Реальные причины провала ОВГЗ-аукционов Минфина и что ждать от инвесторов

► Подписывайтесь на страницу «Минфина» на фейсбуке:
главные финансовые новостей

Предпосылки скандального ОВГЗ-аукциона

Эскалация со стороны РФ снизила спрос нерезидентов на ОВГЗ и увеличила спрос на валюту, однако золотовалютных резервов НБУ достаточно для сдерживания спроса на валюту, подчеркнул заместитель председателя НБУ Юрий Гелетий.

«К сожалению, провокационные действия России на востоке ухудшили оценку инвесторами перспектив украинского рынка. В настоящее время наблюдается небольшой спрос со стороны нерезидентов. Мы надеемся, что в случае снижения военной напряженности нерезиденты смогут активно возвращаться на рынок ОВГЗ», — сказал он в четверг на монетарном брифинге.

В свою очередь, глава центробанка Кирилл Шевченко тоже подчеркнул, что у НБУ достаточно резервов. «После новостей о начале эскалации мы почувствовали дополнительный спрос со стороны нерезидентов на покупку валюты. НБУ проводил интервенции и благодаря его действиям нам удалось сгладить этот спрос. У НБУ достаточно золотовалютных резервов, чтобы сдерживать дополнительный спрос. В дальнейшем, безусловно, такой фактор, как эскалация на границах Украины будет рассматриваться как допущение макропрогноза», — пояснил глава Нацбанка.

Читайте также: Рада разрешила выпустить целевые ОВГЗ на 20 миллиардов. Все — для «Доступной ипотеки»

Что ожидать на следующей неделе

По мнению аналитиков, ключевыми причинами низкого спроса было ожидание повышения учетной ставки Нацбанком 15 апреля, а также частичный выход нерезидентов из гривневых облигаций. «Это может повлечь некоторое повышение ставок по ОВГЗ, а нерезиденты могут предлагать банкам лучшие условия, чем те, что можно получить на первичном рынке. Но эти факторы имеют кратковременное воздействие, поэтому мы остаемся оптимистично настроенными», — подчеркнул старший финансовый аналитик инвестиционной компании ICU Тарас Котович.

На следующей неделе 21 апреля Минфину придется:

• погасить гривневый выпуск облигаций на сумму 1,1 млрд грн с номинальной доходностью 14,3% и проценты по нему;
• проценты по шести гривневым выпускам ОВГЗ с номинальной доходностью от 6% до 15,97%.

По мнению аналитиков, выплаты этого месяца весьма незначительны, поэтому сейчас для обеспечения своевременных долговых выплат правительство использует накопленные на счетах средства. «А уже вскоре ситуация изменится к лучшему, и апрельские погашения ОВГЗ будут успешно рефинансированы», — добавил Тарас Котович.

В целом спрос на ОВГЗ будет активизироваться на следующей неделе из-за обязательных погашений и желания реинвестировать денежные средства в новые бумаги. Однако за сохранение тенденции к уменьшению портфеля нерезидентов Минфину придется конкурировать со вторичным рынком, и выплаты могут быть рефинансированы не полностью. Увеличить привлечение могут валютные ОВГЗ, в которые инвесторы будут перекладывать средства, полученные из бюджета на прошлой неделе.

По данным инвестиционной компании ICU, на прошлой неделе нерезиденты продали 2,7 млрд грн гривневых ОВГЗ. Большая часть этих облигаций была приобретена банками и небанковскими учреждениями. Поэтому предложение облигаций от иностранцев уменьшило потенциальный спрос на первичном рынке до минимума.

Однако в конце прошлой недели JPMorgan сообщил о внесении выпуска гособлигаций с погашением в 2025 году в список кандидатов на включение в индекс GBI-EM. Ближайшие полгода будет осуществляться наблюдение за соответствием облигаций критериям индекса, и по результатам этого мониторинга они смогут получить долю в индексе.

Читайте также: Провал Минфина на аукционе 6 апреля: что будет с доходностью ОВГЗ и чего ждать инвесторам

Что происходило 13 апреля

«Общая ситуация на рынке не способствует новым привлечениям», — отметил старший аналитик ICU Тарас Котович. Министерство финансов в минувший вторник смогло привлечь лишь 1,59 млрд грн от размещения ОВГЗ, что не позволило рефинансировать выплаты этой неделе. «Но бюджет смог компенсировать часть выплаченной на прошлой неделе валюты», — добавил эксперт.

Кроме того, по мнению главы Совета Нацбанка Богдана Данилишина, это усилило отставание фактических государственных заимствований от плановых показателей на этот год. «В начале апреля выполнение плана заимствований на 2021 год, определенного Законом Украины» О Государственном бюджете Украины на 2021 год«, составил 25% по внутренним заимствованиям и 18% по государственным заимствованиям в целом», — привел Данилишин цифры.

Больше всего средств 13 апреля было привлечено именно по валютным инструментам, однако поступления составили всего $49 млн и компенсировали бюджету часть уже затраченной для выплат по ОВГЗ валюты в апреле.

А вот по гривневым облигациям был удовлетворен весь спрос, хотя это позволило привлечь всего 216 млн грн.

Несмотря на это, спрос на полугодовые инструменты был достаточно активен по сравнению с другими представленными ценными бумагами. И хотя объем был совсем небольшим, участники предложили Минфину средства со ставками от 8% до 8,5%, поэтому ставки по ним даже немного снизились: на 18 б. п. стала меньше ставка отсечения и на 52 б. п. — средневзвешенная.

Читайте также: Регулятор рассказал, когда нерезиденты вернутся в ОВГЗ

Основным результатом первичных аукционов по размещению ОВГЗ 13 апреля, накануне ожидаемого 15 апреля повышения учетной ставки НБУ, стало дальнейшее падение объема продаж гривневых бумаг до 216 млн грн с 1,09 млрд грн неделю назад и 4,5 млрд грн за две недели ранее.

Как сообщил Минфин на своем сайте, ставка отсечения 6-месячных ОВГЗ снизилась с 8,68% три недели назад до 8,5%, а средневзвешенная — с 8,59% до 8,07%, тогда как ставки по 12-и 20-месячным бумагам остались прежними: соответственно 10,75% и 11,1%.

На этот раз Минфину впервые не удалось разместить все выставленные на продажу 6-месячные бумаги: при традиционном ограничении предложения в 500 млн грн их продажи составили 138,6 млн грн. Объем продаж 12-месячных бумаг после падения на прошлой неделе в 9 раз (до 285 млн грн) сократился еще в четыре раза (до 71,6 млн грн), а 20-месячных — упал до 5,9 млн грн со 179,3 млн грн неделю назад.

Все 13 заявок, поданных на эти аукционы, были довольны, тогда как от других плановых размещений гривневых ОВГЗ Минфин в этот день отказался, несмотря на запланированные на 14 апреля погашения на 11,7 млрд грн.

В целом средневзвешенная ставка на этих аукционах снизилась до 9,04% с 9,44% неделю назад при уменьшении средневзвешенного срока с десяти до восьми месяцев.

Кроме того, Минфин разместил 13 апреля 22-месячные долларовые ОВГЗ на $49,2 млн под 3,9%, тогда как две недели назад по такой же ставке ему удалось привлечь $106,8 млн на 24 месяца. В то же время число заявок выросло более чем вдвое — до полусотни.

Из-за преобладания погашений государственных ценных бумаг над новыми заимствованиями объем ОВГЗ в обращении за неделю сократился на 9,1 млрд грн, в том числе в собственности банков — на 3,1 млрд грн и нерезидентов — на 2,8 млрд грн. Снижение спроса на государственные ценные бумаги, несмотря на значительный объем погашений, может свидетельствовать об ожиданиях инвесторов относительно повышения ставки в условиях усиления инфляционного давления и жесткой риторики Национального банка о готовности к ужесточению монетарной политики для снижения инфляционных ожиданий и приведения инфляции к цели.

Мнение «Минфина»

Финансовый аналитик портала «Минфин» Алексей Козырев отмечает, что «не стал бы слишком» демонизировать «новости о скоплении войск РФ на границах с Украиной и делать из этого основной повод для последних, неудачных по части размещения аукционов Минфина от 6 и 13 апреля.

«Напомню, — говорит эксперт, — что основная часть владельцев наших ОВГЗ среди иностранцев — это профессиональные игроки с многолетним опытом работы на рынках долгов развивающихся стран. И они закладывали все свои риски, в том числе военные — при принятии своих решений о покупке украинских бумаг. Идет банальный торг о доходности».

Нерезиденты понимают необходимость повышения учетной ставки Нацбанком из-за роста инфляции в Украине, а также отлично знают проблемы с формированием доходной и расходной частей бюджета. Кроме того, сказываются и нюансы пробуксовки в переговорах с МВФ по следующим траншам. «Поэтому иностранцы просто решили воспользоваться ситуацией, — считает Козырев. — Именно поэтому они и не спешили покупать новые ОВГЗ до решения Нацбанка о пересмотре учетной ставки. Они во многом накапливали гривну от предыдущих погашений облигаций на своих счетах и размещали ее на коротких депозитах в банках».

15 апреля НБУ повысил учетную ставку сразу на 1% — до 7,5% годовых. И у местных, а также иностранных инвесторов появляется шанс покупки новых украинских ОВГЗ с уже большей доходностью. «И это для них главное», — отмечает аналитик. Именно переоценка портфелей гривневых ОВГЗ у банков и нерезидентов приведет к активизации на вторичном рынке, а также потенциального роста доходности по облигациям на новых аукционах Минфина Украины.

«Поэтому я ожидаю, — подчеркивает Алексей Козырев, — постепенного увеличения объемов вложений нерезидентов в наши бумаги и восстановления их портфеля облигаций в пределах тех же 103−105 млрд грн в эквиваленте уже к июню — июлю этого года».

ОВГЗ онлайн от ICU Trade 10,5% грн, 3% — в долларах США