оправдала моих ожиданий относительно умеренной девальвации, и 3 млрд. долларов от Путина хватило не надолго. Но, как известно, чтобы увидеть картину за следующим холмом, нужно сначала взойти на него. Большая геополитическая игра оказалась гораздо многограннее, чем выглядела в декабре 2013 года, и транш Путина оказался не тем, чем казался. Таким образом, откладывать неизбежное больше стало некому и незачем, и мы все увидели крутое пике украинской валюты.

Теперь взглянем более детально на перспективы основных активов в следующем, 2015 году.

Доллар США

Многочисленные экономисты ведущих банков предрекают доллару США в 2015 году благоприятные перспективы. И в самом деле, на фоне конкурентов американская валюта выглядит привлекательной: американская экономика уверенно растет, безработица сокращается, ФРС завершает программы количественного смягчения и обещает начать процесс «нормализации политики», т.е. подъем базовых процентных ставок.

Техническая картина также выглядит благоприятной: индекс доллара вырвался вверх из многолетнего треугольника, преодолев при этом максимум 2009 года.



Но не является ли столь благоприятная картина аномальной? Если обратить внимание на позиционирование, то окажется, что очень многие делают ставки на рост доллара. Позиционный анализ для основных валют банка BNP Paribas показывает, что длинные позиции по USD достигают максимума за 2014 год, однако остаются ниже показателя мая 2012 года. Анализ фьючерсных контрактов также подтверждает, что ставки игроков на рост доллара находятся в районе максимума за последние 5 лет, при этом ставки мелких трейдеров — на 5-летнем максимуме:



Кроме того, следует обратить внимание на факт непрерывного роста доллара без заметных коррекций в течение последних 6-ти месяцев, что бывает крайне редко, и всегда относительно скоро сменяется коррекционным движением. Таким образом, коррекция индекса доллара назрела как с точки зрения позиционирования, так и с точки зрения необходимости снижения чрезмерно завышенных ожиданий.

Обобщая вышесказанное, я ожидаю дальнейшего роста доллара, но после фазы его коррекционного снижения в 1-м полугодии 2015 года.

Евро

Евро продолжает находиться под давлением как слабой экономики и низкой инфляции, так и широко ожидаемой программы количественного смягчения по-европейски, которая предполагает расширение баланса ЕЦБ — главным образом посредством выкупа гособлигаций. Запуск этой программы рынок ожидает уже в январе 2015 года. Считается, что свеженапечатанные евро будут покидать еврозону (будучи проданы за другие валюты), тем самым ослабляя евро. Кроме того, реальный эффективный курс евро/доллар, рассчитываемый BIS (Банк международных расчётов), составляет около $0.96, что также подпитывает ожидания дальнейшей слабости евро.

Анализ фьючерсных контрактов показывает, что ставки игроков на снижение евро хоть и не бьют рекорды, но находятся вблизи рекордных значений 2012 года:



Обобщая вышесказанное отметим, что валютные игроки уже сделали большие ставки на слабость евро в следующем году, но практика показывает, что когда все смотрят в одну сторону — реальность оказывается несколько иной.

Мое мнение таково: евро действительно имеет все шансы ослабнуть по итогам 2015 года, но в первой половине года скорее скорректируется, чем серьезно ослабнет. Ведь нет никаких гарантий того, что столь однозначные ожидания валютных игроков оправдаются, и результаты ожиданий совпадут с реальностью.

Например, свеженапечатанные средства ЕЦБ, могут сначала вызвать ралли на рынках европейских гособлигаций и привлечь денежные потоки внутрь еврозоны, способствуя укреплению евро, и лишь потом покинуть ее в поисках новых инвестиционных идей. Тем более, что повышение базисных ставок в США ожидается не ранее середины 2015 года, что подтолкнет мировых спекулянтов до этого времени поискать доходность за пределами США.

Возможны и иные варианты, «почему все пошло не так», но излишняя уверенность игроков должна быть урезана вместе с их ставками. Таков закон жанра.

Российский рубль

Российский рубль превзошел самые смелые прогнозы аналитиков, достигнув пика около 80 рублей за доллар США. Понятно, что покупать валюту по таким ценам никто в здравом уме не стал бы, но видимо, пришлось. Пришлось тем спекулянтам, которые до этого продавали доллары «без покрытия», фактически в долг, когда курс доллара достигал высоких, но вполне разумных значений, а затем были вынуждены закрывать короткие позиции по требованию дилеров в связи с нехваткой обеспечения («маржин-коллам»). Российский ЦБ нисколько не препятствовал такому развитию событий, очевидно, реализуя государственную политику. Президент Путин на последовавшей пресс-конференции лишь слегка пожурил центральный банк и возложил вину за всё на внешние силы, санкции, и дешевую нефть.

В сухом остатке, курс рубля переставлен в новый ценовой диапазон, который позволит действующей власти продолжать свою политику еще длительное время. Ориентиром для дальнейшей курсовой политики в России для меня служит понятие монетарный курс рубля, который обозначает теоретическую цену рубля в случае, если все рублевые ресурсы в стране будут одномоментно конвертированы в доллары. На текущий момент монетарный курс рубля составляет примерно 53-55 рублей за доллар. Естественно, что курс не будет находиться в столь узком диапазоне, но в качестве средней цены данный ориентир нужно иметь ввиду. Однако следует учитывать, что в случае если начнет активно наращиваться объем денежной массы с одновременным активным сжатием ЗВР, то монетарный курс рубля будет другим.

Украинская гривня

Для начала цитата Джима Роджерса: «Черный рынок валюты существует только, когда правительство искусственно контролирует ситуацию. Разница между официальным курсом и курсом чёрного рынка определяет сложность положения. Чем больше разница, тем больше проблем». Но спешит ли нынешняя власть решать эти проблемы?

Ситуация на Донбассе фактически заморожена, но не в плане мира, а в состоянии вялотекущей войны. По прогнозам правительства, экономический рост ожидается лишь в 2016 году, а в бюджете на 2015 год заложены падение ВВП на 4,3%, инфляция 13,1%. Учитывая, что гривневые доходы украинцев заморожены, очевидно, что инфляция не может прийти со стороны увеличивающегося спроса. Значит, правительство имеет в виду рост регулируемых тарифов и рост цен на импорт. Последний в условиях замороженных зарплат означает запланированный рост валютных курсов.

Но может быть «запад нам поможет»? Как минимум, запад поможет сам себе. Давайте взглянем на график погашения суверенного госдолга в 2015 году (помесячная разбивка):

В общей сложности, в 2015 году Украине предстоит погасить 13,566 млрд $ госдолга. Исходя из опыта 2014 года, из многих миллиардов обещанной внешней помощи Украина получила лишь небольшую часть, скорее всего, минимально необходимую. Нет причин ожидать чего-то большего, по крайней мере до решения проблем, обозначенных выше, и осуществления реформ, на которые рассчитывают кредиторы.

Девальвация гривни в 2014 году хоть и оказалась значительной, но осталась под контролем властей. Все еще не было массовой паники, как в России. В сравнении с валютами России и Беларуси, масштаб девальвации гривни выглядит следующим образом:

По факту, официальный курс гривни девальвировал примерно в том же масштабе, что и российский рубль; но белорусский рубль по-прежнему лидирует со значительным отрывом. Учитывая, что и Россия, и Беларусь, не подверглись таким политическим и экономическим потрясениям, как Украина, у меня нет сомнений, что запас хода для курса гривни еще есть.

Расчетный монетарный курс гривни на конец 2014 года составляет примерно 19-20 гривень за доллар, но легко может вырасти, если НБУ продолжит наращивать объем денежной массы и/или снижать остатки ЗВР. Курс доллара к российскому рублю на волне паники значительно превысил свой расчетный монетарный курс.

С учетом всех обозначенных выше факторов, я ожидаю продолжения девальвации курса гривни как минимум до значений монетарного курса, но не исключаю локального роста сверх расчетных значений — для завода капитала в страну с максимальной выгодой.

Золото

В 2014 году инвестиционный интерес к данному драгоценному металлу значительно снизился: запасы золота в крупнейшем инвестиционном фонде SPDR Gold trust снизились с отметки около 800 тонн по состоянию на начало года до 712,3 тонн по состоянию на конец декабря. В то же время спрос розничных инвесторов сконцентрировался на серебре: спрос на серебряные монеты американского монетного двора American Eagle обновили рекордный показатель 2013 года (продано 42 864 000 монет по состоянию на 8 декабря 2014 года против 42 675 000 монет, проданных в 2013 году).

Поддержку ценам на золото по-прежнему оказывают покупатели физического металла из Индии и Китая, причем китайцы в этом году вышли на 1-е место по уровню спроса. В начале декабря Индия приняла решение снять торговые ограничения на импорт золота, что оказало поддержку ценам на золото со стороны индийских покупателей. Но азиатские покупатели в целом отличаются стремлением покупать золото исключительно по низким ценам, на спадах цены, и не горят желанием покупать на росте.

Таким образом, спрос на золото сконцентрировался на стороне розницы, главным образом из Азии, а инвесторам данный актив по большому счету стал не интересен.

Новый инвестиционный интерес к желтому металлу мог бы пробудить слабый доллар или некий «фактор страха», стимулирующий поиск тихой гавани. Но пока что подобных факторов не наблюдается и не ожидается. Вероятно, активизировать спрос помогли бы существенно более низкие цены, ниже 1000 долларов за унцию, с другой стороны такие цены заставили бы капитулировать долгосрочных игроков, особенно купивших после 2009 года, дороже этой психологической отметки.

Подводя итог, можно сказать, что на рынке золота сложилось некое равновесие, и я не ожидаю выхода цены за рамки установившегося диапазона 1100 — 1350 долларов за унцию.

Недвижимость

Инвестирование в коммерческую недвижимость является процессом очень избирательным, на рынке всегда есть объекты, выгодные с точки зрения вложения средств. Поэтому в целом нет смысла говорить о рынке коммерческой недвижимости — он является отражением экономической ситуации в стране. А вот на рынке жилой недвижимости можно остановиться подробнее.

На рынке жилой недвижимости (за исключением курортной) цены эквивалентны тем средствам, которые имеются в распоряжении покупателей, умноженные на кредитное плечо ипотечных кредитов.

В следующем году я не ожидаю прироста сбережений покупателей жилой недвижимости, скорее сложная экономическая ситуация в стране и дальнейшая девальвация гривни их сократит. Кредитное плечо, которое и так в последние годы практически не влияло на платежеспособный спрос, по моим ожиданиям в 2015 году не вырастет. Важным фактором, негативно влияющим на спрос, останется ограниченный доступ к сбережениям, хранящимся в банковской системе, а также невозможность для большинства покупателей недвижимости купить сколь-нибудь значительную сумму валюты в банковских учреждениях.

На рынке аренды жилой недвижимости арендная плата всегда эквивалентна доходам людей, работающих в соответствующем населенном пункте. С учетом отсутствия роста доходов работающих, высокой инфляции на продукты первой необходимости переложить на арендаторов повышенную арендную плату не удастся. А с учетом новой волны роста коммунальных тарифов, в регионах с низким уровнем оплаты труда вполне может возникнуть ситуация конца 90-х годов: аренда на условиях оплаты коммунальных услуг.

Подводя итог, я ожидаю дальнейшего снижения (долларовых) цен на жилую недвижимость в связи со снижающимся платежеспособным спросом, отсутствием ипотечного кредитования и падающими доходами арендодателей жилой недвижимости.

Украинский фондовый рынок

Фондовый рынок в Украине с точки зрения профессионального инвестора уже который год пребывает в коме. Вроде бы и биржи работают, и торговля акциями идет, но объемы настолько малы, что заходить на этот рынок пробуют только мелкие частные инвесторы-энтузиасты.

Но за несколько лет стагнации цены на украинские акции упали просто до неприлично низких значений с точки зрения различных коэффициентов и в сравнении с аналогичными активами в соседних странах. Девальвация гривни еще более усилила снижение валютных оценок украинских акций, что, правда, не привело к заходу крупных игроков на наш рынок. Определенный энтузиазм появился в конце февраля 2014 года, но дальнейшие политические события быстро остановили приток средств, локальные игроки отыграли (и заработали!) лишь на отдельных идеях; индекс в целом так и не смог вырасти, а в валютном эквиваленте — существенно снизился по итогам года:



В следующем году активное проведение реформ, стабилизация ситуации на Донбассе, а главное — ясность с перспективами валютных курсов вполне способны привести деньги на украинский фондовый рынок, но лишь по факту понимания инвесторами перспектив.

Заключение

Год Лошади оказался годом перемен, часто совершенно неожиданных перемен. В следующем году Козы самое сложное останется позади, но свою «сталинградскую битву» нам еще предстоит пройти. Так что расслабляться не стоит, но преодолев все трудности, мы все станем сильнее.

С Новым годом, уважаемые читатели!