Корпоративные бонды как инструмент привлечения средств для бизнеса

Управляющий партнер лизинговой компании «ЭСКА Капитал» Сергей Васьков рассказал, какие выгоды может получить компания от выпуска корпоративных облигаций и какие сложности поджидают ее на этом пути. 

Привлечение длинных денег и диверсификация источников кредитования делают корпоративные облигации выгодным инструментом для среднего бизнеса. Если у компании есть долгосрочная стратегия на 5-10 лет и амбиции перейти в категорию крупного бизнеса — это причина уже сейчас рассмотреть возможность их выпуска. В процессе можно получить гораздо больше, чем просто деньги для развития.

На текущий момент у представителей среднего бизнеса не так уж много способов для привлечения средств. Банковское кредитование работает слабо. К тому же, оно очень ограничено в гибкости из-за высокой зарегулированности. Выпуск акций на отечественном фондовом рынке, учитывая его плачевное состояние, бесперспективен. А зарубежные площадки для средних компаний — дорого.

На этом фоне выпуск корпоративных облигаций выглядит выгодной альтернативой. Однако со времен кризиса 2008-2009 гг. этот инструмент «пылится на дальней полке». По вполне обоснованным причинам — слишком велики были масштабы обвала в данном сегменте. «Ситиком» (объем эмиссии — 50 млн грн), «Союз-Виктан» (50 млн), «Квиза-Трейд» (40 млн), «Караван» (30 млн) — эти и многие другие компании объявили дефолты по своим долговым бумагам. В результате инвесторы потеряли сотни миллионов гривен. Доверие было утрачено, и до недавнего времени рыночные корпоративные бумаги инвесторам практически не предлагались.

Однако сегодня ситуация меняется в лучшую сторону. Основательно почистив рынок от мусорных бумаг, регулятор закрыл доступ мошенникам. Кроме того, разработан законопроект №7055 «Про ринки капіталу та регульовані ринки», в котором отдельный раздел посвящён корпоративным бумагам и усилению защиты прав инвесторов.

В мире на протяжении последних пяти лет наблюдается бум корпоративных бондов. Недавно Financial stability опубликовал исследование по 47 развивающимся странам. С 2008 года совокупный объем рынка корпоративных облигаций вырос с 0,8% до 3,3% и позитивно отозвался на росте экономики. Украина могла бы обращать больше внимания на этот инструмент.

Личный опыт

Привлекать заемный капитал через корпоративные облигации всегда было целью нашей компании. Дело в том, что во всем мире есть отрасли, для которых привлекать большие объемы финансовых ресурсов путем размещения бондов — стандартная и оправданная практика. В первую очередь это финансовый сектор и инфраструктурные проекты. В феврале 2018 года «ЭСКА Капитал» начала активно размещать корпоративные облигации. Относительно небольшой объём в 30 млн грн был предложен инвесторам с купоном 19% и сроком погашения 3 года. На данный момент мы разместили более 60%. Из нашего опыта мы вынесли несколько полезных уроков.

Трудности, которые встречаются на пути

Рынок слишком хорошо помнит былые провалы. Эти «раны» ещё полностью не зажили, и вам будут про них напоминать при каждой презентации.

Кроме того, с весны 2018-го Нацбанк постоянно повышал учётную ставку. Доходность базового инструмента фондового рынка Украины — ОВГЗ (в последние несколько лет его доля составляет 99% на рынке облигаций) привязана к этому показателю. Сейчас это 19%. В итоге буквально в течение полугода произошло повышение приблизительно на 5%. Бизнесу стало сложно предлагать ставку выше, чем предлагает государство.

По этим и ряду других причин не стоит ожидать большого интереса инвесторов к покупке ценных бумаг украинских компаний. Выпуск корпоративных облигаций в Украине сегодня обойдется практически в ту же стоимость, если не дороже, что и банковский кредит. Однако, перечисленные трудности — тактические. Привлечение же капитала через выпуск облигаций — решение стратегическое.

Возможные выгоды

Выпуская облигации, вы получаете доступ к новым видам фондирования. Кроме того, облигации обеспечивают более устойчивые пути привлечения средств. Если инвесторы знают вашу компанию и имеют позитивный опыт сотрудничества, они будут охотнее предоставлять финансовые ресурсы даже тогда, когда банковское финансирование будет недоступно.

Процесс подготовки к выпуску заставит вас посмотреть на компанию со стороны инвестора. Вы обязательно найдете недочеты в системе корпоративного управления, в каких-то бизнес-процессах. А это дорогого стоит. Даже если вы в итоге откажетесь от выпуска (а поверьте в процессе вы себя минимум раз 100 спросите «Да зачем оно нам надо?», и еще столько же раз, если не больше вам зададут этот вопрос чиновники из комиссии по ценным бумагам), то компания уже будет подготовлена к общению с международными кредиторами, фондами или украинскими профессиональными инвесторами.

Во-вторых, это будет держать компанию в тонусе – заставит по-другому вести отчётность, наладить и автоматизировать бизнес-процессы. Сам процесс подготовки даст ценный опыт, который, несомненно, окажется полезен как для получения кредита в банках (поверьте, прозрачная отчетность может сильно удешевить ставку по кредиту), так и для общения с инвесторами или иностранными партнерами.

Перспективы

Неблагоприятная ситуация на рынке может смениться на противоположную достаточно быстро. А подготовка к выпуску облигаций, как показывает опыт, может занять не менее полугода. Фондовый рынок в Украине маленький и находится в полумертвом состоянии. Поэтому у того, кто решится на выпуск бондов и сможет довести дело до конца, есть шанс получить репутацию пионеров и отлаженный процесс. Так или иначе в ближайшем будущем мы придём к цивилизованному рынку. Плоды, которые пожнут первопроходцы, будут щедрыми.

Подготовка к выпуску облигаций

Для начала нужно понять, насколько выпуск корпоративных облигаций нужен компании, ее собственникам и менеджменту. Работа предстоит трудная и кропотливая. Вначале нужно определить для себя размер эмиссии и стратегию размещения. Даже смешной по мировым меркам объем в 30 млн грн в Украине разместить очень трудно. Можно поставить задачу найти для всего выпуска одного большого покупателя. Более дальновидно — продать небольшие части в разные руки. Таким образом можно приучить к корпоративным облигациям более широкий круг инвесторов.

После этого нужно начать подготовку компании к выпуску – привести отчетность к МСФО, договорится с консультантами, пройти аудит, получить кредитный рейтинг. Одновременно начать коммуникацию с НКЦБФР. Этот процесс не обещает быть лёгким. Основательно вычистив рынок, регулятор, мягко говоря, очень строго следит за появлением новых (на всякий случай отпугивая от рынка практически всех эмитентов). Для комиссии очень важна собственная репутация. Будьте готовы к тому, что вас проверят буквально под микроскопом. Придётся обосновать причину эмиссии, в подробностях представить бизнес-модель компании. Выбор аудитора, который будет её проверять, должен быть согласован. Далее нужно договорится с торговцем, биржей, банками. Наконец, происходит регистрация выпуска.

Размещение корпоративных бондов

Это самый сложный этап. О некоторых трудностях, связанных с этим процессом, было сказано выше. Чтобы преодолеть недоверие и непонимание со стороны рынка, в 2018-м году пришлось заложить в бюджет проведение круглых столов, образовательных мероприятий и т.п. Если вы представители среднего бизнеса, вам, скорее всего, нужно будет самим заниматься продажами, потому что крупные инвесткомпании обычно за это не берутся.

У частных инвесторов сегодня на руках колоссальные средства. По нашим подсчетам речь идет о суммах, сопоставимых с размещенными на банковских депозитах. Им нужно напомнить, что ставки по депозитам в надежных банках мизерные и тренд на снижение продолжается.

Ищите выгодные ставки по депозитам? Смотрите здесь

Институциональных инвесторов необходимо убедить в том, что облигации ответственной, устойчиво развивающейся на протяжении многих лет компании – надёжное средство диверсификации рисков даже по сравнению с ОВГЗ. Картина, когда ставки по гособлигациям сравнялись по уровню с доходностью корпоративных долговых бумаг, конечно же, аномальная для любого рынка. Налицо нестабильность экономики и, как следствие, трудности с привлечением инвесторов. Вероятность того, что в какой-то момент Минфин вынужден будет прибегнуть к реструктуризации, то есть отсрочке платежей по долговым обязательствам, не нулевая. Пенсионным фондам, страховым компаниям, частным инвесторам и т.д. этот риск необходимо учитывать.

Инструментов диверсификации на украинском рынке сегодня очень мало. Поэтому корпоративные бонды компании с хорошей репутацией выглядят вложением более чем адекватным ситуации. В не очень отдаленном будущем привлечение капитала посредством эмиссии ценных бумаг должно стать самым дешевым и эффективным способом. Потенциал такого инструмента, как корпоративные облигации, позволяет ему стать одним из основных локомотивов экономического роста и успешно преодолевать кризисные состояния. Это показывает опыт как наших ближайших соседей — Польши и Чехии, так и многих других активно развивающихся стран. Сейчас в Украине это, конечно, не так. Однако, если у бизнеса долгосрочные стратегические цели, он имеет достаточно причин выбрать этот путь.