Недельный макроэкономический обзор 02.07.2018 — 08.07.2018

В июне международные резервы сократились на 1,1 %, или почти на 0,2 млрд долл. – до 17,978 млрд долл. (Рис. 1).

Главным образом отток произошел из-за крупных валютных платежей – 553 млн долл. по ОВГЗ и 162 млн долл. в пользу МВФ. В условиях отсутствия внешнего финансирования привлеченного объема валюты (539 млн долл.) за счет выпуска новых ОВГЗ оказалось недост­­аточно, чтобы покрыть выплаты. Кроме того, впервые с января объем продажи валюты рынку за месяц на интервенциях был выше покупки (-24 млн долл.). С начала года чистая покупка валюты регулятором составляет 1,2 млрд долл., что не намного ниже показателя января-июня прошлого года (1,4 млрд долл.). Однако в прошлом году рынок помогал пополнять международные резервы начиная с февраля и вплоть до сентября, а в текущем году этот процесс прервался уже в июне, что является отражением ухудшения состояния платежного баланса на фоне ухудшающейся внешней конъюнктуры (к примеру, подорожание нефти) и снижения интереса иностранных инвесторов к Украине. В результате в этом году мы можем увидеть начало девальвационного цикла на несколько месяцев раньше (Рис. 4).

По нашим оценкам в июле валютные платежи должны быть меньше – 290 млн долл., и из них 220 млн долл. составляют выплаты по валютным ОВГЗ, которые будут покрыты новыми выпусками (Минфин уже объявил, что планирует выпускать валютные облигации в июле). Таким образом, при условии отсутствия существенной волатильности на валютном рынке, резервы останутся на прежнем уровне в текущем месяце. Возможен также небольшой рост, если Минфину удастся привлечь большие объемы валюты посредством выпуска ОВГЗ, что в текущих условиях маловероятно. В ближайшей перспективе только продолжение сотрудничества с МВФ и выпуск еврооблигаций могут заметно повысить уровень золотовалютных запасов страны.

Приближается заседание Монетарного комитета НБУ

В четверг, 12 июля, состоится очередное заседание Монетарного комитета НБУ, на котором будет приниматься решение касательно дальнейшей монетарной политики. Учитывая рост давления на валютном рынке, сохраняющиеся высокие темпы роста заработных плат и все еще значительный разрыв между уровнем инфляции и целевым диапазоном, мы считаем, что регулятор оставит учетную ставку на уровне 17 %. Опрос финансовых аналитиков, проводимый НБУ, показал, что все единогласно ожидают сохранения учетной ставки в этом месяце. В опросе Reuters только один из 15 аналитиков проголосовал за повышение ставки, все остальные были за сохранение.

Уровень ликвидности банковской системы практически не изменился

По результатам прошлой недели, ликвидность банковской системы выросла всего на 1 млрд грн – до 110,6 млрд грн (Рис. 2). Основными источниками роста были выплаты из бюджета и интервенции НБУ по покупке иностранной валюты с рынка за гривну (Рис. 3). Возмещения НДС были незначительные – 138 млн грн.

Большую часть недели спрос на межбанковские кредиты был довольно высокий, и индекс межбанковских ставок (овернайт) к четвергу поднялся до 15,71 % с 15,38 % в конце предыдущей недели. Тем не менее в пятницу предложение заметно превышало спрос, и индекс обвалился до 15,36 %.

На этой неделе запланированы погашения ОВГЗ (2,6 млрд грн), но большая часть этих средств скорее всего уйдет в новые выпуски госбумаг. Объем возмещений НДС, по нашим оценкам, может составить до 1,5 млрд грн, тогда как налоговые платежи не запланированы на этой неделе. Так что на этой неделе мы ожидаем незначительный рост ликвидности.

Волатильность курса подросла

Прошлая неделя началась довольно спокойно, но День Независимости в США (среда, 4 июля) привел к росту спроса на валюту во вторник и к резкому снижению предложения в среду, и в результате средневзвешенный курс USD/UAH за два дня подскочил на 21 копейку до 26,44. Под конец недели ситуация стабилизировалась, и курс USD/UAH опустился до 26,32.

На данный момент мы не видим факторов, которые могли бы оказывать давление на валютный рынок на этой неделе, поэтому мы ожидаем относительного спокойствия на МВРУ.

Спрос на ОВГЗ практически отсутствовал

На последнем аукционе Минфину удалось привлечь в бюджет всего 206 млн грн (против 957 млн грн неделей ранее). Дело в том, что рынку были предложены только гривневые облигации со сроками обращения полтора, два и три года, которые не особо интересны рынку из-за высоких процентных рисков страны. Основной спрос был на трехлетки (250 млн грн), Минфин удовлетворил две из трех заявок, а доходность отсечения составила 16,15 %. На остальные бумаги спрос был значительно ниже, и заявки не были удовлетворены.

На этой неделе Минфин запланировал размещение как гривневых ОВГЗ (3, 6 месяцев, год, полтора и два года), так и валютных двухлеток.

Среди гривневых бумаг основной спрос, скорее всего, будет на самые короткие сроки. Что касается валютных облигаций, то на этой неделе запланировано погашение почти на 100 млн долл., так что участники рынка могут перевложиться в новые облигации в ожидании погашения старых.

Календарь событий